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2010年12月24日10:58 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

2010年，貨幣鏖戰(zhàn)年。

新一輪美元貶值拉開大幕，采用浮動匯率機制的貨幣“被升值”。量化寬松釋放的流動性持續(xù)涌入新興市場，通脹、資產(chǎn)價格飆升等問題隨之引發(fā)，增加了貨幣政策調(diào)控難度。

展望2011年，全球貨幣戰(zhàn)陰影尚未散去，新的匯率格局形成信號仍未釋放。長遠來看，更需警惕的是貨幣戰(zhàn)爭第二階段——資本流動逆轉引發(fā)的風險。

□本報記者 盧錚

“美元陰謀”未終結

2010年美元的全球“匯率戰(zhàn)”策略十分明顯。美元通過匯率貶值撇債的意愿突出，帶來的是其他采用浮動匯率機制的貨幣“被升值”。

年初，美國首先將矛頭對準人民幣，對人民幣匯率問題屢屢施加壓力。6月以后，美元加速下跌，美元指數(shù)可謂“跌跌不休”，從88.7的高點一路下瀉到11月初的76左右。

“美元策略”至此還不算完。美聯(lián)儲11月3日拋出第二輪“量化寬松貨幣政策”，決定在2011年6月底以前購買6000億美元的美國長期債券，增加基礎貨幣供應。雖然美元得以支撐有一定反彈，但美聯(lián)儲再次開動印鈔機引發(fā)新一輪全球流動性泛濫的擔憂。

從韓國到巴西，從泰國到新加坡，全球許多經(jīng)濟體都感到本幣對美元升值的強大壓力。美元貶值帶動其他貨幣升值，對這些經(jīng)濟體出口甚至金融安全與穩(wěn)定，都構成了挑戰(zhàn)。山雨欲來，各國央行先后投入到這場匯率大戰(zhàn)中，反過來被迫采取措施，干預外匯市場，壓低本幣匯率，最終形成了看似“貨幣戰(zhàn)”的局面。

分析人士指出，美國連續(xù)開動印鈔機，分明是以“私人債務國家化”，然后將“國家債務國際化”，力圖通過貨幣貶值和輸出通脹化解債務，處理本國經(jīng)濟累積的過度負債問題。G20峰會和APEC會議紛紛提出，避免出現(xiàn)全球競爭性貶值，保持匯率穩(wěn)定。然而這并沒有令貨幣戰(zhàn)偃旗息鼓，在美國QE2和全民減稅計劃作用下，2011年貨幣戰(zhàn)的陰影并未散去。

中國外匯投資研究院院長譚雅玲認為，2008年是控制金融危機，2010年轉入金融危機形式的轉嫁階段，競爭性和風險性明顯擴散和轉移，突出特點是美元調(diào)整性擴大并且超出技術規(guī)律。然而無論控制危機還是轉嫁危機，都沒有脫離主導美國的核心利益——美元。美元不是面臨危機論和崩潰論，相反，美元霸權性和獨霸性面臨強化和充實。美國正在輸出一種新型金融危機的概念，這種新型金融危機已經(jīng)逐漸脫離美國因素，而轉向歐洲、亞洲甚至中國。

新興市場高燒不退

正是美元貶值，美聯(lián)儲不斷的量化政策導致熱錢加速流入新興經(jīng)濟體，通脹、資產(chǎn)價格飆升等問題隨之引發(fā)。

金磚四國無疑是輸入型通脹最嚴重的受害者。今年11月份，中國CPI同比上漲5.1%，同期俄羅斯通脹上漲7.6%，印度上升了9.6%，巴西上漲5.25%。最駭人聽聞的是，阿根廷11月份的通脹率達到40%。幾乎所有新興市場經(jīng)濟國家，都普遍存在著本幣對發(fā)達國家貨幣的升值壓力很大，但其國內(nèi)購買力卻越來越弱的經(jīng)濟現(xiàn)象。

自2010年下半年以來，新興經(jīng)濟體與發(fā)達國家在貨幣政策之路上分道揚鑣。匯豐銀行日前發(fā)布報告稱：“西方越是實行量化寬松，新興市場將越是實行量化緊縮?！?/p>

為對抗通貨膨脹，新興經(jīng)濟體相繼啟動了加息“閥門”以降低經(jīng)濟熱度。2010年印度央行六次加息，巴西央行一年中累計加息200個基點；中國央行一次加息、六次上調(diào)存款準備金率，使各大型金融機構的準備金率達到18.5%的歷史高位。發(fā)達國家恰恰相反，由于經(jīng)濟復蘇乏力，利率政策近零也沒有刺激作用，最后只能選擇擴大所謂的量化寬松規(guī)模。

在西方國家量化寬松的政策下，新興市場國家貨幣政策面臨兩難選擇：現(xiàn)在提高利率可能會引起更多的資本流入，而不提高利率通脹和資產(chǎn)泡沫會繼續(xù)發(fā)展下去。

中國銀監(jiān)會主席劉明康日前指出，未來新興市場國家可能面臨史無前例的“熱錢”流入壓力，如果應對不當或者措施不力，會對自身經(jīng)濟造成較大負面影響。下一階段，隨著全球流動性過剩加劇，國際資本套利行為將更為頻繁，可能進一步增加國內(nèi)商品及資產(chǎn)價格的波動性，加大宏觀調(diào)控難度。

警惕資本逆流

在經(jīng)濟學家看來，對新興市場國家而言，輸出通脹之憂雖近在眼前，但未必是貨幣洪災最大的沖擊，更應引起警惕的是貨幣戰(zhàn)爭的第二階段——資本流動逆轉。

實際上，就在熱錢大量涌入新興市場的2010年，資本流向也曾數(shù)次發(fā)生反復，其流向與A股市場走勢以及美元動向高度相關。尤其是在幾次美元突然走高之時，美元低息套利中斷，資金會突然大量撤出，給新興市場造成較大沖擊。畢竟說到底，防范熱錢流入最根本的原因是防范其撤出造成的金融動蕩。因此，周小川才會提出要將其圈進“池子”中，降低其進出帶來的影響。

“正如大澇之后常有大旱一樣，以重新收緊貨幣政策為特征的貨幣戰(zhàn)爭第二階段將引發(fā)大規(guī)模的資本流動逆轉和債務危機?！鄙虅詹垦芯吭貉芯繂T梅新育說。

以史為鑒。上世紀70年代“尼克松沖擊”引發(fā)西方各國貨幣競爭性貶值的貨幣戰(zhàn)爭中，西方主要經(jīng)濟體步入“奔騰式通貨膨脹”時期，利率水平提升則相對滯后。然而到了上世紀八十年代初，這場后發(fā)國家債務融資的盛宴便因美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克鐵腕推行的緊縮貨幣政策而告終。歐美貨幣市場利率快速上升，債務融資條件急劇惡化。

以1982年墨西哥無力償還外債而引爆全球性債務危機為開端，上世紀八十年代發(fā)展中國家債務危機的重災區(qū)巴西、墨西哥、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、科特迪瓦等國相繼陷入“失去的十年”。

類似的情況在上世紀90年代也曾重演。由于發(fā)達國家經(jīng)濟增長不景氣，資本流向拉丁美洲和亞洲，造成這些地區(qū)國家資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹、實際匯率上升、經(jīng)常項目逆差擴大，當這種趨勢發(fā)展到一定程度，投機資金感到這些國家貨幣已經(jīng)高估就大規(guī)模撤走，從而觸發(fā)了1994年和1997年發(fā)生在新興市場國家的經(jīng)濟危機。

中央財經(jīng)大學金融學院院長張禮卿表示，通脹已經(jīng)成為新興市場頭號問題，對中國來說，要實行適度從緊的貨幣政策，同時調(diào)整匯率政策，實行名義升值，擴大匯率彈性。亞太地區(qū)也要加強匯率政策協(xié)調(diào)。與此同時，加強資本管制極為重要。未來有必要的話，可以考慮對短期資本流入實行無償準備金制度，甚至不排除對短期流入征稅。

更為重要的是，要擺脫國際貨幣體系對全球經(jīng)濟的負面影響，就必須對當代國際貨幣體系進行改革。中國人民大學國際貨幣研究所理事向松祚表示，改革的基本方向就是實現(xiàn)國際儲備貨幣體系多元化，逐漸減少對美元的依賴。為此，全力推進地區(qū)貨幣金融合作、推進人民幣的國際化可能是唯一選擇。

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