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2010年11月29日09:18 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

中銀香港跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額度被突然耗盡，央行表示不滿的同時(shí)，又如何應(yīng)對(duì)大規(guī)模的非真實(shí)貿(mào)易結(jié)算？

“跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算額度被這么快用完，為什么？”

針對(duì)不久前香港人民幣跨境貿(mào)易清算行中銀香港宣布額度告罄的聲明，很多內(nèi)地金融官員都頗感詫異。

“今年10月以前，中銀香港的人民幣額度只用了20億，但是在10月的前兩周，就暴漲了60億?！币晃唤咏胄械娜耸窟@樣表示。“我們并未發(fā)現(xiàn)貿(mào)易發(fā)生額相應(yīng)的增長(zhǎng)。”

二者的沖突傾向于一個(gè)結(jié)論：很多結(jié)算額度未按規(guī)定用到貿(mào)易項(xiàng)下，而事實(shí)上是在套利、套匯推動(dòng)下的變相資本回流。知情人士透露，央行對(duì)此結(jié)果并不滿意，因此近期在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)的管理框架下，擴(kuò)大對(duì)香港的人民幣供應(yīng)額度，“是不大可能的”。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，向來被市場(chǎng)視為人民幣國(guó)際化的先遣隊(duì)，旨在擴(kuò)大人民幣在海外貿(mào)易中的應(yīng)用。然而在人民幣升值預(yù)期之下，人民幣結(jié)算貿(mào)易并不活躍，假道而來的卻多是投機(jī)需求，這說明在與開發(fā)市場(chǎng)的對(duì)接中，人為區(qū)分貿(mào)易項(xiàng)與資本項(xiàng)、有控制地實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程并非易事。

虛實(shí)反差

直到今年9月，香港人民幣實(shí)際的貿(mào)易結(jié)算需求仍然十分清淡。當(dāng)月香港人民幣跨境結(jié)算額反較8月下降22.5％。但隨著人民幣升值預(yù)期加速，連同利差、價(jià)差因素，到了10月底假借貿(mào)易結(jié)算額換取人民幣的投機(jī)行為日益增多。10月27日，香港人民幣跨境貿(mào)易清算行中銀香港突然宣布，人民幣貿(mào)易結(jié)算兌換額度已用盡。

按照《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，港澳人民幣清算行可以按照中國(guó)人民銀行的有關(guān)規(guī)定從境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)兌換人民幣和拆借資金，兌換人民幣和拆借限額、期限等由中國(guó)人民銀行確定。香港地區(qū)的人民幣清算行是中國(guó)銀行（香港）有限公司（即中銀香港）。

香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)表示，額度用完是由于使用人民幣做跨境貿(mào)易結(jié)算的客戶增加。特區(qū)政府財(cái)政司司長(zhǎng)曾俊華在“新興市場(chǎng)投資者論壇”上表示，現(xiàn)在人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，有75％都是透過香港進(jìn)行。

不過，本刊記者從中銀香港一位客戶經(jīng)理獲悉，“真實(shí)的”人民幣跨境貿(mào)易融資的量非常有限，首先，能夠申請(qǐng)到人民幣融資的企業(yè)須屬于跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)企業(yè)，或其關(guān)聯(lián)公司；其次，就香港企業(yè)來說，主要結(jié)算貨幣仍是美元，對(duì)于人民幣需求不大。

一家試點(diǎn)貿(mào)易公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理向本刊記者坦言：“試點(diǎn)剛開始的時(shí)候，我們像完成任務(wù)一樣，幫一下當(dāng)?shù)氐你y行、外管局。他們屢次三番上門，讓我們做這項(xiàng)業(yè)務(wù)，我們不好意思不做?！?/p>

他認(rèn)為，外貿(mào)企業(yè)已經(jīng)適應(yīng)了半個(gè)世紀(jì)用美元作為結(jié)算的交易體系，相關(guān)的貿(mào)易法則、海關(guān)準(zhǔn)則、稅務(wù)條款已運(yùn)作得非常成熟，“我們向自己的客戶去推人民幣結(jié)算，實(shí)際上阻力很大。因?yàn)楹芏鄧?guó)家實(shí)際上還不能開設(shè)人民幣賬號(hào)，很多企業(yè)的結(jié)算行往往又處在這些國(guó)家，當(dāng)?shù)厝嗣駧挪⒉荒茏杂蓛稉Q?！?/p>

但他描述過程的變化時(shí)說，“我們公司7月和8月都沒怎么用結(jié)算額度，9月只用了一點(diǎn)，等到10月想用額度時(shí)，卻一下子消失了?！倍谥秀y香港收到的額度申請(qǐng)中，摻有“水分”的非貿(mào)易項(xiàng)下申請(qǐng)也為數(shù)不少。

雙重誘惑

“我在香港貸港幣，利息是1％-2％，最高不超過2％，而在國(guó)內(nèi)貸人民幣，利息最少是5％。這中間就有3％的套利空間?！鼻笆鲑Q(mào)易人士介紹說，在香港用多貸港幣換成人民幣，只需提供貿(mào)易單據(jù)，顯示需付給內(nèi)地人民幣的需求，就可以做人民幣貿(mào)易融資結(jié)算，“也就是說，我可以用1％-2％的利率借到了人民幣”。

不僅是套取利息差，香港與內(nèi)地的人民幣匯率水平的不同，還帶來了另一種套利空間。11月17日香港市美元/人民幣收盤報(bào)在6.6025，較上海市場(chǎng)美元/人民幣收盤價(jià)存在0.6％的溢價(jià)，該溢價(jià)水平在10月19日曾達(dá)到過2.6％的高位。在這一時(shí)點(diǎn)，在中國(guó)內(nèi)地以663萬至664萬元人民幣兌換的100萬美元，到香港就可以換成667萬的人民幣，中間差價(jià)就可達(dá)3萬-4萬。因?yàn)橄拗戚^為寬松的原因，香港離岸市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)美元兌人民幣通常存在溢價(jià)，溢價(jià)水平與香港人民幣緊缺程度成正比。

企業(yè)對(duì)于上述案例的運(yùn)作，已經(jīng)有一套非常成熟的合作體系。例如，香港企業(yè)可以與一家有香港注冊(cè)分公司的國(guó)內(nèi)公司簽訂貿(mào)易合同，然后將外幣資金打入其香港分公司的賬戶，同時(shí)國(guó)內(nèi)的貿(mào)易公司再與這家企業(yè)簽訂貿(mào)易合同，再將人民幣還給這家企業(yè)。

如果是有真實(shí)貿(mào)易背景的套利行為，這本無可厚非，但事實(shí)上貿(mào)易項(xiàng)與資本項(xiàng)已很難區(qū)分。雖然中國(guó)外管局對(duì)資金流入流出有一套嚴(yán)格的管制措施，但香港卻沒有相應(yīng)的管制。

香港人民幣跨境清算可自由選擇兩條路徑，一是通過香港地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)清算行進(jìn)行人民幣資金的跨境結(jié)算和清算；二是通過境內(nèi)商業(yè)銀行代理境外商業(yè)銀行進(jìn)行人民幣資金的跨境結(jié)算和清算。人民銀行主要監(jiān)督境內(nèi)結(jié)算銀行成相應(yīng)的貿(mào)易單證真實(shí)性、一致性審核。

但實(shí)際上，在香港進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，分“交易背景”和“非交易背景”的兩種做法，前者需要貿(mào)易單據(jù)的支撐，后者只需要提供外匯需求即可，都無需進(jìn)行“真實(shí)的貿(mào)易”審核。

在這種情況下，兩地企業(yè)完全可以利用貿(mào)易結(jié)算的人民幣額度實(shí)現(xiàn)套利、套匯。在今年10月之后，其勢(shì)洶洶，一舉將作為清算行的中銀香港手中的80億額度消耗殆盡。

堵疏之間

面對(duì)人民幣貿(mào)易結(jié)算額度緊缺的現(xiàn)實(shí)，香港方面尋求擴(kuò)大人民幣供應(yīng)額度的途徑有兩個(gè)：一是增加中銀香港與上海外匯交易中心就貿(mào)易結(jié)算所指定的80億元人民幣兌換配額；二是啟動(dòng)貨幣互換協(xié)議。

對(duì)于前者，央行目前并未同意；至于后者，香港金管局10月28日表示，通過與中國(guó)人民銀行的掉期交易，買入了100億元，預(yù)計(jì)僅能滿足一到兩個(gè)月的結(jié)算業(yè)務(wù)需求。香港金管局一位官員11月5日宣布，該局正在與中國(guó)央行進(jìn)行明年擴(kuò)大掉期額度的討論。而根據(jù)2009年1月20日央行和香港金管局簽署的貨幣互換協(xié)議，掉期互換協(xié)議實(shí)施有效期為三年，可在必要時(shí)提供安排貨幣流動(dòng)性支持，規(guī)模為2000億元人民幣。

“今后的條件可能會(huì)比較苛刻。”前述接近央行的人士稱，雙方貨幣互換包括的利率、還款期限等并未在貨幣互換協(xié)議中統(tǒng)一規(guī)定，都是一事一議。而目前按照跨境貿(mào)易結(jié)算額度供應(yīng)給香港的人民幣利率（指中銀香港與上海外匯交易中心的貿(mào)易結(jié)算人民幣兌換利率），比市面要低，但在貨幣互換協(xié)議下，金管局要取得人民幣等于從央行“借款”。在清算額度的使用存在疑點(diǎn)的情況下，央行對(duì)于新的“借款”利率、還款期限的條件可能會(huì)更嚴(yán)格。

此前盛傳的“小QFII機(jī)制”（即境外人民幣通過在香港的中資證券公司及基金公司，投資境內(nèi)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)等的安排）也顯得有些“不合時(shí)宜”?！靶FII（決策層更愿稱其為人民幣QFII）最近可能出不來了，外管局和央行都在全力打擊‘熱錢’。”一位接近央行的知情人士透露。

在監(jiān)管尚未得心應(yīng)手的情況下，內(nèi)地相關(guān)部門對(duì)加速向離岸市場(chǎng)注入人民幣及實(shí)施人民幣QFII，如前述開始報(bào)以“遲疑態(tài)度”，都令香港“離岸試驗(yàn)田”的愿景出現(xiàn)了更多變數(shù)。

不過，從另一方面來看，人為區(qū)分貿(mào)易項(xiàng)與資本項(xiàng)的操作，在人民幣對(duì)接充分開放的國(guó)際市場(chǎng)時(shí)，已越發(fā)困難。與其加強(qiáng)控制，不如開發(fā)離岸市場(chǎng)的人民幣產(chǎn)品以及兩地人民幣的融通。

香港交易所行政總裁李小加曾建議，可考慮臨時(shí)向離岸市場(chǎng)注入人民幣，因?yàn)樵谑袌?chǎng)被激活之前，來自貿(mào)易人民幣結(jié)算的數(shù)額不會(huì)很大，難以成為資金的主要源泉。應(yīng)允許境外企業(yè)通過中國(guó)與其他國(guó)家、地區(qū)的貨幣互換協(xié)議的安排獲得人民幣，投資于香港的產(chǎn)品，并且政策上要允許“大魚產(chǎn)品”（公司債券、股票、期貨及利率衍生品等）能將發(fā)行所得的人民幣資金順利返回境內(nèi)，不這樣做，交易更活躍的產(chǎn)品就無法開發(fā)。

(本文來源：《新世紀(jì)》-財(cái)新網(wǎng) 作者：田林)

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