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2011年01月13日11:26 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

硝煙彌漫、刀光劍影的2010年漸行漸遠(yuǎn)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履維艱、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)蔓延、新興經(jīng)濟(jì)體拉響通脹警報……，這些都清晰地表明危機(jī)并未真正遠(yuǎn)去，而2011年，一些新的“黑天鵝事件”很可能讓全球金融市場變得更加脆弱而動蕩。

2008、2009年的風(fēng)險策源地在美國，2010年移至歐洲，而2011年風(fēng)險是否會轉(zhuǎn)移至亞洲，也未可知。新年伊始，滿懷希望的人們，出乎意料地迎來了亞太股市的集體暴跌。1月10日，孟加拉股市暴跌了9.2%以上，單日跌幅創(chuàng)下了該國股市創(chuàng)立55年來新高。同樣，去年在亞洲表現(xiàn)居前的泰國、印度和菲律賓等股市跌幅也都不菲，迭創(chuàng)新高的印尼股市更是連續(xù)數(shù)天下跌，累計跌幅超過10%，而中國股市也“跌跌不休，一熊再熊”。

經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)搶眼的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，金融市場何以如此背離？事實上，金融危機(jī)早已動搖了全球金融市場的內(nèi)穩(wěn)性，使市場變得極為脆弱。在脆弱性的影響下，風(fēng)險偏好的變化以及風(fēng)險焦點的轉(zhuǎn)移就成為主導(dǎo)國際金融市場走向的最重要因素。去年年底以來，隨著歐洲債務(wù)危機(jī)惡化升級、美元階段性走強(qiáng)、全球貨幣決策進(jìn)入敏感期和調(diào)整期，全球資本流動將有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，特別是新興國家啟動退出機(jī)制使得貨幣緊縮預(yù)期加強(qiáng)，流動性的持續(xù)增加受到質(zhì)疑，這些都將使新興經(jīng)濟(jì)體國家經(jīng)濟(jì)和金融市場面臨新的沖擊。

覆巢之下，焉有完卵？在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體想要獨善其身，著實困難。2011年上半年，葡萄牙、西班牙等多個歐洲“問題國家”將迎來新年的第一輪大規(guī)模發(fā)債融資，再融資需求將高達(dá)近萬億歐元，這令債券市場風(fēng)聲鶴唳，進(jìn)而掀起了新一波避險浪潮，加劇資本逃離新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險。

第二大影響這種資本格局變化的是美元因素。在純粹美元本位制度下，美元周期直接決定了世界經(jīng)濟(jì)周期，美元相對其他主要貨幣匯率的周期性波動，直接決定了全球金融市場動蕩和金融危機(jī)，從世界金融危機(jī)史看，20世紀(jì)80年代以來全球金融危機(jī)與美元周期具有明顯的同步性，每次在美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，或由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的拐點處都造成了全球金融動蕩甚至金融危機(jī)。當(dāng)前美元階段性走強(qiáng)的趨勢已經(jīng)確立。愈演愈烈的歐洲債務(wù)危機(jī)使歐元遭受前所未有的沖擊，歐元正失去作為美元替代貨幣的吸引力。持有的歐元空頭頭寸高達(dá)近80億美元，創(chuàng)歐元誕生以來最大規(guī)?？疹^頭寸，歐元陷入自誕生以來最嚴(yán)重的困境。而美元的避險功能直接、迅速地對美元匯率產(chǎn)生明顯的升值推力，美元指數(shù)從上年最低的74.33點，突破了80點大關(guān)。美元強(qiáng)勢的結(jié)果是，與它對立面的風(fēng)險品種紛紛告跌。未來一段時期內(nèi)年內(nèi)美元上漲的概率大于下跌的概率，美元寬幅震蕩也將成為常態(tài)，這將使得新興經(jīng)濟(jì)體資本市場周期性逆轉(zhuǎn)風(fēng)險不斷增大。

第三是政策分化和緊縮預(yù)期的影響。2011年發(fā)達(dá)國家的“滯”和新興市場國家的“脹”為各自的主要矛盾，各國復(fù)蘇的不平衡性和政策分化導(dǎo)致國際間政策協(xié)調(diào)矛盾凸顯。一些新興經(jīng)濟(jì)體為阻擊貨幣升值和通脹采取的“絕地反擊戰(zhàn)”也再度打響，為應(yīng)對“貨幣升值與通貨膨脹并發(fā)”的困擾，主要新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開始收緊貨幣政策，以“量化緊縮”對抗“量化寬松”。截至目前，印度2010年經(jīng)過6次加息，已累計將回購利率上調(diào)1.5個百分點，達(dá)到6.25%。巴西央行從今年4月起已累計加息200個基點，目前基準(zhǔn)利率已高達(dá)10.75%，中國也連續(xù)六次提高存款準(zhǔn)備金率，并在四季度讓加息的“靴子”落地。屆時，資本流出和連續(xù)緊縮政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩的疊加效應(yīng)很可能刺破新興國家已經(jīng)累積起來的資產(chǎn)泡沫。

2011年主要發(fā)達(dá)國家所面臨的結(jié)構(gòu)性問題，如銀行資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整、結(jié)構(gòu)性失業(yè)和公共債務(wù)虧空和財政重建等，都需要很長時間的自我修復(fù)，而在這一過程中，新興經(jīng)濟(jì)體依然存在遭受金融危機(jī)次生災(zāi)害的風(fēng)險，特別是哪些金融體系較為脆弱、經(jīng)常項目赤字、對外部需求和外部資本過度依賴的國家，如果外資撤退，本幣貶值，還債壓力增大，將可能引發(fā)新的危機(jī)。

上世紀(jì)90年代，由于發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長不景氣，資本流向拉丁美洲和亞洲，造成這些地區(qū)國家資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹、實際匯率上升、經(jīng)常項目逆差擴(kuò)大，當(dāng)這種趨勢發(fā)展到一定程度，投機(jī)資金感到這些國家貨幣已經(jīng)高估，資本出逃和經(jīng)常賬戶赤字，從而觸發(fā)了1994年和1997年發(fā)生在新興市場國家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。歷史有些相似，但愿危機(jī)不再重演。（張茉楠? 國家信息中心預(yù)測部副研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）

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