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2013年01月28日16:00 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

關鍵詞： 白銀 價格 攝影業(yè) 黃金 投資

白銀供求分析

白銀工業(yè)需求占到其總需求量的45%。由于攝影業(yè)需求大幅減少而新興需求還不足以彌補，白銀近年來一直處于供大于求的狀態(tài)，其價格僅由投資需求支撐。但是白銀不具備黃金的資產(chǎn)儲備地位，同時高波動率的特點決定其投資需求的支撐較黃金更為脆弱。

圖二：白銀世界消費：

數(shù)據(jù)來源：世界白銀協(xié)會(The Silver Insitute)

圖三：2012年白銀消費分步

數(shù)據(jù)來源：世界白銀協(xié)會(The Silver Insitute)

圖四：白銀工業(yè)需求量

數(shù)據(jù)來源：世界白銀協(xié)會(The Silver Insitute)

從圖四可以看出，在2002年到2008年，白銀工業(yè)需求處于逐年增長狀態(tài)，但是漲幅逐年減少。而受到全球金融危機的影響，2009年白銀工業(yè)需求出現(xiàn)負增長，但是2010年其工業(yè)需求出現(xiàn)了大幅度上漲，2011年則重新下跌。目前看來，2010年的工業(yè)需求或?qū)⒊蔀榻鼛啄甑囊粋€峰值。而受到歐債危機拖累，以及新興市場國家的經(jīng)濟增速明顯放緩，2012年白銀工業(yè)需求進一步萎縮，白銀供給過剩局面將延續(xù)。

而2010年白銀投資需求量達到有史以來的高峰，但是2011年白銀投資需求開始萎縮，預計2012年的該數(shù)據(jù)也不容樂觀，所以工業(yè)需求持續(xù)低迷將會抑制白銀的漲勢。

圖五：白銀投資需求量

數(shù)據(jù)來源：世界白銀協(xié)會(The Silver Insitute)

通過白銀總需求量對比白銀年產(chǎn)出量，顯示了供求仍處于穩(wěn)定狀態(tài)，因此白銀供求關系對價格影響作用有限，因此單從現(xiàn)有供求的角度考慮，白銀出現(xiàn)大幅波動的概率不大，而2013年狀況可能與此相似。

圖六：白銀年產(chǎn)出量

數(shù)據(jù)來源：世界白銀協(xié)會(The Silver Insitute)

受工業(yè)用銀需求量下降的影響，白銀總需求有所下降，而且白銀過剩量在逐年增加。但是全球經(jīng)濟一旦開始復蘇，白銀的需求量可能出現(xiàn)大幅的快速拉升，所以2013年經(jīng)濟形式對于白銀價格走勢有著巨大的影響。

白銀頭寸分析

一直以來白銀市場持倉量(ISHARES,CFTC等)與白銀庫存，都被國際市場作為白銀價格的領先參考因素而倍受重點關注，而研究中心就這幾個重要因素對現(xiàn)貨白銀價格走勢及其影響進行了相關性規(guī)律研究。

圖七：CFTC白銀非商業(yè)持倉

數(shù)據(jù)來源：美國商品期貨交易委員會

CFTC非商業(yè)多頭凈持倉量一直是白銀持倉分析研究工作的重要參考指標，研究中心通過對2006年至2012年12月度數(shù)據(jù)對比分析，凈多頭持倉與現(xiàn)貨白銀價格呈現(xiàn)顯著正相關關系。單就2012年的情況來看，非商業(yè)凈多頭與白銀價格的相關性高達0.78。可見分析CFTC的持倉量能夠較好的把握白銀價格的走勢。

圖八：白銀價格與白銀ETF持倉分析

數(shù)據(jù)來源：白銀ishares silver trust

通過研究世界最大的白銀ETF基金ishares持倉銀與銀價的關系，如圖八所示， ishares購入者屬于中長期投資者，ETF持倉走勢與白銀長期契合度較高，我們發(fā)現(xiàn)ishares自2011年中期不斷開始減倉也成為白銀中期調(diào)整的重要參考數(shù)據(jù)。截止12月底白銀ETF基金ishares白銀持有量為10084.96噸，ishares基金倉位較2011年小幅增持，暗示中期投資者在全球經(jīng)濟低迷的背景下，不看好銀價后市表現(xiàn)，令白銀價格受到抑制。

金銀比價分析

與黃金相比，白銀價格具有更大的波動率。其原因在于白銀市場更小的容量以及更高的投機傾向。從增量需求的角度，每年需求總量按價值只占到黃金的15%，而從存量保有量的角度，由于歷史上開采的白銀大部分已經(jīng)被消耗，其地表保有量按價值計算也顯著低于黃金。與此同時，由于白銀存量更為分散，回收成本也更為高，導致相當一部分存量被“固化”在首飾或者銀器中。從而同樣的資金流在白銀市場中產(chǎn)生的市場沖擊要大的多。直接導致白銀市場的波動性顯著高于黃金。

圖九：金銀價格比

數(shù)據(jù)來源：彭博社(Bloomberg)

2011年，銀價均值實現(xiàn)了較大幅度的增長，年平均價格為35.56美元/盎司，較2010年的20.34美元/盎司上漲75%左右，而同期黃金均價漲幅僅為28%。2005至2010年，金銀比價均值在58左右。若以此為準，2006至2010年，白銀年均價大致處于一個較為合理的價位。然而，2011年白銀價格漲幅顯著高于黃金，金銀比價大幅縮窄，從60倍降至45倍左右。而這種高估的狀態(tài)能持續(xù)多久將是未來銀價走勢的一大變數(shù)。2012年，由于歐債擔憂加劇及全球經(jīng)濟復蘇放緩引發(fā)的資產(chǎn)拋售環(huán)境，金價價格聯(lián)袂下挫，但是白銀價格下降幅度大于黃金。金銀比價重新回升，近期已超過55倍，考慮到低位避險買盤及央行儲備需求提振，黃金中期調(diào)整的幅度預計要低于白銀，中期我們預計金銀比價將向60-80區(qū)域理性回歸，買金賣銀仍是中期較好的跨商品套利策略。

美元指數(shù)

一般認為，現(xiàn)貨白銀與美元指數(shù)呈現(xiàn)負相關關系，而白銀是以美元計價，因此，美元的升值或貶值影響著國際白銀價格的波動，據(jù)白銀和美元(以美元指數(shù)為代表)的歷史數(shù)據(jù)，它們具有較強的負相關性，而根據(jù)世元研究中心的統(tǒng)計結(jié)果，2012年美元指數(shù)和白銀價格的負相關性高達-0.8726，但是自從2012年10月份以來，白銀與美元的相關性由負值，大約-80%左右逐步上升至目前的+80%附近，顯示了兩者的走勢由過去的負相關轉(zhuǎn)為正相關，也就是所謂的“同漲同跌”。雖然基本面方面的情況一直利多白銀價格，例如美國“財政懸崖”以及各個主要國家央行的寬松貨幣政策，但是白銀價格在第四季度當中不斷向下調(diào)整，也讓很多投資者含淚砍倉離場。

而在2013年伊始，美元與白銀走勢終于出現(xiàn)了明顯分化，白銀價格一路高歌前進，而美元卻一路下滑。世元金行研究中心認為，白銀價格因為美國避免跌落財政懸崖而上漲，似乎已經(jīng)證明白銀變得更像是風險資產(chǎn)，而非避險工具。

而關注美國經(jīng)濟，它是美元指數(shù)的風向標，2012年美國經(jīng)濟復蘇之勢并不明朗，雖美國政府報告中表示美國經(jīng)濟處于溫和復蘇中，但是其制造業(yè)以及勞動力市場卻持續(xù)低迷，令市場對美國經(jīng)濟復蘇的擔憂情緒難以消退；同時，歐債危機的愈演愈烈、新興經(jīng)濟體經(jīng)濟不斷下滑的國際大環(huán)境，又令美國經(jīng)濟的復蘇之路雪上加霜；總體上來看，2012年美元指數(shù)一直處于弱勢，由于白銀價格與美元指數(shù)有著較強的負相關性，弱勢美元為具有風險資產(chǎn)屬性的白銀保駕護航。

圖5：2012年倫敦現(xiàn)貨白銀價格與美元指數(shù)走勢對比圖

數(shù)據(jù)來源：彭博社(BLOOMBERG)

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