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2013年01月28日16:19 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

縱觀2012年美國經(jīng)濟狀況，經(jīng)濟雖然顯溫和復蘇，但是就業(yè)市場未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，其公布的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及失業(yè)率一直是好壞參半，刺激美聯(lián)儲(FED)連續(xù)推出了第三套量化寬松政策(QE3)和第四套量化寬松政策(QE4)。但是QE3和QE4的推出，黃金白銀價格并沒有出現(xiàn)預期的上漲，而市場預計的貴金屬上漲“新紀元”也遲遲未到。市場上許多分析師和投資者都認為QE已經(jīng)開始失效。QE的刺激對貴金屬市場真的已經(jīng)“失靈”了嗎？同時，美國大選塵埃落定，對于黃金未來影響幾何？最后，“財政懸崖”雖然在最后關(guān)口得以化解，但是美國的債務上限依舊迫在眉睫，而這些對金銀價格影響幾何呢？值得我們?nèi)ヒ灰环治觥?/p>

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯疲弱

縱觀2012全年，美國經(jīng)濟復蘇并不是順風順水，只是處于緩慢的復蘇之中，前三季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比年率分別為2.0%、1.3%、3.1%，均不及2011年第四季度的4.1%水平，意味著美國經(jīng)濟仍處于復蘇之旅，不過，難免會受到一些波折。

同時，關(guān)乎民生的美國就業(yè)市場狀況備受市場關(guān)注，據(jù)圖2012年美國失業(yè)率可見，其呈現(xiàn)了下降的趨勢，意味著美國失業(yè)人員有所減少，也就是說就業(yè)市場狀況出現(xiàn)了逐漸改善之勢，尤其是自2012年8月以來，其下降趨勢更加明顯，這在一定程度上能夠提振美國人民的信心，利好美元，進而利空金銀，不過，雖然失業(yè)率正在下降，但距離美聯(lián)儲6.5%的事業(yè)率仍然有很大差距，因此短時間內(nèi)美國寬松的貨幣政策仍將持續(xù)，金銀仍可獲得支撐。

圖四：2012年美國失業(yè)率

來源：美國勞工部網(wǎng)站

QE3(quantitative easing)千呼萬喚始出來

回顧即將過去的2012年，美國在貨幣政策方面顯得無比活躍，9月14日的美聯(lián)儲議息會議(FOMC)中伯南克開啟第三輪量化寬松政策。美聯(lián)儲會議紀要中表示：美國經(jīng)濟在近幾個月以溫和的速度擴張，就業(yè)增長近幾個月放緩，失業(yè)率依然高企。房地產(chǎn)市場依然疲憊不堪。此外，近幾個月通脹有所下滑，盡管商品價格有所上揚，但長期通脹預期保持穩(wěn)定。為促進經(jīng)濟的復蘇更為強勁，并且通脹符合目標水準，委員會決定維持0-0.25%的聯(lián)邦基金利率不變，并至少維持到2015年中期保持在極低的水平，并將以每月400億美元的進度購買抵押貸款支持債券。從以上話語中我們解讀出來許多信息：

其一，雖然美國經(jīng)濟在緩慢復蘇中，但除第一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)成績喜人之外，第二季度便開始跌入了低谷，由此便推出了QE3不會像QE1-2一樣為金銀價格產(chǎn)生令人震驚的向上推力，QE3推出基于的假設(shè)是與之前不一樣的，QE1-2是基于經(jīng)濟預期會變得更差，而QE3基于美國經(jīng)濟復蘇乏力，想要推動其更快復蘇，出發(fā)點不可與前兩次同日而語。

其二，其言語措辭“就業(yè)增長近幾個月放緩，失業(yè)率依然高企”表明了其對于勞務市場的態(tài)度并不如之前悲觀，QE1的推出節(jié)點是失業(yè)率快速攀升的階段，而QE2的推出節(jié)點則是在失業(yè)率居高不下的狀態(tài)(10%附近)。那么QE3推出之時顯然不滿足這兩項條件，因而其使用的是較為緩和的購買手段(每月進度為400億，QE2為750億)。

其三，其操作手法為開放式無限期形式，這是美聯(lián)儲基于經(jīng)濟不確定性、外部壓力所設(shè)定的。這種手法破壞性也較為緩和，對于金銀市場的影響是長期的，這個長期不僅包括QE3推出之后，QE3推出之前的一年內(nèi)就已經(jīng)屢次遭爆炒，多次“狼來了”之后，“狼真的來了”或許我們已經(jīng)失去了部分敏感度。

其四，本次購買的是抵押貸款支持債券(MBS)，而不是QE2時候的美國財政部發(fā)行的長期債券，更像是對于房地產(chǎn)市場或者說金融市場的一項定向爆破，改善房地產(chǎn)行業(yè)的融資環(huán)境，從房地產(chǎn)市場開始強化美國經(jīng)濟復蘇的強度和速度，但美國經(jīng)濟增速放緩導致的國民收入降低和對于未來經(jīng)濟前景的信心不足才是主要存在的問題，這顯然是貨幣政策所無法治愈的。

綜上，QE3的推出符合了市場的預期，但也為美聯(lián)儲招致了很多批評，美聯(lián)儲主席伯南克也背上了“為奧巴馬助選”和“工作毫無技術(shù)含量只會印鈔”的詬病，對于金銀的影響也相當有限，尚且美元指數(shù)當時正處在下行階段，已經(jīng)靠近了底部，而前兩輪量化寬松政策則是在美元處于相對高位并且呈現(xiàn)了上升態(tài)勢之時，通過打壓美元來利好金銀的傳導機制顯然受到了限制。QE1力挽金融危機的波瀾，QE2對失業(yè)率有所改善，QE3還是沒有徹底扭轉(zhuǎn)勞務市場的頹勢，如諺語說的一般“一鼓作氣，再而衰，三而竭”，貨幣政策的邊際效用遞減，肯定會使得QE對經(jīng)濟的推動作用和對金銀市場的影響呈現(xiàn)一個遞減趨勢，但美國在“財政懸崖”邊緣無法再次動用大規(guī)模財政政策之時，貨幣政策也就成了不得已而為之的選擇，擴容QE3或者說QE4也就再所難免了。

在12月12日，美聯(lián)儲結(jié)束了年內(nèi)最后一次的公開市場業(yè)務委員會會議，并發(fā)布了會議決議聲明。該聲明宣布：繼續(xù)維持利率水平在0-0.25%這個超低區(qū)間，并且決定擴大資產(chǎn)購買規(guī)模450億美元，以替換原有的扭轉(zhuǎn)操作(OT)措施，符合市場之前的估計。但是美聯(lián)儲主席伯南克的講話卻令人頗感消極，從中不難看出無論美聯(lián)儲推出第幾套量化寬松政策，失業(yè)率和通脹數(shù)據(jù)都將是他們“存在與否”的操控者。然而年底美國非農(nóng)數(shù)據(jù)和失業(yè)率的持續(xù)向好勢必也將對QE4的持續(xù)性預期大打折扣，金銀價格隨之出現(xiàn)了大幅回調(diào)，而今后金銀的走勢或?qū)⒏嗟娜Q于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和基本面的好壞。

扭轉(zhuǎn)操作如市場預期一般暫時退出了歷史的舞臺?；仡?011年9月的美聯(lián)儲公開市場業(yè)務委員會的聲明：為促進經(jīng)濟更強勁復蘇，委員會決定在2012年6月底前購買4,000億美元6年期至30期國債，并將在同期出售相同規(guī)模的三年期或更短期的國債。美聯(lián)儲表示：將購買的較長期國債中32%為6年期至8年期，32%為8年期到10年期，4%為10年期至20年期，29%為20年期至30年期。聯(lián)儲還將在每個月底發(fā)布下一個月的購買和出售暫時計劃。該操作雖然有助于壓低長期利率，使得美國國債收益率曲線更加平滑，并可以平衡財政。但當時由于市場所期待的QE3落空，引致了當時的驚人暴跌。

在2012年6月的美聯(lián)儲的議息會議中，美聯(lián)儲對即將到期的扭轉(zhuǎn)操作做出明確的表態(tài)：延長“以短換長”的扭轉(zhuǎn)操作至2012年底。由于美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表內(nèi)短期債券耗盡等因素，美聯(lián)儲結(jié)束了扭轉(zhuǎn)操作?；剡^頭評價扭轉(zhuǎn)操作的功過得失，我們還是應該持肯定的態(tài)度。在扭轉(zhuǎn)操作開始之初，我們便認為：該政策在一定程度上可以刺激經(jīng)濟增長，減輕財政赤字負擔。由于美聯(lián)儲依然實行“零利率、負利率”的政策，那么扭曲操作直接影響的是長期利率，而短期利率的上行壓力并不難控制。長期利率的下行在理論上可以降低民間固定資產(chǎn)投資的成本特別是以長期利率作為定價標準的投資行為的成本，從而幫助經(jīng)濟復蘇，還可能為財政赤字的利息負擔減壓。環(huán)顧國際債券市場，歐洲和日本國債的安全程度更加糟糕，而新興市場的流動性不足，資金只能繼續(xù)留在美國市場，減少的短期國債配置資金主要會流向長期國債而已。綜合而言，扭轉(zhuǎn)政策有利于推動美元走強。從結(jié)果來看，其效果確實可以基本令人滿意。

美聯(lián)儲在12月的利率聲明中同時表示：在未來進行進一步政策操作時，還將考慮就業(yè)、通脹以及金融市場等方面的狀況。只要就業(yè)市場沒有明顯的好轉(zhuǎn)，就將繼續(xù)實施大規(guī)模資產(chǎn)購買的操作。還將在失業(yè)率超過6.5%，且1-2年期通脹預期低于2.5%時繼續(xù)維持利率在當前低位水平，并同時也預計，長期通脹率仍會維持在低位。同時，將在未來經(jīng)濟進一步好轉(zhuǎn)之后將當前的寬松政策措施再維持一段時間，直至其充分就業(yè)的目標得以實現(xiàn)，或者通脹率升高到2%以上為止。撤除寬松措施的過程也將循序漸進地進行，以確保經(jīng)濟不在短時間內(nèi)受到過于巨大的沖擊。

同時，美聯(lián)儲也在今年最后一次調(diào)整了經(jīng)濟預期：2012年預期的GDP增長率為1.7%-1.8%，低于今年9月預期的1.7%-2.0%，對2013年經(jīng)濟增長率預期為2.3%-3.0%，低于9月的2.5%-3.0%，2014年經(jīng)濟增長預期從3.0%-3.8%下調(diào)至3.0%-3.5%，2015年經(jīng)濟增長預期從3.0%-3.8%下調(diào)至3.0%-3.7%。此外，美聯(lián)儲還調(diào)整了失業(yè)率預期。美聯(lián)儲對今年失業(yè)率的預期下調(diào)至7.8%-7.9%，低于9月預期的8.0%-8.2%，對2013年失業(yè)率預期從7.6%-7.9%下調(diào)至7.4%-7.7%，2014年失業(yè)率預期從9月預期的6.7%-7.3%小幅上調(diào)至6.8%-7.3%，而2015年失業(yè)率從6.0%-6.8%下調(diào)至6.0%-6.6%。在美聯(lián)儲宣布完12月的利率聲明后，金銀僅僅是小幅上拉后便選擇的掉頭向下，可見本次擴容量化寬松規(guī)模對于金銀的邊際效應已經(jīng)幾乎于零了。市場對于美聯(lián)儲貨幣政策“聽風就是雨”的態(tài)度亦不足取，本次的擴容QE3并不能叫做QE4。此外，QE3、擴容QE3等多重貨幣政策上的利好都沒有使得金銀在今年下半年刷新一個年內(nèi)的高點，可見大周期上多頭的疲態(tài)已經(jīng)顯露無疑。

市場普遍認為，2012年底貴金屬下跌的根本原因是目前市場對于全球經(jīng)濟前景的看法較為悲觀，同時美聯(lián)儲的貨幣政策沒有改變市場對經(jīng)濟增長的預期。投資者甚至懷疑QE4的實際作用和影響。但是世元金行研究中心認為，QE4受到質(zhì)疑的主要原因是投資者信心的缺乏。由于歐洲主權(quán)債務危機深陷泥潭，美國剛剛由棘手的“財政懸崖”轉(zhuǎn)為“財政緩坡”，而且債務問題纏身，日本受困于通脹緊縮持續(xù)，而中國市場正在積極擴大內(nèi)需和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，對于全球經(jīng)濟復蘇的帶動作用反而有所減少。這一切因素疊加導致全球消費低迷，而且將會持續(xù)和蔓延。盡管如此，貨幣寬松政策(QE4)對于非美資產(chǎn)價格的實際支撐和刺激作用依舊非常強，而且會延續(xù)較長時間，而黃金和白銀價格正是這類對貨幣非常敏感的特殊商品之一。

而臨近年底，許多歐美機構(gòu)和投資者采取了獲利了結(jié)的操作，世元金行研究中心認為這是導致黃金和白銀價格下滑的主要原因。而2012年年底代表黃金中短期資金面重要指標---CFTC黃金多頭數(shù)據(jù)顯示，凈多頭持倉量持續(xù)下降，也說明了近期黃金流動性相對不足的現(xiàn)狀。而摩根斯坦利(Morgan Stanley)也證實，基金對黃金未來前景持謹慎態(tài)度。而且多頭清算也是打壓黃金價格的主要原因。盡管QE4已經(jīng)如約而至，但是基金清算仍將繼續(xù)，如此為年底回收資金做準備，如此QE4的效果難以體現(xiàn)出來。

而世元金行研究中心認為，QE4推出之后，黃金價格回調(diào)只是個短期現(xiàn)象。因為在QE4之前，12月初市場就已經(jīng)提前反映對QE4的預期，近期調(diào)整也可以視為為利好兌現(xiàn)的回調(diào)。而不論第幾套量化寬松政策都是在釋放流動性，但就量化寬松政策本身來講，對于黃金肯定是長期利好的，但是利好兌現(xiàn)前往往需要經(jīng)過一波必要的洗盤過程，才能積攢動能繼續(xù)上攻，而近期黃金日K線已經(jīng)初現(xiàn)筑底的形態(tài)。根據(jù)以往經(jīng)驗，新年過后基金和投資者將重新回到市場，黃金將再次成為追捧的資產(chǎn)。

美國財政懸崖

財政懸崖是由美聯(lián)儲主席伯南克提出，用以形容同時增加稅收和削減支出的雙重緊縮的現(xiàn)象，好似財政上出現(xiàn)的類似于懸崖的財政危機。主要因為2001年時任美國總統(tǒng)喬治?布什為了刺激經(jīng)濟的長期增長推出的，后在2009年又被現(xiàn)任總統(tǒng)奧巴馬延期的減稅政策即將到期，與此同時，如果民主黨和共和黨未能在2013年1月1日之前就縮減政府赤字方案達成一致，將觸發(fā)自動削減政府支出機制，進而將形成增稅和削減支出同時出現(xiàn)的局面。

2012年美國財政懸崖問題備受世人關(guān)注，尤其是進入12月份，美國政府與共和黨就解決財政懸崖談判加速進行的時候，雖然談判過程不是十分順風順水，但是美國眾議院在1月1日以257票對167票通過由參議員通過的財政協(xié)議，延遲多時的財政懸崖最終得以和解。美國總統(tǒng)奧巴馬宣布將簽署法案提高2%富裕者的稅率，但是不會全面增稅以避免經(jīng)濟衰退。新的法案將提高最富裕者的稅率，但是降低一般民眾的稅率。家庭年所得逾45萬美元或者個人逾40萬美元者，所繳稅率將由原先的35%升至39.5%，并把將在2013年年初啟動的約1100億美元政府開支消減計劃延后兩個月再執(zhí)行。

雖然美國“財政懸崖”得以解決，但是其稅率已經(jīng)證實和觸發(fā)“財政懸崖”之后相似，而通過前后的稅率變化可見，與個人及企業(yè)息息相關(guān)的多項稅目的稅率大幅上調(diào)，將帶來居民可支配收入的大幅減少、企業(yè)成本的大幅增加，進而導致居民消費縮減，企業(yè)雇傭積極性減弱或部分行業(yè)發(fā)展陷入低迷，與此同時，聯(lián)邦政府也須緊急削減軍費和內(nèi)政支出，這雙重的增稅和減支的緊縮財政政策將最終帶來美國經(jīng)濟下行和失業(yè)率高企的第二次經(jīng)濟探底。

對此世元金行分析師認為，美國未來一段時間的所有努力只是力圖將“財政懸崖”變?yōu)榻?jīng)濟可以接受的“財政緩坡”。但是美國政府的財政政策的中長期取向已經(jīng)明確指向緊縮，增稅和減赤。而未來美國財政赤收窄的主要來源是收入端而非支出端。因為在聯(lián)邦財政支出結(jié)構(gòu)中，法定支出比例占高達60%，壓縮艱難。此外，由于新政策提高了薪酬稅率，美國民眾的實際收入水平已經(jīng)開始受到影響，這勢必會在未來進一步打壓消費意愿。而新財政政策可能導致美國失業(yè)率回升至8%以上。失業(yè)率將進一步走高，消費者信心指數(shù)將受到進一步打壓，并且出現(xiàn)惡性循環(huán)的局面。

與此同時，雖然美國國會通過解決“財政懸崖”的法案，但是此舉未能解決減少赤字問題，兩黨就債務上限的對抗可能在2013年初爆發(fā)，對抗的可能結(jié)果是美國政府債務違約。這都將對黃金有著較大的提振作用。

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