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2010年12月31日15:56 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

兩大方向引領(lǐng)電信運(yùn)營(yíng)商"十二五"轉(zhuǎn)型

　　中國(guó)電信與中國(guó)聯(lián)通2011年度工作會(huì)議日前分別在廣州和北京召開，兩大運(yùn)營(yíng)商不約而同將從電信運(yùn)營(yíng)商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型作為"十二五"期間的重要目標(biāo)。

　　工信部電信研究院副總工程師陳金橋昨日在接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出，從行業(yè)角度看，運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型的突破口有兩大方面，一是針對(duì)個(gè)人和公眾用戶的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用；二是針對(duì)行業(yè)和集團(tuán)用戶的以物聯(lián)網(wǎng)為核心的信息化應(yīng)用。

　　非語音收入占比過半

　　針對(duì)這兩大方面，陳金橋表示，前者包括基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的商務(wù)和娛樂等應(yīng)用，這對(duì)運(yùn)營(yíng)商來說更有經(jīng)驗(yàn)、用戶規(guī)模大，運(yùn)營(yíng)起來相對(duì)容易；而后者由于應(yīng)用行業(yè)不同而差距較大，更考驗(yàn)運(yùn)營(yíng)商的信息化方案解決能力，需要其在技術(shù)、應(yīng)用、服務(wù)等環(huán)節(jié)儲(chǔ)備力量。

　　回顧"十一五"，中國(guó)電信總經(jīng)理王曉初指出，中國(guó)電信的用戶規(guī)模從2005年的2.36億增加到目前的3.4億戶，其中，有線寬帶用戶比2005年增長(zhǎng)2倍多；移動(dòng)用戶比2008年收購(gòu)時(shí)增長(zhǎng)2倍多；在全球固話業(yè)務(wù)進(jìn)入飽和衰退期的情況下，通過融合捆綁等手段，強(qiáng)化保存，延緩了下滑勢(shì)頭。

　　而在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，非語音收入占比由2005年的26%提高到目前的56.8%。移動(dòng)、有線寬帶、增值及綜合信息服務(wù)保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，在通信主業(yè)收入中的比重持續(xù)攀升；固網(wǎng)語音業(yè)務(wù)收入占比由2005年的70%降至29%。移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)由小變大、由弱變強(qiáng)，基站數(shù)達(dá)到20.6萬個(gè)，其中3G基站14.3萬個(gè)，覆蓋全國(guó)縣以上城市和77%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

　　3G用戶滲透率將達(dá)10%

　　談及"十二五"規(guī)劃時(shí)，王曉初表示，未來2-3年仍是中國(guó)電信重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期，"十二五"期間要推動(dòng)企業(yè)向基于網(wǎng)絡(luò)和平臺(tái)的綜合信息服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變，成為智能管道的主導(dǎo)者、綜合平臺(tái)的提供者、內(nèi)容和應(yīng)用的參與者。

　　2011年，是中國(guó)電信"十二五"發(fā)展的開局之年，王曉初指出，要加快發(fā)展，做大重點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模。他表示，中國(guó)電信要堅(jiān)持融合基礎(chǔ)上的差異化發(fā)展策略，細(xì)分目標(biāo)市場(chǎng)，加大針對(duì)性營(yíng)銷，做大移動(dòng)、寬帶、行業(yè)應(yīng)用等重點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模，加快海外、農(nóng)村、北方等市場(chǎng)拓展。

　　關(guān)于如何規(guī)模拓展重點(diǎn)業(yè)務(wù)，他明確要規(guī)模拓展行業(yè)信息化應(yīng)用；規(guī)模拓展以寬帶為核心的融合業(yè)務(wù)；規(guī)模拓展以3G為重點(diǎn)的移動(dòng)業(yè)務(wù)；并加快包括物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算應(yīng)用和移動(dòng)支付、位置業(yè)務(wù)發(fā)展在內(nèi)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。陳金橋告訴記者，明年中后期，我國(guó)3G用戶滲透率將有望達(dá)到10%。（.上.證）

　中國(guó)聯(lián)通（600050）：新增3G用戶數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)定增持

　　11月公司寬帶新增用戶較低,僅為30萬,相比中國(guó)電信本月凈增78萬用戶有較大差距,但我們認(rèn)為這應(yīng)該不是常態(tài)。

　　3G新增C套餐,資費(fèi)門檻進(jìn)一步下降

　　公司于12月份在原有A、B套餐的基礎(chǔ)上新增了C套餐,并將包月套餐資費(fèi)最低下調(diào)至46元,以擴(kuò)大3G業(yè)務(wù)的目標(biāo)客戶群體,吸引更多用戶加入WCDMA網(wǎng)絡(luò)。此前,聯(lián)通的A、B套餐較為強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù),隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇,3G業(yè)務(wù)的目標(biāo)群體不再局限于高端用戶,C套餐的推出將吸引更多價(jià)格敏感型用戶,其中新增的本地通話時(shí)間對(duì)于普通用戶也顯得更加實(shí)用。我們認(rèn)為,聯(lián)通此舉一方面有利于促進(jìn)用戶的持續(xù)增長(zhǎng),帶來3G業(yè)務(wù)的規(guī)?；?yīng);另一方面,配合攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)的契機(jī),有望提升市場(chǎng)份額。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前在天津和海南的轉(zhuǎn)網(wǎng)試點(diǎn)中,聯(lián)通轉(zhuǎn)入占比分別達(dá)到70%和94%,處于領(lǐng)先地位。

　　攜手話機(jī)世界集團(tuán),繼續(xù)強(qiáng)化渠道建設(shè)

　　12月18日,公司宣布與話機(jī)世界集團(tuán)結(jié)成全面戰(zhàn)略合作關(guān)系,這是繼聯(lián)通與蘇寧、聯(lián)想、五星等企業(yè)合作后,首次與專業(yè)手機(jī)連鎖企業(yè)建立合作關(guān)系。話機(jī)世界集團(tuán)成立于1994年,是以經(jīng)營(yíng)手機(jī)通信及部分日常電子類消費(fèi)品為主,國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、專業(yè)性最強(qiáng)的手機(jī)連鎖經(jīng)營(yíng)集團(tuán)之一,目前已建成立足浙江,輻射全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為,渠道建設(shè)已成為聯(lián)通內(nèi)生式發(fā)展的重要一環(huán),在強(qiáng)化自身營(yíng)業(yè)廳建設(shè)的同時(shí),通過和大型連鎖企業(yè)的合作,可以在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè),在營(yíng)銷能力上追趕移動(dòng)、電信,對(duì)于公司后續(xù)渠道建設(shè)方面的動(dòng)作,我們將保持關(guān)注。

　　核心競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng),維持"增持"評(píng)級(jí)

　　我們認(rèn)為,本月3G新增用戶數(shù)維持高位是聯(lián)通3G業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的表示,對(duì)于公司未來的發(fā)展,我們更需要關(guān)注的是其全方位的綜合競(jìng)爭(zhēng)力,包括2G、固話和寬帶等業(yè)務(wù)。因此既不能對(duì)3G用戶指標(biāo)增長(zhǎng)較好過于樂觀,也不用對(duì)其盈利能力較低而過于悲觀。我們預(yù)測(cè)公司2010-2012年EPS分別為0.08元、0.16元和0.27元,對(duì)當(dāng)前股價(jià)維持"增持"評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)6.5元。（光大證券周勵(lì)謙）

　中興通訊（000063）：2012年將是中興從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

　　投資邏輯

　　國(guó)內(nèi)收入看點(diǎn):10年增長(zhǎng)4.5%、11年增長(zhǎng)17%。我們預(yù)計(jì),2011年國(guó)內(nèi)電信資本開支將增長(zhǎng)3%,將好于我們之前的預(yù)期,其中,寬帶網(wǎng)投資預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30%,3G投資略有下滑,但考慮TD四期的延遲效應(yīng),實(shí)際設(shè)備投資略高于10年,3G終端更是明年的主要亮點(diǎn)。海外市場(chǎng)未來3年復(fù)合增長(zhǎng)預(yù)計(jì)30%。從業(yè)務(wù)分類看,主要增長(zhǎng)亮點(diǎn)來自于WCDMA、光通信、寬帶接入、數(shù)據(jù)通信和3G終端等產(chǎn)品的增長(zhǎng);從區(qū)域分布特征看,重點(diǎn)拓展區(qū)域是西歐、獨(dú)聯(lián)體、北美市場(chǎng),以及亞太的發(fā)達(dá)市場(chǎng);

　　三項(xiàng)費(fèi)用率將出現(xiàn)持續(xù)下降:12年將較10年預(yù)計(jì)下降3.6%。10-13年三項(xiàng)費(fèi)用率分別預(yù)計(jì)為24.78%、22.92%、21.18%和19.70%,下降主要驅(qū)動(dòng)因素來自于研發(fā)成本占比下降1.7%、分銷成本占比下降1.1%和管理成本占比下降近0.8個(gè)百分點(diǎn);

　　未來三年收入增速約20%,EPS增速超30%:10-13年,我們預(yù)期中興實(shí)現(xiàn)收入分別為689億元(增速14.3%)、857億元(增速24.4%)、1032億元(增速20.4%)和1227億元(增速18.8%);10-13年,EPS分別預(yù)計(jì)為1.05元(增速22.5%)、1.43元(增速33.6%)、1.83元(增速32.1%)和2.45元(增速32.0%)。

　　投資建議

　　我們認(rèn)為十二期間中興通訊將實(shí)施從單純追求規(guī)模增長(zhǎng)的方式向同時(shí)強(qiáng)調(diào)規(guī)模和質(zhì)量并行增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變,轉(zhuǎn)型的內(nèi)在動(dòng)力在于新興市場(chǎng)需求增速趨于平穩(wěn)、發(fā)達(dá)市場(chǎng)論持久戰(zhàn),研發(fā)效率改善、銷售成本控制以及管理效率提升是當(dāng)前公司當(dāng)務(wù)之急,為了保證轉(zhuǎn)型順利推進(jìn),我們預(yù)計(jì)明年公司推出激勵(lì)計(jì)劃和再融資的可能性大。另外,我們看好公司在十三五的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的行業(yè)性機(jī)會(huì),我們認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格是很安全的買點(diǎn),長(zhǎng)期上漲空間大。

　　估值

　　我們給予公司未來6-12個(gè)月45.06元目標(biāo)價(jià)位,相當(dāng)于32x11PE和24.3x12PE,較昨天收盤價(jià)具有55%上漲空間。（國(guó)金證券陳運(yùn)紅）

　高鴻股份（000851）：拓展多元發(fā)展空間業(yè)績(jī)面臨全面釋放

　　我們預(yù)計(jì)2010-2012年公司EPS分別為0.14元、0.25元和0.36元。由于新型業(yè)務(wù)體系建立和募集資金項(xiàng)目建設(shè)需要周期,我們預(yù)計(jì)2012年公司業(yè)績(jī)才得到全面釋放。我們維持對(duì)公司"中性"的投資評(píng)級(jí)。但低集中度的IT零售市場(chǎng)正處于由傳統(tǒng)模式向連鎖模式的嬗變中,公司作為行業(yè)整合者值得投資者長(zhǎng)期關(guān)注。（銀河證券陳雷）

思源電氣（002028）：輸變電設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)激烈看明年行業(yè)需求增長(zhǎng)

　　公司上半年收入與7月份公告的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)一致,但低于我們的預(yù)期,主要是由于主營(yíng)產(chǎn)品電力自動(dòng)化保護(hù)設(shè)備、高壓開關(guān)與電力電容器競(jìng)爭(zhēng)壓力加大,收入同比下降所致,其中分公司的電子自動(dòng)化保護(hù)設(shè)備(即消弧線圈產(chǎn)品)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.45億,同比下降了10.95%,控股子公司江蘇如高高壓電器的高壓開關(guān)產(chǎn)品收入2.11億元,同比減少6.15%,控股子公司上海思源電力電容器的電力電容產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.08億元,同比減少5.26%。主營(yíng)業(yè)務(wù)中唯一收入同比增長(zhǎng)的產(chǎn)品是控股子公司江蘇赫茲互感器有限公司,其高壓互感器產(chǎn)品營(yíng)收1.37億元,同比增長(zhǎng)23.28%,主要是上半年公司首次中標(biāo)了國(guó)網(wǎng)電流互感器的集中招標(biāo)。

　　公司輸配電設(shè)備綜合毛利率水平為44.27%,同比下降1.3%,主要原因是上半年輸配電設(shè)備行業(yè)需求明顯下降,在行業(yè)產(chǎn)能較為過剩的前提下,競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,所以拉低了全線產(chǎn)品的價(jià)格,但是由于公司今年有一部分收入是來自于去年的轉(zhuǎn)結(jié)訂單,因此毛利率水平只有小幅度下降,預(yù)計(jì)今年下半年公司毛利率水平會(huì)繼續(xù)保持下降趨勢(shì),同比超過5個(gè)點(diǎn)以上。

　　受行業(yè)需求下降所致,上半年公司各分公司與子公司獲取訂單數(shù)均同比有所減少,合計(jì)新增訂單9.87億元,同比減少4%,其中新增訂單下降最快的是電力自動(dòng)化保護(hù)設(shè)備,上半年僅新增訂單2.27億,同比下降30%。但是公司09年轉(zhuǎn)結(jié)10年的訂單有14.69億,上半年僅完成了一半,因此新增訂單加上未結(jié)訂單,公司下半年的收入還是能夠有一定的平穩(wěn)增長(zhǎng)的。

　　公司投資性收益有了大幅度增長(zhǎng),主要是公司全資子公司思源如高上半年對(duì)持有的平高電氣的金融股權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行了數(shù)次出售,共出售股權(quán)1024萬股,獲得投資收益1.21億元,同時(shí)獲得平高電氣股權(quán)分紅169萬元。目前公司仍持有平高電氣3900萬股,持股比例達(dá)到4.76%,不排除公司會(huì)對(duì)這一股權(quán)持續(xù)進(jìn)行減持以獲得充沛的現(xiàn)金流,至截稿日止這一塊市值為4.52億左右。

　　受到國(guó)網(wǎng)2010年電網(wǎng)投資大幅度下降的影響,另外國(guó)網(wǎng)采取的設(shè)備集中招標(biāo)制也降低了產(chǎn)品毛利率水平,因此輸配電設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司調(diào)低了2010年全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo),預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18億,扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)達(dá)到2.2億元,同比略有下降。我們預(yù)計(jì),公司實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)是沒有什么問題的。

　　公司未來看點(diǎn):

　　(1) 2011年即將開始的智能電網(wǎng)全面建設(shè)期,電網(wǎng)建設(shè)投資規(guī)模會(huì)大幅度增長(zhǎng),國(guó)網(wǎng)的"十二五"特高壓規(guī)劃也為公司的高壓開關(guān)、高壓互感器與電力電容器產(chǎn)品帶來的新增的市場(chǎng)需求。

　　(2)公司的新產(chǎn)品不乏亮點(diǎn),明年有望大幅度貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司研發(fā)制造的國(guó)內(nèi)首套35千伏直掛鏈?zhǔn)絊VG(靜止無功發(fā)生器)裝置在浙江紹興電力局220千伏桑港變電所順利投入閉環(huán)運(yùn)行。公司下屬子公司思源弘瑞公司研發(fā)的UDL-531線路保護(hù)測(cè)控裝置等順利通過國(guó)網(wǎng)電科院的動(dòng)模檢測(cè),這標(biāo)志著公司的110kV繼電保護(hù)全系列產(chǎn)品開發(fā)全部完成。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):謹(jǐn)慎推薦。

　　我們下調(diào)了對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)10-11年公司每股收益為0.81、0.94元,對(duì)應(yīng)的估值分別為31倍、27倍。從我們7月初推薦起到截稿日止,已有20%的增長(zhǎng),考慮到公司今年增長(zhǎng)有限,我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至"謹(jǐn)慎推薦"。（財(cái)富證券易卓）

　川大智勝（002253）：多重因素推動(dòng)空管產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　空管系統(tǒng)需求誘因之一:民用公共航空運(yùn)輸飛速發(fā)展最近十年,我國(guó)民航客運(yùn)量年均增長(zhǎng)率達(dá)到14.2%,民航飛機(jī)數(shù)量年均增長(zhǎng)11.4%。民航公共運(yùn)輸?shù)募眲∨蛎浖觿×丝罩袚頂D,從而導(dǎo)致對(duì)空管設(shè)備的需求增長(zhǎng)。

　　空管系統(tǒng)需求誘因之二:低空開放及通用航空的發(fā)展我國(guó)的通用航空受制于嚴(yán)厲的低空管制而發(fā)展緩慢。而國(guó)內(nèi)對(duì)于通用飛機(jī)參加搶險(xiǎn)救災(zāi)、私人娛樂、科研探索、海上運(yùn)輸?shù)确矫娴男枨缶薮?。低空空域管理改革的指?dǎo)意見有望在下半年出臺(tái),屆時(shí)將帶動(dòng)空管配套設(shè)施的增長(zhǎng)。

　　空管系統(tǒng)需求誘因之三:我國(guó)機(jī)場(chǎng)建設(shè)進(jìn)入高峰期根據(jù)2008年1月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)出臺(tái)的《全國(guó)民用機(jī)場(chǎng)布局規(guī)劃》,到2020年,中國(guó)民用機(jī)場(chǎng)布局基本完善,機(jī)場(chǎng)數(shù)量將達(dá)到244個(gè),在2009年的基礎(chǔ)上新增78個(gè),新建機(jī)場(chǎng)將直接拉動(dòng)對(duì)國(guó)產(chǎn)空管設(shè)備的需求。

　　空管系統(tǒng)需求誘因之四:空管系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程我國(guó)民航領(lǐng)域空管領(lǐng)域長(zhǎng)期被國(guó)外產(chǎn)品占據(jù)。民航系統(tǒng)已經(jīng)把國(guó)產(chǎn)化需求納入民航的發(fā)展規(guī)劃和計(jì)劃,民航的各中小型機(jī)場(chǎng)將廣泛采用國(guó)產(chǎn)化設(shè)備,大型機(jī)場(chǎng)也要支持國(guó)產(chǎn)化設(shè)備積極參與。

　　公司技術(shù)可媲美國(guó)外產(chǎn)品,已建立品牌優(yōu)勢(shì)公司從事空管系統(tǒng)的研究已有20余年的歷史,掌握了高端技術(shù),積累了大量的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。軍航方面,公司占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額,由于軍用產(chǎn)品的敏感性和特殊性,很難撼動(dòng)其地位;民航方面,公司已取得了多項(xiàng)成功應(yīng)用的案例,建立了良好的品牌形象。

　　估值分析預(yù)計(jì)公司2010年-2012年的每股收益分別為0.56元,0.83元,1.25元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的P/E值分別為84、57和38倍,由于公司屬于軟件行業(yè),業(yè)務(wù)收入主要來自于軍用領(lǐng)域,具有較高的成長(zhǎng)性和估值溢價(jià),因此給予"買入"評(píng)級(jí)。（國(guó)海證券蔣傳寧）

　　億陽信通（600289）：業(yè)績(jī)改善轉(zhuǎn)型順利合理價(jià)11元

　　事件:上半年公司營(yíng)收46257.8萬元,增速21.65%;凈利潤(rùn)6122.9萬元,增速13.48%,扣除非經(jīng)常損益凈利潤(rùn)6195萬元,增速40.03%?；久抗墒找?.11元。點(diǎn)評(píng):行業(yè)景氣,提供主業(yè)盈利契機(jī)。上半年全國(guó)電信業(yè)務(wù)總量增長(zhǎng)21.4%,公司主打的信號(hào)與信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了22.8%。三大運(yùn)營(yíng)商重組后競(jìng)爭(zhēng)加劇,勢(shì)必重點(diǎn)在運(yùn)維和網(wǎng)優(yōu)建設(shè)方面加大投入來體現(xiàn)差異化,報(bào)告期內(nèi)公司在此塊獲得了較大訂單,印證了我們之前的判斷。另外,期內(nèi)三網(wǎng)融合啟動(dòng)試點(diǎn),公司受邀參與了廣電總局的方案制定,這一方面體現(xiàn)了公司在支撐網(wǎng)上的技術(shù)優(yōu)勢(shì),另一方面也占到了三網(wǎng)融合的先機(jī)。智能交通業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)有望發(fā)生在下半年。期內(nèi)該業(yè)務(wù)收入下降106%,但獲得訂單約3.4億元人民幣,合同金額已經(jīng)超過去年全年簽約數(shù)。毛利率略有提高,非經(jīng)常性損益降低使"扣除后"凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速。綜合毛利率提高1.53個(gè)點(diǎn),而由于今年二級(jí)市場(chǎng)投資出現(xiàn)虧損,公允價(jià)值變動(dòng)收益同比降低很多,導(dǎo)致扣除后凈利潤(rùn)大漲40%。結(jié)合一季報(bào)增長(zhǎng)72%的高增速,我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)較金融危機(jī)時(shí)已有大幅改善。物聯(lián)網(wǎng)、業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)等新業(yè)務(wù)是發(fā)展方向。期內(nèi)公司聯(lián)合具優(yōu)勢(shì)的研發(fā)單位共同成立了"物聯(lián)網(wǎng)北京市技術(shù)轉(zhuǎn)移中心",通過共享資源參與物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用項(xiàng)目建設(shè),可從中積累實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)"手機(jī)支付"已建立了成熟的運(yùn)營(yíng)模式,并在爭(zhēng)取人民銀行第三方支付資質(zhì)。給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)10-12年的業(yè)績(jī)分別為0.23、0.30和0.39元。對(duì)應(yīng)合理價(jià)格10.8元,給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。（國(guó)聯(lián)證券郝杰）

　遠(yuǎn)光軟件（002063）：大股東承諾強(qiáng)化投資者信心目標(biāo)價(jià)34元

　　公司于06年8月IPO上市,按發(fā)行后的股權(quán)結(jié)構(gòu),東區(qū)榮光持有公司30.58%的股份,為公司控股股東;而董事長(zhǎng)陳利浩先生持有東區(qū)榮光50.52%的股權(quán),并直接持有公司7.65%的股份,為公司實(shí)際控制人。經(jīng)過36個(gè)月的鎖定期,兩者的股份于09年8月上市流通。依照交易所規(guī)定,陳利浩先生所持股份的可轉(zhuǎn)讓法定額度每年為總量的25%。

　　根據(jù)公司8月30日披露的簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告,在09年8月-10年8月間,東區(qū)榮光與陳利浩先生通過深交所交易系統(tǒng)減持公司股份合計(jì)達(dá)5.88%,兩者持有的股份分別變?yōu)?7.37%與4.98%,其中8月兩者分別減持1.29%與0.59%。

　　此次承諾保證了東區(qū)榮光與陳利浩先生在未來6個(gè)月內(nèi),也即在2011年3月5日之前不通過證券交易系統(tǒng)進(jìn)行減持其所持有股份,此承諾將有助于強(qiáng)化投資者信心。

　　隨著國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)與各大發(fā)電集團(tuán)信息化建設(shè)的不斷推進(jìn),公司的EAM、燃料管控、物資管理等新產(chǎn)品不斷推出與使用,公司的持續(xù)發(fā)展得到保障。我們維持對(duì)公司10-12年0.78元、0.91元、1.06元的盈利預(yù)測(cè),增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)調(diào)高至34.00元。（國(guó)泰君安魏興耘袁煜明）

　證通電子（002197）：金融電子與LED雙管齊下確保后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　國(guó)內(nèi)移動(dòng)金融設(shè)備領(lǐng)頭羊。公司是國(guó)內(nèi)知名金融電子設(shè)備產(chǎn)品供應(yīng)商,主力產(chǎn)品為ATM機(jī)用密碼鍵盤、電子支付終端E-POS機(jī)以及行業(yè)自助服務(wù)終端產(chǎn)品。其中ATM用金屬加密鍵盤國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過30%,主要為國(guó)內(nèi)外知名ATM廠商供貨。E-POS國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額為50%,該產(chǎn)品是公司的主力產(chǎn)品,占到整體營(yíng)收的50%以上。E-POS機(jī)最初是郵政銀行在推廣,隨后農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行相繼加入,已廣泛用于郵政銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、光大銀行等多家國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行。

　　金屬加密鍵盤和自助服務(wù)終端有望取得突破。加密鍵盤是公司主營(yíng)產(chǎn)品之一,也是毛利最高的產(chǎn)品(毛利率為60%左右)。目前公司加密鍵盤主要用于出口,為國(guó)外一些ATM機(jī)廠商做配套。過去國(guó)內(nèi)銀行對(duì)國(guó)產(chǎn)ATM機(jī)的安全穩(wěn)定性心存疑慮,在采購(gòu)上較為謹(jǐn)慎,不過最近兩年隨著中國(guó)ATM機(jī)產(chǎn)品性價(jià)比的不斷提高,國(guó)內(nèi)企業(yè)也逐漸進(jìn)入到國(guó)有大銀行的體系。隨著國(guó)內(nèi)ATM企業(yè)市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大,公司加密鍵盤內(nèi)銷比例逐步提高,有望獲得國(guó)內(nèi)主力ATM廠商采購(gòu)。此外,公司是本土主要自助服務(wù)終端供應(yīng)商,其相關(guān)新產(chǎn)品在去年通過銀行選型后2010年將迎來放量增長(zhǎng),預(yù)計(jì)營(yíng)收增幅將會(huì)翻倍。

　　拳頭產(chǎn)品E-POS穩(wěn)健增長(zhǎng)。E-POS品牌集中度非常高,前三家供應(yīng)商占了95%左右的市場(chǎng)份額,其中證通電子市場(chǎng)占比約為50%。受益于銀聯(lián)在全國(guó)范圍內(nèi)推廣創(chuàng)新電子支付系統(tǒng),E-POS機(jī)快速成為公司的拳頭產(chǎn)品,該產(chǎn)品占整體收入的比重已經(jīng)從07年的20%大幅上升至目前的50%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)超過40%。目前推廣E-POS的銀行越來越多,整個(gè)E-POS行業(yè)也隨之快速發(fā)展,但受制于銀行對(duì)產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的議價(jià),E-POS供應(yīng)商之間相互競(jìng)爭(zhēng)并不斷壓價(jià),行業(yè)價(jià)格接近成本底線。目前來看,E-POS毛利已經(jīng)降至20%,后續(xù)下降空間非常有限。2010年,電子支付公司拉卡拉公司加大了網(wǎng)點(diǎn)布局力度,預(yù)計(jì)將安裝50-100萬臺(tái)E-POS機(jī),公司作為拉卡拉E-POS最大供應(yīng)商,該產(chǎn)品銷售額有望保持30左右的增長(zhǎng)。

　　LED照明業(yè)務(wù)錦上添花,專注路燈封裝和解決方案。公司于2009年底投資2000萬元人民幣,設(shè)立全資子公司深圳市證通光電有限責(zé)任公司,專門從事LED大功率燈的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售;LED芯片封裝、太陽能路燈系統(tǒng)及逆變器、智能控制器的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。此外,公司還出資2000萬元人民幣入股湖南中科恒源科技股份有限公司并成為其第四大股東。公司只從事路燈封裝、電源驅(qū)動(dòng)和整體解決方案,切入封裝和解決方案,有助于公司直接面對(duì)行業(yè)用戶,在第一時(shí)間內(nèi)獲得市場(chǎng)信息,利于公司拓展市場(chǎng)。公司已經(jīng)購(gòu)買了相關(guān)封裝專利,依托自身的解決方案平臺(tái),公司的照明產(chǎn)品能保持30%以上的較高毛利率,前景值得期待。

　　照明市場(chǎng)提前啟動(dòng),公司業(yè)務(wù)初見倪端。盡管國(guó)內(nèi)還沒有統(tǒng)一的路燈標(biāo)準(zhǔn),但各地都對(duì)LED路燈照明表現(xiàn)出極大的熱情,并且投資熱潮接連不斷。公司LED路燈芯片均為美國(guó)Cree公司提供的發(fā)光效率達(dá)120lm/w的大功率產(chǎn)品,涉足LED領(lǐng)域有助公司增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司已經(jīng)參與了湖南、湖北、海南、云南、內(nèi)蒙等地的LED風(fēng)光互補(bǔ)和金太陽工程項(xiàng)目,項(xiàng)目金額達(dá)6億元,預(yù)計(jì)三年內(nèi)完成。2010年公司將完成初期5萬臺(tái)LED路燈計(jì)劃,加上配套部件和系統(tǒng)集成,此項(xiàng)業(yè)務(wù)將新增營(yíng)收接近2億元。（日信證券李志中）

　延華智能（002178）：戰(zhàn)略調(diào)整是未來發(fā)展的關(guān)鍵

　　2010年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.68億元,同比增長(zhǎng)35.65%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.1億元,同比增長(zhǎng)22.16%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)0.09億元,同比增長(zhǎng)22.32%;EPS0.09元。

　　營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi),公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),其中,智能建筑業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.14%至1.45億元,而電子商品及其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)163.56%至0.23億元。公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng),主要受益于世博項(xiàng)目順利完工。

　　不過隨著世博項(xiàng)目完工,短期內(nèi),公司營(yíng)業(yè)收入增速可能會(huì)有所回落,而中長(zhǎng)期,考慮到未來我國(guó)對(duì)建筑智能化的巨大需求及公司向產(chǎn)業(yè)鏈兩端延展,我們認(rèn)為公司未來幾年?duì)I業(yè)收入有望繼續(xù)保持穩(wěn)定較快的增長(zhǎng)。

　　盈利能力面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi),公司毛利率同比下降0.95個(gè)百分點(diǎn)至18.81%。雖然降幅較小,但是毛利率已經(jīng)從2007年上半年的28.17%逐漸下降至上半年的18.81%,累計(jì)降幅達(dá)到9.36個(gè)百分點(diǎn),其中,營(yíng)業(yè)收入占比最大的建筑智能毛利率已經(jīng)從2007年上半年的29.06%逐漸下降至上半年的18.62%,累計(jì)降幅達(dá)到10.44個(gè)百分點(diǎn)。雖然,上半年,電子商品及其他業(yè)務(wù)毛利率同比大幅提高13.99個(gè)百分點(diǎn)至19.99%,但是,從歷年看,該項(xiàng)業(yè)務(wù)主要集中于下半年,上半年情況并不能很好的反應(yīng)全年情況,因此,我們還難以斷定盈利能力已經(jīng)大幅提升。

　　公司建筑智能毛利率下降,我們認(rèn)為主要是由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,因此,不排除毛利率進(jìn)一步下降的可能性。

　　戰(zhàn)略調(diào)整是公司未來發(fā)展的關(guān)鍵。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及房地產(chǎn)調(diào)控,公司積極主動(dòng)的做出戰(zhàn)略調(diào)整和優(yōu)化布局,不斷向細(xì)分市場(chǎng)深入發(fā)展,業(yè)務(wù)重點(diǎn)向高端咨詢、酒店、醫(yī)院、大型公共建筑、金融、智能交通行業(yè)等領(lǐng)域拓展,加大在節(jié)能、低碳領(lǐng)域的投入。同時(shí),隨著公司信息管理中心和區(qū)域中心一體化建設(shè)項(xiàng)目建成,公司區(qū)域均衡發(fā)展有望進(jìn)一步加強(qiáng),而公司技術(shù)中心建成,將進(jìn)一步提升公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。此外,公司還擬出資成立上海普陀延華小額貸款股份公司,公司占15%股份,為第一大股東?？紤]到小額貸款公司在目前中國(guó)需求巨大,發(fā)展前景較好,如果能成功進(jìn)入該領(lǐng)域,將有望為公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇。

　　估值與投資分析。我們預(yù)計(jì)公司2010、2011和2012年EPS分別為0.19元、0.22元和0.27元,以8月24日的收盤價(jià)14.62元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為77倍、66倍和54倍,估值偏高,我們暫時(shí)給予"中性"投資評(píng)級(jí)。（天相投資）

　廣電運(yùn)通（002152）：高鐵拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)想象空間巨大

　　事件

　　我們于近日對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研,并參觀了公司總裝生產(chǎn)線。

　　高鐵AFC設(shè)備、技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)是主要看點(diǎn)

　　公司作為國(guó)內(nèi)一線的ATM品牌,市場(chǎng)占有率在近兩年排名國(guó)內(nèi)第一。海外市場(chǎng)拓展方面,聘請(qǐng)了資深外籍人士,而土耳其的大訂單也標(biāo)志著海外市場(chǎng)的突破。我們認(rèn)為雖然上半年來自海外市場(chǎng)的收入有所減小,但是公司拓展海外業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略方針不變,人員配備和大訂單的獲得有利于公司海外業(yè)務(wù)的順利拓展。公司的AFC收入來自于2部分,高鐵和地鐵。根據(jù)鐵道部的規(guī)劃,未來3年高鐵投資將超過9000億元。一般來說,AFC占投資總額的1%左右,意味著未來3年僅高鐵AFC市場(chǎng)就達(dá)90億元。目前,高鐵AFC設(shè)備僅有本公司、鐵科研和新北洋在做,公司的市場(chǎng)份額達(dá)到60%以上。未來AFC業(yè)務(wù)將成為公司的又一重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2009年,我國(guó)出臺(tái)了《保安服務(wù)管理?xiàng)l例》,要求各地公安部門不能參與保安公司,必須由國(guó)有企業(yè)實(shí)施控股。公司是國(guó)有控股公司,在ATM安保服務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中具有天然的優(yōu)勢(shì)。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看,隨著單純的ATM銷售市場(chǎng)趨于飽和,ATM配套相關(guān)的技術(shù)服務(wù)、清鈔、安保押運(yùn)等市場(chǎng)正在崛起。公司的ATM服務(wù)業(yè)務(wù)面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇。

　　自產(chǎn)進(jìn)出鈔模塊逐漸替代采購(gòu)品,毛利率有提升的空間

　　ATM機(jī)中的核心部件出鈔模塊技術(shù)一直掌握在日系廠商如日立、OKI等手中。公司一直致力于上述技術(shù)的研究開發(fā),目前已有部分產(chǎn)品使用自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的出鈔模塊。相信在通過銀行測(cè)試和廣泛接受后,基于自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)出鈔模塊的ATM將成為公司的主力機(jī)型,毛利率有上升的空間。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　公司近3年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)動(dòng)力主要是高鐵帶動(dòng)和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司未來3年的EPS為1.34、1.69、2.42元,賦予公司35倍PE,6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)59元,給予公司"買入"評(píng)級(jí)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:2010年,公司的業(yè)績(jī)有三個(gè)動(dòng)力,一是傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)E-POS的持續(xù)增長(zhǎng),二是金融自助服務(wù)終端教去年相比有明顯放量,三是新增LED路燈項(xiàng)目的實(shí)施。經(jīng)過測(cè)算,我們預(yù)測(cè)公司2010年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)將超過50%。預(yù)計(jì)公司10、11、12年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.76、1.1和1.4億元,EPS分別為0.59、0.84和1.09元.,對(duì)應(yīng)PE分別為40.7、28.5和21.8倍,給予公司"增持"評(píng)級(jí)。（湘財(cái)證券李瑩）

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