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2012年06月26日10:33 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

印度盧比對美元匯率創(chuàng)下歷史新低。隨著資本外流加速，印度央行被迫大量拋售美元來抑制盧比的貶值勢頭，但至今未能將盧比拉出貶值漩渦。標(biāo)普已經(jīng)表示，由于經(jīng)濟放緩以及外部流動性惡化和財政靈活性的風(fēng)險正對印度評級前景展望產(chǎn)生壓力，目前印度的長期主權(quán)評級為BBB-，是投資級評級中的最低一級，一旦被降級很可能產(chǎn)生較大的溢出風(fēng)險。

印度的風(fēng)險突出表現(xiàn)在貨幣貶值和資本外流，這在一些新興經(jīng)濟體中具有一定的代表性。今年二季度以來，隨著歐債務(wù)危機動蕩升級，希臘退出歐元區(qū)概率加大，以及對全球可能出現(xiàn)“二次衰退”風(fēng)險的擔(dān)憂，全球恐慌性情緒加劇，國際資本紛紛從新興市場和高風(fēng)險資產(chǎn)撤出，轉(zhuǎn)而涌向被視為比較安全的產(chǎn)品，如美債和德國國債，這也導(dǎo)致美國10年期國債收益率在上周一度跌至1.452%，為60多年的新低；德國的2年期國債收益率已低至0，而新興經(jīng)濟體資本外流趨勢進(jìn)一步凸顯。

從單個國家資金流出情況看，巴西降息幅度居金磚四國之首，而與降息相伴的是巴西股市基金資金大規(guī)模流出，該數(shù)額已經(jīng)接近2008年水平。同樣遭遇資金大量外流的是俄羅斯。根據(jù)俄央行數(shù)據(jù)，今年前5個月俄資本凈流出465億美元，比去年同期增長44.4%。其中1月凈流出152億美元，2月為113億美元，3月為70億美元，4月為73億美元。盡管5月份數(shù)據(jù)顯示資本外逃速度放緩，但58億美元的凈流出額仍處于歷史高位。

伴隨著資本凈流出，新興市場股市和本國貨幣出現(xiàn)下跌。今年4月以來，大部分新興市場經(jīng)濟體貨幣對美元貶值明顯。截至5月末，巴西雷亞爾對美元貶值超過14%，印度盧比、俄羅斯盧布、南非蘭特、墨西哥比索等貨幣對美元貶值也超過或接近10%，韓元、土耳其新里拉等其他貨幣對美元均出現(xiàn)明顯的貶值趨勢。新興市場股市表現(xiàn)普遍差于發(fā)達(dá)國家資本市場，截至目前，摩根斯坦利國際資本公司編制的MSCI新興市場指數(shù)連續(xù)十周下跌，3月份以來下跌幅度達(dá)14.01%，其中MSCI巴西指數(shù)和MSCI俄羅斯指數(shù)跌幅高達(dá)21.39%和20.40%。

歐債危機突然惡化是引發(fā)此次資本回流的直接誘因。歐債危機惡化的一個標(biāo)志是希臘組閣失敗。市場普遍擔(dān)心“反緊縮”的左翼聯(lián)盟一旦獲得選舉勝利很可能廢棄以前承諾的緊縮計劃，那么“三駕馬車”（國際貨幣基金組織，歐洲央行和歐盟委員會）將可能切斷希臘外部融資資金，進(jìn)而迫使希臘債務(wù)違約甚至被迫退出歐元區(qū)。盡管歐盟一再宣稱會盡力避免希臘退出歐元區(qū)，但面對希臘經(jīng)濟和政治的雙重不利局面，各國銀行業(yè)都已經(jīng)開始擬定希臘退出歐元區(qū)的應(yīng)急預(yù)案；另一個標(biāo)志是西班牙銀行業(yè)不良資產(chǎn)惡化。西班牙不良資產(chǎn)大幅上升，西班牙開始為資產(chǎn)重組做準(zhǔn)備，由于對銀行業(yè)前景擔(dān)憂持續(xù)升溫，導(dǎo)致西班牙舉債成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過6%的風(fēng)險水平，西班牙直接從主權(quán)債券市場融資接近“癱瘓”，銀行業(yè)危機與主權(quán)債務(wù)危機正在形成惡性循環(huán)關(guān)系，歐債嚴(yán)峻的形勢引發(fā)了相當(dāng)一部分資金回流自救。

此外，新興經(jīng)濟體增長放緩也對國際資本吸引力下降。國際貨幣基金組織預(yù)測，今年新興和發(fā)展中經(jīng)濟體經(jīng)濟增長為5.7%，這比去年下降0.5個百分點。除中國外，新興市場同步放緩，巴西經(jīng)濟季度增長率從2010年第一季度的9.34%降至2011年第四季度的1.37%，經(jīng)濟已呈急劇收縮之勢。今年第一季度巴西工業(yè)生產(chǎn)同比萎縮3%。印度今年一季度更是跌至5.3%，低于2008年前期低點的5.8%，并創(chuàng)下了近9年以來的最低水平。市場預(yù)期過去十年新興經(jīng)濟體曾經(jīng)的輝煌正在褪色，這驅(qū)使國際資本紛紛撤離新興市場經(jīng)濟體。

更需關(guān)注的是，部分金磚國家高風(fēng)險國際收支模式可能放大資本外流沖擊。從經(jīng)常賬戶和財政余額占GDP比重這兩項指標(biāo)來看，目前“金磚國家”中有三個國家（印度、南非、巴西）處于“雙赤字”情況，其中印度的情況尤為嚴(yán)峻，2011年印度財政赤字占GDP比重高達(dá)8%，經(jīng)常賬戶逆差占GDP比重達(dá)到2.5%，貨幣貶值和資本外流的壓力巨大。在印度的國際收支賬戶中，經(jīng)常賬戶是逆差，因此，維持國際收支平衡必須依靠資本項目的資金流入。

但現(xiàn)在的問題是，盧比貶值和通脹正在形成一組惡性循環(huán)。盧比的加速貶值使得以美元計價的進(jìn)口產(chǎn)品，從而加劇通脹。通脹又導(dǎo)致投資者信心不足，進(jìn)而拋售盧比。在這樣的情況下，一旦歐洲局勢急劇惡化或印度本國出現(xiàn)增長問題，印度很可能面臨國際資本流動危機。

而更加糟糕的是，在匯率大幅貶值、資本外流加劇的情況下，新興經(jīng)濟體很可能拋售美元儲備資產(chǎn)。盡管新興市場國家外匯儲備總和已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球儲備資產(chǎn)的50%，在短期內(nèi)有能力拋售美元資產(chǎn)以應(yīng)對美元升值以及本幣恐慌性下跌。但目前由于主權(quán)債務(wù)危機解決的曠日持久、發(fā)達(dá)國家模式導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變以及新興市場投資回報率的降低等因素，新興經(jīng)濟體資本長期凈流入的局面正在發(fā)生重大改變，并已對其貨幣產(chǎn)生較大貶值壓力，使央行采取干預(yù)本幣貶值的政策操作空間越來越小。在這種情況下，如果大規(guī)模拋售美元儲備，可能很快耗盡各國的外匯儲備，導(dǎo)致私人部門負(fù)債迅速增加，并可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

必須警惕的是新興市場風(fēng)險可能成為下一個“黑天鵝”。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）

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