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2011年07月21日09:41 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號(hào)：T|T

關(guān)鍵詞： 社會(huì)融資 社會(huì) 融資 融資結(jié)構(gòu) 金融體制 金融 體制 張茉楠

融資結(jié)構(gòu)與金融體制有很大相關(guān)性，我國是信貸主導(dǎo)的融資模式，然而，本世紀(jì)以來，隨著全球金融自由化以及中國“金融深化”以及“金融脫媒”的快速發(fā)展，中國金融機(jī)構(gòu)的融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的比重有所下降，但影子銀行、表外業(yè)務(wù)以及各類產(chǎn)品比重正在上升，已經(jīng)深刻的改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的“信用創(chuàng)造機(jī)制”，因此，全方位建立針對(duì)社會(huì)融資總量的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系刻不容緩。

根據(jù)央行定義，社會(huì)融資總量是指“一定時(shí)期內(nèi)（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額”，而金融機(jī)構(gòu)社會(huì)融資總量是指金融機(jī)構(gòu)通過資金運(yùn)用對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的全部資金支持，即金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的綜合運(yùn)用，主要包括人民幣各項(xiàng)貸款、外幣各項(xiàng)貸款、信托貸款、委托貸款、金融機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險(xiǎn)公司的賠償和投資性房地產(chǎn)等。

改革開放30年多年來，以銀行信貸為主的間接融資占據(jù)我國社會(huì)融資總量的80%至90%，構(gòu)成社會(huì)融資及貨幣供應(yīng)的絕對(duì)主力。比如，2002年人民幣貸款占比為92%。央行貨幣政策調(diào)控也可以簡略概括為：根據(jù)GDP增速確定廣義貨幣供應(yīng)量M2的大致增速，并將之折算為當(dāng)年新增貸款規(guī)模。央行貨幣政策目標(biāo)名義瞄準(zhǔn)M2，實(shí)質(zhì)只須控制住信貸規(guī)模。

然而，近年來，隨著金融脫媒和大量表外資產(chǎn)的出現(xiàn)，影子銀行發(fā)展迅速，表內(nèi)信貸增長量已不能完全反映全社會(huì)的資金供求狀況，資金脫媒對(duì)信貸投放有重要影響，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是銀行可自由運(yùn)用資金比率下降；二是脫媒資金流向直接融資市場，直接融資規(guī)模增加，信貸擴(kuò)張速度放緩；另一方面，其他融資方式發(fā)展迅速，銀行貸款在社會(huì)融資總量中的比重下降。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，金融總量快速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)貸款表現(xiàn)出明顯替代效應(yīng)。2010年新增人民幣貸款以外融資6.33萬億元，為同期新增人民幣貸款的79.7%。而在2002年，新增人民幣貸款以外融資1614億元，僅為同期新增人民幣貸款的8.7%。

從今年上半年的數(shù)據(jù)看，這種趨勢更加明顯。由于穩(wěn)健貨幣政策對(duì)銀行信貸供給控制較嚴(yán)，但社會(huì)資金需求旺盛，在“規(guī)模外”資金供給明顯增多。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度同比少增3524億元；外幣貸款同比少增457億元，但委托貸款、企業(yè)債券凈融資以及金融企業(yè)股票融資同比分別多增1684億元、1874億元和309億元。那么在央行不斷加息、提準(zhǔn)以及動(dòng)用公開市場頻繁操作的同時(shí)，我國社會(huì)融資總量為何還急劇增長，這其中影子銀行、表外業(yè)務(wù)以及各類金融創(chuàng)新急劇放大了社會(huì)融資總規(guī)模。

首先，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)融資總量影響越來越大。隨著金融自由化以及金融市場的發(fā)展，非銀行金融機(jī)構(gòu)成為重要的“信用創(chuàng)造者”，這些機(jī)構(gòu)超越了傳統(tǒng)的證券承銷和做市業(yè)務(wù)，而是通過自身的資產(chǎn)和負(fù)債活動(dòng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供重要的外部融資，比如，證券公司、投資基金公司、住房資金管理中心、擔(dān)保公司、養(yǎng)老基金公司、期貨公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，它們的一些資產(chǎn)構(gòu)成了貨幣供應(yīng)量。也有部分存款性機(jī)構(gòu)進(jìn)行清理整頓，它們吸收的存款不應(yīng)包括在貨幣供應(yīng)量之內(nèi)。保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的發(fā)展使保險(xiǎn)存款增長較快，對(duì)貨幣供應(yīng)量以及社會(huì)融資總量的影響越來越大。

其次，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資金脫媒趨勢越來越明顯。近幾年，銀行等金融部門內(nèi)部的融資活動(dòng)和信用聯(lián)系日趨加強(qiáng)，整個(gè)社會(huì)的信用鏈條越拉越長。銀行借助資本市場實(shí)現(xiàn)上市和上市后再融資，不斷增加和充實(shí)資本金，從而導(dǎo)致銀行信貸規(guī)模不斷膨脹，銀行資金脫媒趨勢越來越明顯。資金脫媒對(duì)信貸投放有重要影響，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是銀行可自由運(yùn)用資金比率下降；二是脫媒資金流向直接融資市場，直接融資規(guī)模增加，信貸擴(kuò)張速度放緩。

2010年，我國銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)了有史以來最大規(guī)模的融資，中國上市銀行的A股股權(quán)融資總額為5632億元（含IPO、再融資），加上A股可轉(zhuǎn)債融資后達(dá)到6387億元，以及H股股權(quán)融資額5208.9億元，合計(jì)總?cè)谫Y額達(dá)1.16萬億元。其中，僅自2006年大型銀行在A股上市至今，銀行的首發(fā)融資加上增發(fā)配股融資，股權(quán)融資總額即達(dá)5254億元，占過去5年上市公司融資總額的20%以上。如工商銀行和建設(shè)銀行的市值分別位居全球第一和第二。隨著信貸規(guī)模的不斷擴(kuò)大，未來銀行通過資本市場融資的規(guī)模也將越來越大。

另外，總量調(diào)控的收緊也產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性問題，中小企業(yè)的資金饑渴導(dǎo)致對(duì)資金的需求更為迫切，導(dǎo)致資金供需加速失衡。于是，銀行信貸與民間金融之間形成了位差，導(dǎo)致民間利率奇高，這在一定程度上刺激了小額貸款公司貸款、保險(xiǎn)公司賠償、典當(dāng)融資等非正規(guī)金融的融資規(guī)模的增長。

因此，面對(duì)不斷活躍的金融創(chuàng)新與規(guī)避信貸規(guī)模管制的沖動(dòng)，央行對(duì)近年來不斷涌現(xiàn)的新型金融機(jī)構(gòu)和金融工具的統(tǒng)計(jì)存在不足。目前的統(tǒng)計(jì)框架著重于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，對(duì)衍生產(chǎn)品表外業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、或有資產(chǎn)負(fù)債等缺乏關(guān)注，建立新型金融調(diào)控體系和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系已經(jīng)刻不容緩。（張茉楠? 國家信息中心預(yù)測部副研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）

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