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2011年04月29日16:15 | 中國(guó)發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

“美元本位制”早已經(jīng)演變?yōu)椤皞鶆?wù)本位制”，可以說(shuō)美國(guó)的貨幣政策不僅僅受制于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，更受制于美國(guó)的債務(wù)狀況。

美國(guó)深陷債務(wù)漩渦之中，在債務(wù)危機(jī)拉警報(bào)的當(dāng)下，作為美國(guó)國(guó)債的最大買家的美聯(lián)儲(chǔ)，若貿(mào)然抽回流動(dòng)性，美國(guó)國(guó)債收益率將出現(xiàn)大漲，這將加重消費(fèi)者、企業(yè)及聯(lián)邦政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并使美國(guó)的財(cái)政狀況更加惡化，美聯(lián)儲(chǔ)怎敢輕舉妄動(dòng)。當(dāng)前，美國(guó)國(guó)債似乎也并不再像前些時(shí)候那么吃香，全球最大債權(quán)王沽空美債、第一大債權(quán)國(guó)日本四顧不暇勢(shì)必減持美債，而第二大債權(quán)國(guó)的中國(guó)也在尋求外儲(chǔ)多元化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，美國(guó)國(guó)債成為美聯(lián)儲(chǔ)政策退出的最大羈絆，因此，貨幣政策已經(jīng)完全受制于美國(guó)的債務(wù)體制，美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)將量化寬松進(jìn)行到底。

事實(shí)上，美國(guó)這些年的所謂繁榮是“史無(wú)前例的借貸來(lái)的繁榮”。美元作為儲(chǔ)備貨幣可以為債務(wù)進(jìn)行外部融資，使債務(wù)經(jīng)濟(jì)能夠得到國(guó)際循環(huán)。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，海外持有的美國(guó)債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界的32%，2003-2009年期間，美國(guó)外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%，2009年與2003年相比提高了33.6個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)外債余額已到達(dá)13.6萬(wàn)億美元，占全球外債余額的23.9%。

美國(guó)是全球最大的債務(wù)國(guó)，但美國(guó)一方面可以利用貨幣貶值稀釋債務(wù)，而另一方面又可通過(guò)債務(wù)貨幣化，制造通脹而轉(zhuǎn)嫁債務(wù)成本，使國(guó)家債務(wù)國(guó)際化。作為貨幣發(fā)行國(guó)，其可以通過(guò)增發(fā)貨幣以履行對(duì)外償付義務(wù)或稀釋對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)，即通過(guò)儲(chǔ)備貨幣貶值變相違約其外債償付義務(wù)。僅2002～2006年間，美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失額累計(jì)達(dá)3.58萬(wàn)億美元。

金融危機(jī)使得美國(guó)已經(jīng)逐步喪失強(qiáng)大的債務(wù)償還能力。衡量一國(guó)的債務(wù)償還能力，除了債務(wù)負(fù)擔(dān)外，還有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和債務(wù)-收入比。由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值暴跌、企業(yè)投資匱乏、家庭收入銳減以及失業(yè)率久居不下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，未來(lái)幾年很難有較高的增長(zhǎng)。

現(xiàn)在來(lái)看，除了不斷提高債務(wù)上限，好像唯有能夠印制世界上最主要儲(chǔ)備貨幣的“過(guò)度特權(quán)”，才能給美國(guó)以喘息的機(jī)會(huì)，但是這種非常特權(quán)正在受到其他國(guó)家越來(lái)越多的攻擊，美元無(wú)序貶值和美元洪流對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重傷害已經(jīng)動(dòng)搖了美元的信用基礎(chǔ)，質(zhì)疑美元和美債泡沫的聲音不絕于耳。由于公眾持有的美國(guó)國(guó)債很大一部分將在最近5年內(nèi)到期，美國(guó)政府不得不再通過(guò)市場(chǎng)融資來(lái)償付。

因此，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的就是“如何轉(zhuǎn)嫁美國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如何轉(zhuǎn)嫁國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)”。然而除了讓全球飽受通脹煎熬之外，由于美元貶值的稀釋作用，債權(quán)國(guó)的經(jīng)濟(jì)損失也不可小覷。數(shù)據(jù)顯示，目前外國(guó)所持有的以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)高達(dá)5萬(wàn)億美元，美元貶值將使各國(guó)蒙受巨大的資產(chǎn)損失。我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)2.85萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備，這其中約有1.7萬(wàn)億的美元資產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)用一個(gè)可以稱得上“天量”的國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃來(lái)支撐全球流動(dòng)性戰(zhàn)略，其背后是通過(guò)美元貶值以及債權(quán)稀釋來(lái)加速全球財(cái)富的轉(zhuǎn)移和再分配。

美國(guó)貨幣政策立場(chǎng)與全球?qū)α⑹怯善湄泿耪叩臉O端“利己主義”和“單邊主義”決定的。美聯(lián)儲(chǔ)向來(lái)把貨幣政策作為國(guó)家利益平衡和危機(jī)治理的有力工具。美國(guó)QE2的本質(zhì)是就是債務(wù)貨幣化。美聯(lián)儲(chǔ)用 “天量”的國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃和美元的大幅貶值加速全球財(cái)富的轉(zhuǎn)移和再分配。全球2009年外匯儲(chǔ)備是全球GDP的13%，其中60%以上是美元資產(chǎn)，也就是5萬(wàn)多億美元。2009年，國(guó)外持有美國(guó)的資產(chǎn)總額，不包括金融衍生產(chǎn)品，已經(jīng)達(dá)到09年美國(guó)名義GDP的1.25倍，美元貶值將使這些財(cái)富大幅減值和縮水，截至目前，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債1.15萬(wàn)億美元，美元的貶值已經(jīng)造成了外匯賬面資產(chǎn)的嚴(yán)重縮水，美國(guó)實(shí)際上已經(jīng)是變相違約了。

事實(shí)上，從二戰(zhàn)后美國(guó)債務(wù)的削減經(jīng)驗(yàn)看，“債務(wù)貨幣化”是比較靈驗(yàn)的方式。二戰(zhàn)給美國(guó)留下了龐大的債務(wù)。1946年，美國(guó)的公債達(dá)到了GDP的108.6%；到近60年之后的2003年，美國(guó)的公債－GDP比率則降至36%。在兩代人的時(shí)間內(nèi)，美國(guó)削減了相當(dāng)于GDP的70%以上的公債。如果把降低債務(wù)的“名義增長(zhǎng)效應(yīng)”分為 “實(shí)際增長(zhǎng)效應(yīng)”和“通脹效應(yīng)”兩部分，歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，1946－2003年間，實(shí)際GDP增長(zhǎng)平均每年令公債－GDP比率降低1.3個(gè)百分點(diǎn)，而通脹的作用為1.6個(gè)百分點(diǎn)，大于前者。換言之，在整個(gè)“名義增長(zhǎng)效應(yīng)”中，通脹的貢獻(xiàn)度為56%。在龐大的債務(wù)面前，美國(guó)必定要靠不斷地放水讓美元貶值，從而啟動(dòng)新一輪的債務(wù)削減計(jì)劃，從貶值中獲得最大的債務(wù)消減收益。

美聯(lián)儲(chǔ)全球創(chuàng)造貨幣的機(jī)制與一國(guó)央行的貨幣創(chuàng)造機(jī)制相似，但由于是跨境的貨幣循環(huán)，全球貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)要是各國(guó)的匯率制度而定，特別是盯住美元匯率制度的新興經(jīng)濟(jì)體最為顯著，因?yàn)檫€要通過(guò)貿(mào)易逆差獲得美元外匯資產(chǎn)以及購(gòu)買債券等形式回流美國(guó)，進(jìn)一步乘數(shù)放大美元流動(dòng)性，美國(guó)放水，全球受災(zāi)。金融危機(jī)已經(jīng)動(dòng)搖了美元主導(dǎo)的全球信用體系，而美聯(lián)儲(chǔ)正在加速這一過(guò)程。（張茉楠? 國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）

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