政府未來應對CPI 上漲壓力的主要手段將是一方面通過財政補貼等刺激供給，另一方面通過對低收入群體進行補貼以緩解物價上漲對他們的影響
一面是全球傳導來的通貨膨脹壓力，一面是突如其來的地震災害。前期一直從緊的政策如何應對復雜多變的因素？敏感的市場又會怎樣演變？帶著這些問題本報記者采訪了業(yè)內專家。
通脹不容樂觀
《中國經營報》：日前公布的4月份CPI同比增長8.5%，比3月份有所提高，似乎通脹的勢頭并未得到遏制，你們怎么看這個數(shù)據(jù)？
馮玉明：這個數(shù)字比預期的高，但是也并不可怕，總體上還在意料之中。此前一些行業(yè)數(shù)據(jù)出來，比預測的樂觀，所以大家對于4月份的數(shù)據(jù)也相對樂觀了些，實際看來，情況還是比較嚴重的。但是我們認為通脹仍然是結構性的，主要是由食品價格上漲推動的，其他行業(yè)的通脹主要是輸入型的。我們看到大宗原材料的價格上漲帶來成本壓力，但是大部分將會在內部循環(huán)消化掉，少部分會導向消費品。
楊帆：CPI居高不下，PPI（工業(yè)品價格指數(shù)）向CPI傳導占重要因素，這個現(xiàn)象令人堪憂。具體來看，除了食品價格上漲之外，其他5大類商品上漲有加速勢頭，比如設備、煙酒以及醫(yī)療保健等。這些因素都將反映在勞動力成本、土地成本上升上，并向消費品行業(yè)傳導。特別是在通脹預期已經形成的情況下，下游漲價也很容易為消費者接受。
仇彥英：當前的通脹是一種全球性的通脹格局，國內也不可避免，即使加息也不能抑制這個過程。當然我們還是把它定義為結構性通脹，因為主要還是集中在食品價格的上漲。但是這個上漲是有依據(jù)的，是長期不合理的較低狀態(tài)下向較為合理的價格轉變，這個過程遲早要到來。即便如此，目前農產品的價格相比國際上的產品價格仍然偏低，因此后面還有上漲空間。具體漲到什么時候，要和整個國家的經濟發(fā)展水平相適應，看人們的收入水平能承受到什么程度。
后市取決于各國政策
《中國經營報》：幾位對于目前的通脹水平都不太樂觀，那么縱觀后市，通脹格局將會怎樣演繹呢？
馮玉明：我們預計下半年CPI增速將會回落，但是仍會維持高位運行。我們還是堅持以往的看法，即未來發(fā)生兩位數(shù)以上通貨膨脹率的可能性不大。政府應對未來CPI 上漲壓力的主要手段將是一方面通過財政補貼等途徑刺激供給增加，另一方面通過對低收入群體進行補貼以緩解物價上漲對他們的影響。比如5、6月份將有新的糧食、肉類上市，對于緩和價格上漲會有利。
楊帆：短期來看，通脹壓力可能會有所減少，即在未來3、4個月CPI增速會下來，因為去年同期通脹的基數(shù)已經較高，所以同比增速會放緩，但是長期來看，通脹的壓力非常大，不容樂觀?，F(xiàn)在是結構性通脹存在，其他通脹因素在釋放，核心通脹開始起來了，這意味著全面通脹風險的加大，當然目前看這個概率還不是特別大。
我們要看到目前的電價和成品油價格是受到政府管制的，這是出于穩(wěn)定的需要，但是它不可能一直管制下去，比如奧運會之后可能就會放開。只有等放開后，通脹風險才會完全釋放。這是通脹如何演變的最大不確定性因素，因為二者的釋放帶來的傳動能力特別強，影響是全面的。
仇彥英：除了食品價格上漲，大宗商品價格的上漲是有傳導作用的，中下游行業(yè)也會有漲價的過程，并且造成全面通脹的局面。我們認為通脹上行壓力將持續(xù)存在，具體如何演變取決于幾個變量，要么是行業(yè)供求關系的改善，要么是經濟增速的放緩，要么是增加供給，替代能源有所突破。我們認為需求上的減緩可能性較大，改變供求關系后，價格就會自然下跌。但是應該注意到，目前幾乎所有的大宗商品都是壟斷的，他們也許會控制供給來應對需求的降低，這將使形勢更加復雜。
難點在于，目前的通脹既然是全球性的，每個國家都不愿意降低自己的經濟增速換得通脹的緩解，免得為他人做嫁衣，因此可能的情況是通脹態(tài)勢將在一定時期內維持高位。中國目前也處于兩難之中，政府是否愿意犧牲經濟發(fā)展的速度，還需要觀察。
呂曉峰：我們預計未來4個月通脹會有所減緩，但是CPI增速不會低于7%，不會很快回落。因為首先這是成本推動型的通脹，目前鐵礦石、煤炭、原油價格等上漲的趨勢沒有改變；其次我們的流動性仍然明顯過剩，必然帶來資產因素上漲或者消費品上漲，來吸納流動性；第三是目前的價格體系是扭曲的，如對糧價油價的管制，未來CPI一旦有所回落，政府就會放松，這將帶來新的供需矛盾，需要時間來理順，達到新的平衡。
地震之后從緊放松
《中國經營報》：面對通脹居高難下的局面，政府也采取了一系列的措施，并于上周公布4月份CPI之后隨即宣布提高存款準備金率，預計后面還會有哪些措施？怎么看待地震災害這一因素對通脹以及政策的影響？
馮玉明：我們認為存款準備金率可能會再度提高，但是政府出臺實質性緊縮政策可能性不大，比如加息、收縮貸款等。因為在CPI 由食品價格推動的情形下，嚴厲的緊縮政策對控制CPI 的作用有限，反而會造成高物價，低增長的情形出現(xiàn)。相反保持現(xiàn)有的政策力度，雖然物價一段時間內會高一點，但高增長仍能維持，顯然后者要優(yōu)于前者。
我們預期年內最多會有一次加息，但這也只是姿態(tài)性的，意在表明從緊的貨幣政策。相反如果二季度經濟數(shù)據(jù)不太樂觀，政府可能會在從緊的態(tài)度上有所松動。
盡管短期看對通脹有壓力，不過地震的影響不會太大，畢竟所處地區(qū)的經濟體量較小。但是地震后的重建將會刺激內需，對于經濟增長也有一定的促進作用。
楊帆：我們認為由于通脹形勢依然嚴峻，央行仍將堅持緊縮的貨幣政策不變，提高存款準備金將會成為一種常態(tài)的控制性手段，而且5月加息預期明顯增強。
地震災害對當?shù)剞r業(yè)生產可能產生的破壞以及受災群眾對于大量食品及日用品的需求都將對目前早已繃緊的通脹施加新的壓力；而災后重建的啟動也將進一步增加對于信貸的需求，我們相信，管理層會像處理今年雪災的情況一樣，適度擴大信貸額度以滿足重建的需要，今年銀行信貸總規(guī)模擴大的可能性有所上升。
呂曉峰：鑒于目前國內所處的情況，包括社會的、經濟的因素，近期來看不會有特別大的放松，但是也不會進一步緊縮。加上最近國內又遭遇了地震這樣的自然災害因素，也會制約國家采取更嚴厲的貨幣政策。
上游行業(yè)較安全
《中國經營報》：一方面，是通脹的壓力很大；另一方面，奧運前的社會必須保持穩(wěn)定，尤其是股市也不能大起大落，人們預期會有“奧運行情”，這其中蘊含著哪些投資機會？
馮玉明：關鍵是看企業(yè)的定價能力，而不是簡單的以行業(yè)劃分。占據(jù)生產鏈條上游的企業(yè)一般受益較大，具有很強的成本轉移能力的中下游企業(yè)也會存在很多機會。最末端的消費品則會受到負面影響。
楊帆：從政府的角度，當然希望有奧運行情，但是也要和基金等機構對于后市的看法進行博弈，最終市場的趨勢不會因為奧運而改變。從投資機會上來說，首先要尋找位于上游的企業(yè)，中下游的壓力會很大，比如農產品生產企業(yè)會受益，但是農產品加工企業(yè)則情況惡化。對于較易傳導成本的零售百貨行業(yè)，也是通脹的受益者。
仇彥英：要看誰能夠從中受益，就是值得投資的。比如煤炭板塊，農資化工類，都會受益。對于農產品行業(yè)則要警惕，將來是否能真的有大幅盈利，否則現(xiàn)在股價已經偏高了。
呂曉峰：我們看到今年以來有一批股票始終在上漲，集中在與農業(yè)相關的化肥化工類和受通脹影響較小的相關行業(yè)。只要抓住這些和宏觀經濟發(fā)展相一致的企業(yè)，那么風險就會下降，受益上升。也有一個問題，這些板塊市值太小，容不下這么多資金，導致基金必須尋找其他階段性機會，這也導致了這波“奧運行情”的脈絡不清楚。（李輝/中國經營報）
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