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2012年09月17日14:55 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員 張茉楠

在歐洲議息會(huì)議上德拉吉宣布將啟動(dòng)“貨幣直接交易”，針對(duì)歐元區(qū)二級(jí)國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行無(wú)限量沖銷式的國(guó)債購(gòu)買，購(gòu)買對(duì)象主要為到期期限在3年以下的國(guó)債，這也就是此前曾被泄露的所謂“無(wú)限量沖銷式購(gòu)債計(jì)劃（OMT）”。

面對(duì)重債國(guó)越來(lái)越高的債務(wù)負(fù)擔(dān)，二級(jí)市場(chǎng)融資幾近癱瘓的困境，歐洲央行“無(wú)限量沖銷式購(gòu)債計(jì)劃（OMT）”肯定會(huì)壓低短期國(guó)債收益率曲線，降低債務(wù)成本，起到短期內(nèi)穩(wěn)定市場(chǎng)的積極作用。市場(chǎng)也的確積極回應(yīng)：受到利好刺激，投資者恐慌情緒消散，歐美股市大漲，歐洲股市創(chuàng)下了六個(gè)月以來(lái)的新高，意大利和西班牙的國(guó)債收益率也出現(xiàn)大幅下跌。

然而，另一方面，也會(huì)帶來(lái)三大新的風(fēng)險(xiǎn)：一是加劇本已分裂的歐元集團(tuán)和歐洲金融體系，進(jìn)一步分化歐洲央行和德國(guó)央行，使德國(guó)與其他國(guó)家在救助歐債危機(jī)立場(chǎng)上的矛盾分歧加深；二是將私人資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)和國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)轉(zhuǎn)嫁至歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表中，有惡化歐洲央行自身資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。三是會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。為了保證意大利不再淪陷，作為意大利人的德拉吉無(wú)限量購(gòu)債確實(shí)大有“以權(quán)謀私”之嫌。

最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于內(nèi)部矛盾分歧的激化。德拉吉正在變成一個(gè)游戲規(guī)則的顛覆者，德拉吉美式的行事作風(fēng)，正在讓歐洲央行效仿美國(guó)救助金融危機(jī)的做法，包括改變幾十年來(lái)歐洲央行不能在二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買主權(quán)債券的鐵律，再加上高盛的經(jīng)歷讓德拉吉深諳金融市場(chǎng)杠桿操作之道，靠大規(guī)模放水的做法已經(jīng)讓歐洲央行經(jīng)離一貫堅(jiān)持的“獨(dú)立性”立場(chǎng)越來(lái)越遠(yuǎn)。對(duì)于歐洲央行債券購(gòu)買計(jì)劃，德國(guó)財(cái)長(zhǎng)沃爾夫?qū)?朔伊布勒和德國(guó)央行行長(zhǎng)魏斯曼都是堅(jiān)定有力的反對(duì)者，盡管為了安撫德國(guó)方面的不滿，德拉吉表示，所有購(gòu)債行動(dòng)將通過(guò)吸收銀行相同規(guī)模的存款來(lái)進(jìn)行“沖銷”以避免通脹風(fēng)險(xiǎn)。但問(wèn)題的核心并不在這里，歐洲央行與德國(guó)央行的矛盾實(shí)際上凸顯的是歐洲貨幣政策主導(dǎo)權(quán)之爭(zhēng)，歐洲央行無(wú)所顧忌的行動(dòng)意味著對(duì)德國(guó)歐洲貨幣政策主導(dǎo)權(quán)的削弱，德國(guó)不會(huì)輕易放棄主導(dǎo)權(quán)，未來(lái)在解決歐債危機(jī)上利益與成本的分?jǐn)偢幼兊美щy。

第二大風(fēng)險(xiǎn)是歐洲央行自身資產(chǎn)負(fù)債表也可能進(jìn)一步惡化。當(dāng)前，在財(cái)政受限的情況下，政府把“球”踢給央行，歐洲央行也試圖通過(guò)擴(kuò)張自身資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)化解危機(jī)，從走上了模糊貨幣政策與財(cái)政政策邊界的道路，使貨幣政策淪為財(cái)政政策的附庸。數(shù)據(jù)顯示，兩輪LTRO（長(zhǎng)期再融資操作）后，歐洲中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模急劇擴(kuò)張到3.2萬(wàn)億歐元，甚至已經(jīng)超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的規(guī)模。此次歐洲購(gòu)債計(jì)劃欲調(diào)整抵押品范圍、降低抵押品要求，承諾對(duì)政府發(fā)行或擔(dān)保的債務(wù)工具的抵押品資質(zhì)暫不設(shè)定最低信用等級(jí)門檻，大量的壞賬風(fēng)險(xiǎn)會(huì)沉淀于央行資產(chǎn)負(fù)債表中，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中，難以分散。

此外，歐洲央行推出OMT計(jì)劃的冒險(xiǎn)舉動(dòng)還會(huì)觸發(fā)“道德風(fēng)險(xiǎn)”。當(dāng)前，意大利的經(jīng)濟(jì)和債務(wù)形勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)峻。作為全球第八大經(jīng)濟(jì)體，歐洲第三大經(jīng)濟(jì)體，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，而鑒于意大利目前采取的緊縮措施，意大利經(jīng)濟(jì)在2012年和2013年很可能均無(wú)法實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。然而，債務(wù)規(guī)模和債務(wù)負(fù)擔(dān)卻繼續(xù)攀升。當(dāng)前意大利的債務(wù)總額高達(dá)1.9萬(wàn)億歐元，相當(dāng)于其他四國(guó)的總和。意大利債券市場(chǎng)是繼美國(guó)和日本之后的世界第三大債券市場(chǎng)，其債券市場(chǎng)引起的危機(jī)必將影響整個(gè)大局。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，截至2011年底，意大利未清償債務(wù)本金總規(guī)模為1.58萬(wàn)億歐元，未清償本息總規(guī)模為2.18萬(wàn)億歐元。意大利債務(wù)問(wèn)題正在成為歐債危機(jī)演進(jìn)的決定性力量，今年意大利有巨額債務(wù)到期，“大而不能倒”的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)讓德拉吉變得更加大膽。

而未來(lái)，可以預(yù)期的是，一旦出現(xiàn)意大利、西班牙等國(guó)債券收益率大幅上升的情況，歐洲央行就可能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買債券，這會(huì)大為削減重債國(guó)實(shí)施改革的意愿和動(dòng)力，從本質(zhì)來(lái)看就是“飲鴆止渴”和“危機(jī)延遲戰(zhàn)略”。事實(shí)上，歐債危機(jī)矛盾的源頭在于歐洲貨幣制度與財(cái)政制度的不匹配以及內(nèi)部發(fā)展的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)失衡，因此，根本之道在于如何變歐元區(qū)“固定匯率制”為“浮動(dòng)匯率制”，對(duì)增長(zhǎng)失衡進(jìn)行對(duì)稱性調(diào)整，歐洲央行大膽而冒險(xiǎn)的行動(dòng)，很難說(shuō)能夠讓歐債危機(jī)迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，反而會(huì)讓問(wèn)題變的更為復(fù)雜。（張茉楠? 國(guó)家信息中心、中國(guó)國(guó)際問(wèn)題研究基金會(huì)研究員）

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