中國2006年的經(jīng)濟增長率為10.7%，這已是中國連續(xù)第四年實現(xiàn)兩位數(shù)字的增長。雖然陸續(xù)有行政措施出臺，抑制固定資產(chǎn)的熾熱投資，但中國的固定資產(chǎn)投資增長率依然高達24%，構(gòu)成國家經(jīng)濟增長的主要動力。此外，在貿(mào)易順差再創(chuàng)新高的環(huán)境下，凈出口對中國去年的實際GDP增長也有著重要的貢獻。而貿(mào)易順差所以再創(chuàng)新高，部分與油價下跌使石油進口成本的上升幅度不致太高有關(guān)。
標(biāo)準(zhǔn)普爾信用評級預(yù)料，2007年中國的實際GDP增長率為9.5%。我們所以預(yù)料今年的增長勢頭稍弱，主要是基于資本開支增長可能放緩的考慮。進口增長受影響而放緩，再加上全球?qū)χ袊a(chǎn)品持續(xù)強勁的需求，兩種因素作用下，中國的貿(mào)易順差可能會進一步擴大。2007年本土消費雖可能進一步增長，但消費的增長應(yīng)會繼續(xù)滯后于整體經(jīng)濟增長。最近全球性股價大幅波動，由于這并非源自宏觀基本因素的負面變化，我們相信短期的波動不會對中國經(jīng)濟構(gòu)成明顯的影響。
投資開支增長將放緩
資本開支應(yīng)繼續(xù)是中國2007年經(jīng)濟增長的主要動力。不過，增長步伐與2006年相比可能較為舒緩。中國的資本開支自2006年下半年開始呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，此趨勢在今年應(yīng)會持續(xù)。事實上中國政府去年推出一連串行政與稅務(wù)措施，也是希望壓抑資本開支的增長。有關(guān)的措施包括要求國有企業(yè)向政府派息，調(diào)高土地開發(fā)征費，對投資項目施加更嚴(yán)格的環(huán)境保護要求，以及對房地產(chǎn)交易開征新稅。三月份的利率上調(diào)也是同類措施的體現(xiàn)。
上述措施與之前的措施相比，應(yīng)更能在抑制固定資產(chǎn)投資的過熱增長上取得地方政府的合作。地方政府一般熱切追求本區(qū)的經(jīng)濟增長，有時候會忽視中央政府嚴(yán)控低效投資的要求。最近中央政府徹查上海官員涉嫌挪用公款違規(guī)投資事件，可能有助于改變地方政府以本區(qū)利益為先的作風(fēng)。在中國正進行黨高層人事更迭之際，對這類失當(dāng)行為加以高調(diào)追蹤，或能使地方官員更認真執(zhí)行中央政府對控制投資增長的要求。
貿(mào)易順差可能擴大
預(yù)料2007年的經(jīng)常帳順差將繼續(xù)支持實際GDP增長。今年的全球經(jīng)濟增長預(yù)料會保持穩(wěn)健，從而繼續(xù)推動中國的出口增長，但進口增長則受到投資性貨物需求的放緩以及外國石油的平均售價下降所影響。盡管政府希望看到貿(mào)易順差有所縮減，中國今年的貿(mào)易順差應(yīng)該會繼續(xù)擴大（預(yù)料占GDP的8.5%）。
消費增長較遜色
我們預(yù)測2007年中國本土消費的增長會更加迅速。近年就業(yè)率改善和薪資水平加速上升都為消費開支的增長提供了有利條件。此外，政府亦承諾會給貧困地區(qū)增撥醫(yī)療護理、 教育、 社會福利經(jīng)費。這應(yīng)有助增加該等服務(wù)的使用量。
不過，本土消費增長率將可能受結(jié)構(gòu)性因素影響而落后于GDP增長率。在中國，經(jīng)濟增長的成果并沒有得到十分平均的分配。高收入家庭的得益往往偏高，其支出占總收入之比遠小于低收入家庭。它們的收入越多，支出對收入的比例就相對減少。這意味著中國的個人消費增長將低于整體收入的增長。此外，收入增加雖然給予政府更充裕的資源增加社會福利開支，但中國政府一向恪守審慎的理財原則，所以估計其應(yīng)會對額外開支加以控制，不致過于偏離平衡預(yù)算的目標(biāo)。因此，國內(nèi)消費所受到的影響也應(yīng)該較為溫和。
城市失業(yè)率與通脹變化甚微
中國蓬勃的經(jīng)濟發(fā)展不大可能導(dǎo)致城市的失業(yè)率明顯下降。預(yù)料未來幾年失業(yè)率將約為4.5%。近幾年整體就業(yè)率穩(wěn)步上升的趨勢在短期內(nèi)應(yīng)會持續(xù)。不過，農(nóng)村的失業(yè)和不充分就業(yè)情況將仍然嚴(yán)重。城市的不斷興旺會繼續(xù)吸引農(nóng)村人口遷往城市。為了收窄城市人口與農(nóng)民收入的兩極化，政府可能會放寬城市與農(nóng)村之間的遷徙限制。這將意味著城市勞動人口將會繼續(xù)壯大。所以，即使就業(yè)機會增加，失業(yè)率也較難下降。
2007年消費物價通脹率應(yīng)會維持于2%的低水平，雖然與2006年的1.5%比較已有所上升。低技術(shù)勞工的大量供應(yīng)加上許多產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力依然過剩，將繼續(xù)限制消費物價的上升。在薪金壓力較小而產(chǎn)能利用率一般的情況下，大部分消費行業(yè)都無法大幅調(diào)升物價。例外的是最近大幅上升的食品價格。如果今年主要食品生產(chǎn)國的惡劣天氣持續(xù)，食品價格將可能帶動消費物價指數(shù)出現(xiàn)高于預(yù)期的升幅。
央行欠靈活決定貨幣政策的空間
短期內(nèi)中國最大的挑戰(zhàn)繼續(xù)來自貨幣調(diào)控層面。由于資本帳和經(jīng)常帳都可能出現(xiàn)大額順差，中國人民銀行沒有太大的選擇空間，而只得積極介入外匯市場，以遏止人民幣急速的升勢。但這樣做會使本已擁有全球最龐大外匯的中國國庫進一步膨脹。
預(yù)料政府將主要通過發(fā)行央行票據(jù)，抵消政府介入對資金流通性造成的影響。但這種做法的代價是，國內(nèi)利率或人民幣匯率的上升空間會被扼殺，因為兩種利率的上調(diào)都會使央行蒙受損失。雖然中國所面臨的政治壓力越來越大，標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)料人民幣在2007年被允許的升幅將約為3.5%。
此處境將會導(dǎo)致央行更加依賴以調(diào)整商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率作為貨幣調(diào)控手段。通過厘定銀行存款準(zhǔn)備金的利率，央行也間接控制著削弱貨幣供應(yīng)過剩所牽涉的成本?；谶@個原因，預(yù)料2007年中國將調(diào)升銀行的法定存款準(zhǔn)備金率。經(jīng)過去年數(shù)度調(diào)整后， 2007年3月1日的法定準(zhǔn)備金率為10%。雖然這個比率比發(fā)達市場的一般水平為高，但依然遠低于部分發(fā)展中經(jīng)濟體的歷史高位。
央行通過調(diào)高銀行的準(zhǔn)備金水平增加了對利息支出的控制，從而得到稍微寬裕的利率調(diào)升空間。標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)料中國會于2007年下半年把短期貸款利率由3月初的5.58%調(diào)高至5.85%。由于利率調(diào)整的空間狹窄，預(yù)料政府將繼續(xù)以行政手段作為主要的貨幣調(diào)控工具。
A股調(diào)整并非源自宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)弱點
上海、深圳股市最近出現(xiàn)大幅調(diào)整，引發(fā)全球股市相應(yīng)下挫。這對于中國經(jīng)濟發(fā)展的影響不會很大。股市下跌似乎起源于有傳言指政府即將推出冷卻股市的措施。只要股票的拋售不致形成投資者持續(xù)性的避險趨勢，市場應(yīng)會在短期內(nèi)穩(wěn)定下來，中國經(jīng)濟所受的影響也較為短暫而輕微。（ 標(biāo)準(zhǔn)普爾信用評級聯(lián)席董事 陳錦榮）
|
