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2012年09月17日14:50 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

美國金融危機以來的復(fù)蘇遠比二戰(zhàn)后任何一次復(fù)蘇都要緩慢得多。時隔兩年之后，美聯(lián)儲再次踏上了量化寬松之路。短期內(nèi)，QE3會對美國經(jīng)濟以及全球市場產(chǎn)生良好預(yù)期和提振作用，但中長期看，隨著美國將所面臨的壓力轉(zhuǎn)移給世界，其對全球及中國經(jīng)濟的負面沖擊將會進一步顯現(xiàn)。

此前，為挽救頻臨崩潰的金融系統(tǒng)以及刺激國內(nèi)經(jīng)濟，美聯(lián)儲分別于2008年11月和2010年11月推出了兩輪QE，累計規(guī)模達2.325萬億美元。2011年9月，美聯(lián)儲推出4000億美元的扭轉(zhuǎn)操作（OT），并在今年6月宣布將扭轉(zhuǎn)操作計劃延長6個月。QE3與前兩輪QE的最大不同之處在于，前者既沒有操作時間限制，也沒有總額限制。新一輪QE標(biāo)志著自2008-09年金融危機以來美聯(lián)儲最重要的轉(zhuǎn)變之一。美聯(lián)儲首次將政策與經(jīng)濟的發(fā)展動態(tài)捆綁在一起，并承諾在取得成功前不會改變政策。

美聯(lián)儲打著自己的如意算盤，認為量化寬松可能會帶來更大的收益：美聯(lián)儲購債可以通過壓低借款成本助益經(jīng)濟。由于美聯(lián)儲將購買抵押貸款支持債券，此舉將直接降低購房的借款成本。此外，QE還能夠讓美國享受貨幣貶值和低利率的雙重收益，可以有益于帶動投資、增加支出。

然而，在美國目前的經(jīng)濟形勢下，QE3并不能夠產(chǎn)生可觀的效果。量化寬松的貨幣政策不會使新增的流動性迅速進入美國實體經(jīng)濟變?yōu)橘Y產(chǎn)，反而是直接流入高風(fēng)險資產(chǎn)、大宗商品以及海外新興市場，催生新的資產(chǎn)泡沫，沖擊各國的金融市場和貨幣體系，QE3可能損人也未必利己，美國量化寬松政策存在六大致命錯誤。

第一，QE1已經(jīng)證明刺激經(jīng)濟效果收效甚微。在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲就趕忙推出了量化寬松政策。截至2010年3月第一輪量化寬松結(jié)束，美聯(lián)儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機構(gòu)證券，累計1.725萬億美元左右，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表由8800億美元擴大至2 .3萬億美元，美聯(lián)儲阻止美國金融體系自由落體般地滑落，穩(wěn)定住了金融市場，但是對就業(yè)、消費的需求幫助極其有限，QE1收效甚微。

第二，QE2無法解決美國金融信貸機制阻斷的問題。從根本上講，從美聯(lián)儲創(chuàng)造貨幣到銀行體系創(chuàng)造信貸的傳導(dǎo)機制被阻斷了。美聯(lián)儲政策工具中幾乎沒有幫助銀行清理壞賬降低違約和核銷率的工具，而財政部的“不良資產(chǎn)救助計劃”從最初的購買銀行有毒資產(chǎn)改為向銀行直接注資，也未能幫助銀行緩解清償力壓力，銀行惜貸嚴重，信貸增量下降，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，然而，美國消費信貸、工商業(yè)貸款、不動產(chǎn)抵押貸款增速卻均處于歷史最低水平，消費信貸更是連續(xù)數(shù)個季度下滑，貨幣乘數(shù)持續(xù)收縮，金融系統(tǒng)不能進行放貸，實現(xiàn)對實體經(jīng)濟的 “造血”和資源配置功能，這是美國經(jīng)濟難以自我修復(fù)的重要原因。

第三，QE3直指就業(yè)，但也許連伯南克都清楚，美國就業(yè)復(fù)蘇不力更主要是結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致就業(yè)結(jié)構(gòu)的錯配，促進就業(yè)復(fù)蘇應(yīng)該是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)自我調(diào)整和優(yōu)化的過程，美聯(lián)儲以貨幣工具應(yīng)對結(jié)構(gòu)難題，政策針對性和有效性不足，相反會造成信貸配置扭曲。

第四，美聯(lián)儲自身的資產(chǎn)負債表風(fēng)險。根據(jù)美聯(lián)儲承諾，每個月美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表都會增加850億美元，其中400億美元是MBS，450億美元是10-30年期國債。按照這樣的速度，美聯(lián)儲在2013年幾乎將美國預(yù)算赤字的一半都貨幣化，資產(chǎn)負債表規(guī)模將由現(xiàn)在的2.8萬億飆升至4萬億美元。盡管當(dāng)前美國房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，但房地產(chǎn)市場止贖率并未降低，大量MBS沉淀于美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中風(fēng)險巨大。

第五，QE2為債務(wù)貨幣化埋下了伏筆，將增加美聯(lián)儲未來為美國財政赤字融資而承受壓力的幾率。持續(xù)的量化寬松將加大美聯(lián)儲政策退出的成本與風(fēng)險，比如經(jīng)濟復(fù)蘇取得實質(zhì)性進展之后，“窖藏”貨幣將會發(fā)威，加上貨幣流通速度加快，通脹壓力將劇增，也加大債務(wù)償還壓力。實際上，自從7月底，美聯(lián)儲走漏風(fēng)聲，美元就持續(xù)走軟，國債收益率也出現(xiàn)明顯上行趨勢。

第六，QE3對美國經(jīng)濟刺激效果可能不大，但對全球經(jīng)濟，特別是新興經(jīng)濟體傷害更大，因此可能會引發(fā)更大的矛盾：一是新興經(jīng)濟體國家貨幣政策陷入兩難境地。美國大量釋放的貨幣洪流，一些追逐短期盈利的資本會重返新興經(jīng)濟體，并影響到這些國家央行貨幣政策的獨立性。二是大宗商品價格反彈對新興經(jīng)濟體傷害更大。目前，國際糧食價格漲幅明顯，國際油價也反彈至幾個月新高，新一輪輸入性通脹將進一步惡化新興經(jīng)濟體經(jīng)濟形勢，使宏觀調(diào)控更加困難。

更為嚴重的是，如果美元大幅貶值將大大損害新興債權(quán)國利益。量化寬松貨幣政策的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化，美國將“私人債務(wù)國家化”，然后將“國家債務(wù)國際化”，讓別國為美國的危機買單，美聯(lián)儲用巨額國債購買計劃來支撐全球流動性戰(zhàn)略，其背后是加速全球財富的轉(zhuǎn)移和再分配。截至目前，中國已經(jīng)擁有3.3萬億外匯儲備，占到全球外匯儲備的近三成，位居世界第一，其它新興經(jīng)濟體共計占五成，美元貶值將使這些新興債權(quán)人的財富大幅減值和縮水，嚴重損害其債權(quán)人利益，這實際上就是一場赤裸裸的財富掠奪。

美國正在走上為解決一場危機而去制造另一場危機的不歸之路，從這個角度看，今天的伯南克跟他的前任格林斯潘并無二致。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）

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