海外投行紛紛唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)，德意志銀行研究報(bào)告認(rèn)為進(jìn)入四季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了明顯放緩的跡象，盡管10月份相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒(méi)有公布，但是業(yè)內(nèi)人士對(duì)明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已然憂(yōu)心忡忡，一些悲觀的預(yù)測(cè)甚至超出人們的想象。作為海外投行代表之一的德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿近日發(fā)布一份研究報(bào)告認(rèn)為，明年如果沒(méi)有更加積極的財(cái)政政策，中國(guó)的GDP增速可能會(huì)下降到6%左右。這一判斷在宏觀經(jīng)濟(jì)研究人士中產(chǎn)生了分歧，太平洋證券(14.42,0.74,5.41%,吧)的最新宏觀報(bào)告表達(dá)了同樣的判斷，而廣發(fā)證券宏觀研究員劉朝暉博士則表示，影響明年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性太多，相信國(guó)家的宏觀調(diào)控政策能夠避免經(jīng)濟(jì)大蕭條的出現(xiàn)。
解讀
美歐日陷入全面衰退
拖累中國(guó)超預(yù)期下行
馬駿在報(bào)告中指出，明年經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于幾個(gè)月以前的預(yù)期。他解釋?zhuān)瓌?dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”：投資、內(nèi)需和出口中，明年投資和出口的增速都會(huì)明顯下降，特別是出口的前景非常不樂(lè)觀。
歷史數(shù)據(jù)表明，歐美GDP增長(zhǎng)率每放緩1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)的出口增長(zhǎng)率就要下降7個(gè)百分點(diǎn)。目前美、歐、日明年陷入全面衰退幾成定局，GDP增長(zhǎng)率可能下降到-1.2%左右;即使考慮到中國(guó)出口退稅率繼續(xù)提高的因素，中國(guó)出口實(shí)物量的增長(zhǎng)率也可能從今年的11%左右下降到明年的0%，按美元計(jì)算的出口值的增長(zhǎng)率可能從今年的20%左右下滑到明年的4%~5%。
四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控方向發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，保增長(zhǎng)成為經(jīng)濟(jì)工作首要目標(biāo)，作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速效果最明顯，見(jiàn)效最快的基礎(chǔ)建設(shè)投資規(guī)模已經(jīng)大幅增加，11月以來(lái)，國(guó)家對(duì)鐵路、公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施投資幅度明顯加大。不過(guò)馬駿在報(bào)告中仍然認(rèn)為，明年國(guó)內(nèi)投資明顯減速不可避免，其主要原因包括：第一，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資可能出現(xiàn)明顯下降，作為投資的領(lǐng)先指數(shù)的房地產(chǎn)銷(xiāo)售今年前三季度同比下降15%，而開(kāi)發(fā)商平均預(yù)計(jì)明年投資下降20%;第二，制造業(yè)由于盈利增速下滑，導(dǎo)致其投資的積極性明顯下降;第三，國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利增長(zhǎng)已經(jīng)從去年的37%下降到今年前8個(gè)月的19%，而拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資的主要資金來(lái)源正是企業(yè)自有資金;第四，銀行的惜貸和股市融資功能的大幅弱化也將使國(guó)內(nèi)投資明顯減速。
馬駿認(rèn)為，如果沒(méi)有財(cái)政刺激，固定資產(chǎn)投資的名義增速會(huì)從今年的27%左右大幅下降到明年的15%左右，低于此前20%左右的預(yù)期。
建議
4000億赤字或可保八
應(yīng)放權(quán)地方發(fā)債自救
馬駿在報(bào)告中建議，政府可以考慮將2009年中央財(cái)政預(yù)算赤字定在4000億左右，即將今年中央財(cái)政實(shí)際可能有的1000億元盈余加上明年3000億元的國(guó)債凈發(fā)行量全部使用。據(jù)他測(cè)算，這一數(shù)額約占到明年國(guó)內(nèi)GDP總量的1.5%左右，按照中國(guó)財(cái)政1.3左右的乘數(shù)效應(yīng)計(jì)算,理論上4000億赤字的財(cái)政政策可以提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約2個(gè)百分點(diǎn)，使得GDP增長(zhǎng)可以保持在8%左右。
不過(guò)報(bào)告中仍然對(duì)明年國(guó)內(nèi)財(cái)政收入增速下降以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境前景感到擔(dān)憂(yōu)，這些都可能影響到赤字財(cái)政對(duì)GDP拉動(dòng)的實(shí)際作用。
與此同時(shí)，馬駿表示，為補(bǔ)充中央財(cái)政預(yù)算可能出現(xiàn)的不足，可以加大地方政府基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)發(fā)債的規(guī)模。比如，可以從今年的1000億左右的發(fā)債規(guī)模提高到明年的2000億~2500億。這事實(shí)上可以將全部政府(包括中央和地方)財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激力度再提高0.4~0.6個(gè)百分點(diǎn)。他表示，從更長(zhǎng)期的制度創(chuàng)新來(lái)看，應(yīng)該修改預(yù)算法，開(kāi)始允許有條件的地方政府直接發(fā)債，使得今后地方政府的債務(wù)狀況更加透明，也從法律上創(chuàng)造地方政府可以利用其財(cái)政政策進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期管理的空間。
此外，由于國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)面臨的不確定性很大，明年下半年經(jīng)濟(jì)情況可能繼續(xù)惡化，應(yīng)準(zhǔn)備在明年下半年推出中央補(bǔ)充預(yù)算的預(yù)案，在必要的情況下再度增加。
觀點(diǎn)
國(guó)內(nèi)券商分歧巨大
宏觀預(yù)測(cè)態(tài)度謹(jǐn)慎
記者采訪中了解到，海外投行對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)測(cè)在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)研究人士中產(chǎn)生了明顯的分歧，太平洋證券(14.42,0.74,5.41%,吧)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院的最新報(bào)告便立即修正了該機(jī)構(gòu)此前的判斷，與海外投行的報(bào)告觀點(diǎn)非常接近。報(bào)告中甚至認(rèn)為等不到明年，今年年底國(guó)內(nèi)GDP的增速就要下滑到8.5%以下，為保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政府應(yīng)該實(shí)行更加積極的財(cái)政政策，并且讓人民幣大幅貶值。
不過(guò)大部分國(guó)內(nèi)券商的宏觀研究員的態(tài)度依然謹(jǐn)慎，廣發(fā)證券宏觀研究員劉朝暉博士認(rèn)為，基于假設(shè)的判斷很容易，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中要受到許多因素的影響。他表示，明年經(jīng)濟(jì)下行壓力大是事實(shí)，但是去年年底時(shí)，沒(méi)有人預(yù)料到目前經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)如此糟糕;他認(rèn)為，信心是影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要外部因素，信心的恢復(fù)有賴(lài)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)部趨勢(shì)與外部政策調(diào)控的力量對(duì)比，在當(dāng)前國(guó)家救市政策出臺(tái)的頻率和級(jí)別上判斷，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著重大的不確定性，是好是壞目前尚難預(yù)料。 |
