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2014年01月13日14:12 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

中國(guó)黃金投資市場(chǎng)2002年正式開放，但由于黃金市場(chǎng)幾千年來均被各朝各代政府嚴(yán)格管制，時(shí)至今日，普通人參與黃金投資依然受到心理和國(guó)家政策方面的無形或有形約束，這也是為什么盡管中國(guó)黃金市場(chǎng)早在2002年就已開放，但其后幾年發(fā)展卻較為緩慢的原因。

看到黃金市場(chǎng)開放之后發(fā)展較為緩慢，2004年，時(shí)任中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)的周小川幾乎變成了一個(gè)黃金推銷員，他甚至明確指出，推出個(gè)人黃金投資，將百姓手中的貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)成黃金資產(chǎn)，既拓寬了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道，調(diào)整了貨幣供求；又通過藏金于民，提高社會(huì)福祉，利國(guó)利民。

周小川進(jìn)一步指出，我國(guó)黃金的投資和保值等金融特性需求尚未得到充分滿足，黃金交易還存在一定管制，黃金市場(chǎng)的投融資功能未能得到充分發(fā)揮。黃金是一種良好的保值避險(xiǎn)工具，發(fā)展個(gè)人黃金買賣業(yè)務(wù)具有現(xiàn)實(shí)性。實(shí)現(xiàn)黃金市場(chǎng)從商品交易向金融交易的轉(zhuǎn)變，發(fā)展個(gè)人黃金投資業(yè)務(wù)是一個(gè)較為現(xiàn)實(shí)的選擇。

可以說，中國(guó)黃金市場(chǎng)的迅速發(fā)展也正是在2004年啟動(dòng)的，整個(gè)黃金市場(chǎng)的改革自上而下依次展開。截至目前，周小川提出的，中國(guó)黃金市場(chǎng)的三個(gè)轉(zhuǎn)變正在逐步實(shí)現(xiàn)，至少從商品交易為主到金融交易為主、從現(xiàn)貨交易為主到期貨交易為主的轉(zhuǎn)變已經(jīng)較為明顯。目前僅上海黃金交易所的黃金T+D業(yè)務(wù)的成交量就相當(dāng)于實(shí)體消費(fèi)數(shù)據(jù)的幾十倍。去年黃金期貨累計(jì)交易額接近11萬億。

中國(guó)黃金市場(chǎng)目前需要推進(jìn)的是，周小川提出的最后一個(gè)轉(zhuǎn)變，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變將伴隨的是人民幣國(guó)際化、中國(guó)上海成為全球金融中心之一，這似乎不是靠黃金市場(chǎng)自身努力就能實(shí)現(xiàn)的。但在此之前，中國(guó)需要擁有足夠的黃金儲(chǔ)備和與其匹配的國(guó)際影響力。顯然，這正是中國(guó)央行秘密增持黃金的邏輯之一。

2009年初，中國(guó)央行突然宣布，中國(guó)黃金儲(chǔ)備從原來的600噸增加至1054噸，一下子增加了76%，引來全球關(guān)注。按照中國(guó)央行官方的說法，新增的454噸黃金是自2003年以來，通過雜金提純以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交易獲得的。中國(guó)央行之所以不公布屢次增持黃金的細(xì)節(jié)，據(jù)說是因?yàn)閾?dān)心引起市場(chǎng)波動(dòng)。

實(shí)際上正是由于中國(guó)央行增持黃金的秘密性，引起了國(guó)際市場(chǎng)的不少猜測(cè)，而這些猜測(cè)并沒有得到央行的及時(shí)澄清和否認(rèn)。尤其是金價(jià)大跌的2013年，外媒普遍預(yù)計(jì)中國(guó)央行在這一年里至少增持了300噸的黃金儲(chǔ)備。

公開數(shù)據(jù)顯示，今年1月至10月，香港對(duì)中國(guó)內(nèi)地的黃金出口量達(dá)到955噸，遠(yuǎn)高于2012年同期的376噸。再加上今年預(yù)計(jì)中國(guó)自身的礦產(chǎn)金供給將達(dá)到420噸，兩外包括一些舊金回收和提純帶來的供給，2013年中國(guó)黃金市場(chǎng)的消費(fèi)量預(yù)計(jì)接近2000噸。

令市場(chǎng)疑惑的是，如此驚人的黃金消費(fèi)數(shù)字，是變成了首飾戴在了人們的身上，還是中國(guó)某個(gè)工業(yè)項(xiàng)目采購了大量的黃金，又或者是變成了國(guó)家的儲(chǔ)備。由于中國(guó)官方在對(duì)待黃金方面一向謹(jǐn)慎和保密，在中國(guó)產(chǎn)金能力越來越高，但進(jìn)口量巨大的情況下，市場(chǎng)根本分不清這樣大的消費(fèi)量到底是民間消費(fèi)所為還是政府增持所致，導(dǎo)致猜測(cè)之聲四起。

去年美國(guó)福布斯雜志刊登過一篇文章，其撰文者預(yù)計(jì)中國(guó)自2009年至今已增持黃金4000噸，中國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到5000噸。此作者還進(jìn)一步預(yù)計(jì)，中國(guó)央行將會(huì)選擇在2014年公布該數(shù)據(jù)，其增持的目的其實(shí)是為了應(yīng)對(duì)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。

2013年初，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱在兩會(huì)上回答記者提問時(shí)表示，在保持市場(chǎng)平穩(wěn)的情況下，對(duì)于國(guó)家來說，黃金儲(chǔ)備和黃金投資永遠(yuǎn)是一個(gè)選項(xiàng)，我們永遠(yuǎn)都會(huì)考慮。

不難猜猜，央行肯定會(huì)增加黃金儲(chǔ)備，但前提條件是不要引起整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。事實(shí)上2012至2013年國(guó)際黃金價(jià)格一直處在下跌通道，如果中國(guó)央行選擇在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)大幅增持黃金儲(chǔ)備，不但不會(huì)引起市場(chǎng)關(guān)注和價(jià)格波動(dòng)，且符合低價(jià)（相對(duì)）增持的邏輯。

現(xiàn)在市場(chǎng)需要關(guān)注的不是中國(guó)是否增加了黃金儲(chǔ)備，而是到底增加了多少。這就得從央行增持黃金的方法、時(shí)機(jī)、節(jié)奏等邏輯去進(jìn)一步分析。

我的理解，對(duì)于公布黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)非常謹(jǐn)慎的中國(guó)央行來說，之所以在2009年初高調(diào)宣布增持黃金儲(chǔ)備454噸，并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的公布數(shù)字的問題。時(shí)機(jī)選擇非常重要。

眾所周知，2008年第四季度美國(guó)次貸危機(jī)全面爆發(fā)，到2009年初，全球面臨著信心崩盤的金融風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)任中國(guó)總理的溫家寶雖然提出了信心比黃金重要的處理危機(jī)邏輯，以圖提振市場(chǎng)信心，但信心何來？中國(guó)央行雖然是中國(guó)金融貨幣系統(tǒng)的掌門人，但提振市場(chǎng)信心的方法除了降息等提供流動(dòng)性之外，在如此之大的金融沖擊面前可動(dòng)用工具也捉襟見肘。

高調(diào)公布黃金儲(chǔ)備實(shí)際上是給中國(guó)市場(chǎng)以及全球擺明了一個(gè)姿態(tài)，中國(guó)央行有實(shí)力維護(hù)金融貨幣等信用市場(chǎng)的穩(wěn)定，也告訴市場(chǎng)，中國(guó)央行一直在增持黃金儲(chǔ)備，對(duì)人民幣及金融系統(tǒng)所能依靠的最后支付手段早有準(zhǔn)備。

我甚至覺得央行2009年公布的，所增加的454噸黃金儲(chǔ)備并不是如它所說，是2003年至2009年通過提純和交易來增持的，而是在短短的2008年第四季度和2009年第一季度這段時(shí)間匆匆迅猛增持的。并在增持完之后，選擇在2009年4月份立即公布這一數(shù)字，以提振市場(chǎng)信心。

幸運(yùn)的是，2008年第四季度至2009年第一季度的增持不僅給中國(guó)的黃金儲(chǔ)備帶來了很好的回報(bào)（當(dāng)時(shí)國(guó)際金價(jià)平均還不到900美元/盎司），還贏得了更多的贊頌和鼓勵(lì)央行繼續(xù)增持黃金的聲音。只是自2009年第一季度之后，受到中國(guó)央行增持黃金及美國(guó)啟動(dòng)QE等措施的影響，黃金價(jià)格一路飆升，直到2011年9月份創(chuàng)出的1920美元/盎司。

據(jù)我推測(cè)，中國(guó)央行在2008年末至2009年初一次性大幅增持454噸黃金之后，在2009年末至2011年初之間至少增持了三到五次的黃金儲(chǔ)備。由于在此期間，整個(gè)發(fā)展中國(guó)家連年增持黃金，且迅速公布增持?jǐn)?shù)據(jù)，再加上黃金價(jià)格內(nèi)在的上漲因素，導(dǎo)致中國(guó)在此期間增持的黃金儲(chǔ)備成本較高，且確實(shí)增加了國(guó)內(nèi)乃至世界黃金市場(chǎng)的需求量，推升了金價(jià)。這導(dǎo)致央行如果在金價(jià)暴跌的此時(shí)公布黃金儲(chǔ)備，將面臨重大的輿論壓力。

這也是自2011年以來，央行各主要領(lǐng)導(dǎo)反復(fù)強(qiáng)調(diào)央行增持黃金要把握好時(shí)機(jī)，不能對(duì)市場(chǎng)造成影響等等。實(shí)際上這表明央行已經(jīng)感受到了自己增持黃金之后帶來的市場(chǎng)問題，而在2009年之前央行并未對(duì)自身增持影響市場(chǎng)的預(yù)期過于在乎。

對(duì)此，易綱同志在2013年年初是這么說的，中國(guó)是進(jìn)口黃金首屈一指的大國(guó)，如果此時(shí)官方使勁投資黃金的話，可能會(huì)把黃金價(jià)格推得更高。由于中國(guó)國(guó)內(nèi)的黃金價(jià)格完全與國(guó)際掛鉤，那么許多老百姓買金首飾結(jié)婚，或者過年買個(gè)小金條什么的，可能就要支付更高的價(jià)格。顯然央行對(duì)2009至2011年間自身購買黃金推升金價(jià)的事實(shí)心有余悸。

時(shí)過境遷，2012至2013年，黃金價(jià)格整體跌幅超過30%，如果說2012年中國(guó)央行還在觀望，沒敢出手的話，2013年增持黃金儲(chǔ)備完全不用擔(dān)心其動(dòng)作會(huì)推升國(guó)際金價(jià)。去年4月中旬金價(jià)曾一周內(nèi)暴跌超過20%，甚至有人認(rèn)為官方媒體爆出來的，中國(guó)大媽在當(dāng)時(shí)金價(jià)暴跌之后搶購幾百噸黃金的數(shù)字實(shí)際上是中國(guó)央行的增持?jǐn)?shù)字。由于沒法考證，在中國(guó)央行沒有公布新的黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)之前，我對(duì)這種觀點(diǎn)并不抵觸。

實(shí)際上2013年央行增持黃金處在天時(shí)地利人和的條件之下。

一．外匯儲(chǔ)備多元化的呼聲越來越高

國(guó)內(nèi)對(duì)分散外匯投資的呼聲越來越高，黃金市場(chǎng)縱然較小，但并不代表不可以分散一部分外匯儲(chǔ)備在上面。央行增持黃金基本上符合市場(chǎng)的呼吁，不會(huì)像持續(xù)購買美國(guó)國(guó)債一樣充滿輿論壓力甚至是指責(zé)。更何況相比其它主要國(guó)家，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比例依然較低（各主要國(guó)家黃金占總儲(chǔ)備中的比重為2至8%，中國(guó)這一數(shù)字約1.7%。）。

二．2013年上海自貿(mào)區(qū)獲批，人民幣國(guó)際化借黃金交易迅速落地。

人民幣國(guó)際化看上去是一個(gè)順其自然的過程，但實(shí)際上是一場(chǎng)不折不扣的金融“戰(zhàn)爭(zhēng)”，日元、歐元發(fā)展多年，但依然處在美元的陰影之下。黃金作為國(guó)際貨幣體系不可或缺的一部分，但它的作用并不像幾十年前，需要跟一國(guó)信用貨幣固定比率掛鉤，對(duì)于人民幣來說，可以從全球主要資產(chǎn)的計(jì)價(jià)交易入手。

上海自貿(mào)區(qū)能容納2000噸黃金的金庫已經(jīng)對(duì)外開放，上海黃金交易所正在籌備推出以人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際版黃金交易，目前已進(jìn)入了落地實(shí)施階段，而之前一直構(gòu)思的用美元計(jì)價(jià)的國(guó)際版黃金交易模式最終沒有獲批。這說明在央行眼里，黃金跟人民幣的關(guān)系可能遠(yuǎn)比市場(chǎng)所預(yù)期的那么簡(jiǎn)單。黃金是為數(shù)不多的國(guó)際化和標(biāo)準(zhǔn)化程度非常高的金融資產(chǎn)，借助黃金的國(guó)際流動(dòng)性，中國(guó)不需要立即放開國(guó)內(nèi)證券、債券等資本市場(chǎng)，人民幣很快就可以成為國(guó)際通用資產(chǎn)的計(jì)價(jià)貨幣，并形成一定的循環(huán)。

三．增持成本大大降低了

如果中國(guó)央行在2013年四月份開始增持黃金，整個(gè)成本基本控制在了1300美元附近，盡管還有諸多國(guó)際投行在看空金價(jià)后市，但1300美元相比2011年最高的1920美元來說，已經(jīng)是小巫見大巫了。另外央行增持黃金其實(shí)更擔(dān)心對(duì)市場(chǎng)的影響，由于黃金儲(chǔ)備是一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略問題，所以價(jià)格的漲跌并不會(huì)成為一種絕對(duì)考慮因素，只要其增持舉動(dòng)不要引起價(jià)格飆升，央行秘密增持黃金儲(chǔ)備的方法就是成功的。況且2013年增持黃金也會(huì)拉低2010年至2011年間增持的成本。

四．有“中國(guó)大媽”掩護(hù)，秘密性更高

受到中國(guó)大媽搶金數(shù)據(jù)驚人等消息的影響，中國(guó)的黃金消費(fèi)量各種數(shù)據(jù)滿天飛，而且市場(chǎng)總是相信這種消費(fèi)是市場(chǎng)行為，除了一些專業(yè)分析人士，國(guó)際市場(chǎng)并沒有更多的將注意力轉(zhuǎn)移到中國(guó)央行的需求上面。也就是說央行的增持既沒有抬高中國(guó)黃金消費(fèi)者的成本，也沒有引起國(guó)際金融官方領(lǐng)域注意。畢竟在全球信用貨幣主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，中國(guó)央行大幅增持黃金說出去并不是一件特別光彩的事情，因?yàn)檎缧乱蝗蚊缆?lián)儲(chǔ)主席耶倫所講，人們只有在恐懼的時(shí)候才會(huì)購入黃金。

五．符合歷史潮流

2013年，按照花旗銀行的預(yù)計(jì)，全球央行凈買入的黃金有所減少，但依然會(huì)達(dá)到400噸。也是在2013年，德國(guó)等國(guó)要求查驗(yàn)存儲(chǔ)在美國(guó)的黃金儲(chǔ)備，卻遭到美國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)的拒絕。去年年末（上個(gè)月），德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼表示，該行計(jì)劃在2020年前從法國(guó)和美國(guó)運(yùn)回700噸黃金，今年已經(jīng)從紐約和巴黎運(yùn)回了近37噸，今后每年運(yùn)回?cái)?shù)量將增加。

有消息顯示，荷蘭等國(guó)也將要求將大部分存放在美國(guó)的黃金儲(chǔ)備運(yùn)送回國(guó)（荷蘭政府的黃金儲(chǔ)備總量為612噸，其中僅有10%存放在荷蘭，剩余的大部分都存放在美國(guó)）。

在2013年亞洲市場(chǎng)，包括日本、東南亞等主要貨幣出現(xiàn)迅速貶值的情況下，中國(guó)需要更多的戰(zhàn)略資產(chǎn)來支撐人民幣的長(zhǎng)期信用。中國(guó)央行如果選在2013年大幅增持黃金儲(chǔ)備，既符合全球央行凈增持黃金儲(chǔ)備的舉動(dòng)，也符合德國(guó)、荷蘭等國(guó)尋求自我掌控黃金儲(chǔ)備的意愿，更符合中國(guó)金融貨幣市場(chǎng)走向國(guó)際化而金融系統(tǒng)卻較為脆弱的自身特點(diǎn)需要。

總之，中國(guó)央行在擁有1054噸黃金儲(chǔ)備的基礎(chǔ)上，可預(yù)計(jì)的增加數(shù)量可能并不像央行官員口中的那么保守，也不會(huì)像一些外媒報(bào)道的那樣夸張。我個(gè)人的預(yù)計(jì)是，在2009年至2013年間，中國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備至少增加了600噸，其中2013年的增持量可能超過300噸。

人民幣的國(guó)際信用跟美元信用比起來還差很多。從人民幣國(guó)際化以及中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)來看，中國(guó)的黃金儲(chǔ)備不僅需要持續(xù)增加，還應(yīng)該盡快超越美國(guó)（美國(guó)目前擁有8000噸的黃金儲(chǔ)備）。要知道美國(guó)在1944年布萊頓森林體系下強(qiáng)制啟動(dòng)美元國(guó)際化之時(shí)，其官方黃金儲(chǔ)備達(dá)到2200噸，當(dāng)時(shí)全球央行的官方總儲(chǔ)備還不到3萬噸。

中國(guó)不僅需要用常規(guī)的經(jīng)濟(jì)綜合發(fā)展來觸動(dòng)人民幣國(guó)際化，還需要增加黃金儲(chǔ)備等非常規(guī)手段來增加人民幣信用風(fēng)險(xiǎn)控制能力。這就像一支軍隊(duì)，不僅需充備的后勤、先進(jìn)的管理和強(qiáng)健的身體，還應(yīng)該裝備相應(yīng)的武器。

比如在極端的情況下，國(guó)際市場(chǎng)可以不相信人民幣背后政府的償還能力，但因中國(guó)央行擁有巨量的黃金儲(chǔ)備，人民幣背后的真正含金量不容忽視。必要的時(shí)候中國(guó)政府可以用黃金來應(yīng)對(duì)人民幣的貶值和被惡性拋售風(fēng)險(xiǎn)。黃金的金融屬性在歷次亞洲以及全球貨幣危機(jī)期間已經(jīng)被反復(fù)驗(yàn)證。在人民幣進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)參與各類逐利以及破壞性質(zhì)的生存博弈之前，包括增持黃金在內(nèi)，中國(guó)央行做任何準(zhǔn)備都不過分。

至于中國(guó)央行何時(shí)公布新的黃金儲(chǔ)備數(shù)量，可能更多的考量是國(guó)際金融市場(chǎng)是否有所動(dòng)蕩。更有可能的是，就算公布新一輪的增持?jǐn)?shù)據(jù)，也并不會(huì)毫不保留，比如實(shí)際增加量是800噸，但公布出來的數(shù)據(jù)也許會(huì)少于600噸。

財(cái)經(jīng)專欄作家，世元金行高級(jí)研究員 肖磊

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎，以上分析屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考。）

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