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找到新的路徑來提高儲備資產(chǎn)的收益率，這是當(dāng)代主權(quán)財(cái)富基金迅速崛起的大背景。作為國家財(cái)富管理的新思路，主權(quán)財(cái)富基金的崛起對全球金融領(lǐng)域產(chǎn)生重大影響，中國如何管理好越來越龐大的儲備資產(chǎn)，并根本改變被美歐債務(wù)“綁架”的局面已經(jīng)成為危及中國經(jīng)濟(jì)金融安全的戰(zhàn)略性命題。
事實(shí)上，近十幾年來，以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的外匯儲備激增使全球外匯儲備格局發(fā)生了重大改變。1995年之前，全球的外匯儲備主要掌握在發(fā)達(dá)國家手中，發(fā)展中國家普遍面臨儲備不足的困境。但從1995年開始，這一局面發(fā)生了根本性變化，發(fā)展中國家特別是新興經(jīng)濟(jì)體成為全球外匯儲備增長的主體，并在全球外匯儲備中占有了越來越高的比例。
不僅中國擁有3.2萬億外儲，約占全球三成儲備資產(chǎn)外，俄羅斯的外匯儲備占比接近7%，印度、中國臺灣和韓國的外匯儲備占全球份額也超過或接近4%，巴西、中國香港和新加坡的外匯儲備占全球份額都在2%以上，新興經(jīng)濟(jì)體的全球儲備份額總和已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過50%，新興經(jīng)濟(jì)體幾乎無一例外的幾乎都成為外匯儲備大戶。
IMFCOFER數(shù)據(jù)庫中全球外匯儲備的資產(chǎn)構(gòu)成顯示：第一，美元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸下降，從1999年的71%降至2010年的61%；第二，歐元資產(chǎn)占外匯儲備的比重逐漸上升，從1999年的18%升至2010年的26.3%；第三，英鎊取代日元成為全球外匯儲備中第三重要的幣種，2010年英鎊資產(chǎn)占外匯儲備的比重為4%，而日元資產(chǎn)比重為下滑至3.8%。金融危機(jī)以來，主要儲備資產(chǎn)的美元大貶了13%以上，這直接導(dǎo)致了新興經(jīng)濟(jì)體的外匯賬戶資產(chǎn)縮水。盡管大多數(shù)國家紛紛調(diào)整儲備資產(chǎn)構(gòu)成，致力于儲備資產(chǎn)多元化，但無奈歐元、英鎊以及日元也在貶值，資產(chǎn)構(gòu)成多元化也并不是資產(chǎn)保值的真正出路。
因此，如何找到新的路徑來提高儲備資產(chǎn)的收益率，這是當(dāng)代主權(quán)財(cái)富基金迅速崛起的大背景。主權(quán)財(cái)富基金這一概念始于2005年美國道富銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Rozanov。但最為權(quán)威的定義來自IMF。IMF在主權(quán)財(cái)富基金的《圣地亞哥原則》中提出，主權(quán)財(cái)富基金是一般政府所有的、具有特殊目的的投資基金或機(jī)構(gòu)。它一般由政府建立，用來持有或管理資產(chǎn)以達(dá)成金融上的目標(biāo)并采取一系列投資策略，包括投資外國金融資產(chǎn)。主權(quán)財(cái)富基金具有多樣化的法律、組織和管理的結(jié)構(gòu)。它們形式各有不同，包括財(cái)政穩(wěn)定基金、儲蓄基金、儲備投資公司、發(fā)展基金和沒有具體養(yǎng)老保險(xiǎn)債務(wù)的養(yǎng)老保險(xiǎn)儲備基金，正在全球經(jīng)濟(jì)以及金融體系中發(fā)揮著越來越重要的作用。
金融危機(jī)后主權(quán)財(cái)富基金重新呈現(xiàn)快速增長之勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球已有近30個國家或地區(qū)設(shè)立了主權(quán)財(cái)富基金。另類資產(chǎn)投資研究企業(yè)Preqin發(fā)表報(bào)告稱，2011年年初，全球主權(quán)財(cái)富基金管理資產(chǎn)總額增加11%至3.98萬億美元。而數(shù)據(jù)公司Dealogic的統(tǒng)計(jì)顯示，受西方銀行對新資金的需求推動，主權(quán)財(cái)富基金在今年前兩個月的投資規(guī)模就達(dá)到244億美元，已接近去年全年規(guī)模的一半。摩根士丹利公司預(yù)計(jì)，主權(quán)財(cái)富基金每年以4500億至5000億美元的速度遞增，到2014年，主權(quán)財(cái)富基金有望超過全球官方外匯儲備總額。
然而，無論是相比3.2萬億的官方儲備，還是相比他國蓬勃主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展態(tài)勢，我國主權(quán)財(cái)富基金不但規(guī)模小，而且股權(quán)投資比例小。從規(guī)模上看，我國主權(quán)財(cái)富基金主要有華安投資有限公司、中國投資有限公司以及全國社?；鸬热?，管理約3471億美元、2888億美元以及1465億美元的外匯資產(chǎn)，分別占我國全部外匯儲備的11.6%、9.6%以及5%；從投資結(jié)構(gòu)看，我國主權(quán)財(cái)富基金過分重視資產(chǎn)的流動性和安全性，比如中投公司2008年的資產(chǎn)配置中現(xiàn)金類資產(chǎn)占87.4%、固定收益證券占9%、股權(quán)投資僅占3.2%，與全球主權(quán)財(cái)富基金平均資產(chǎn)配置水平債權(quán)25%、股權(quán)45%以及其他資產(chǎn)30%存在較大差異。
為此，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模，推進(jìn)“從金融投資到產(chǎn)業(yè)投資”轉(zhuǎn)變，加大主權(quán)財(cái)富基金在海外兼并、海外市場拓展、技術(shù)升級、資源能源收購、知識產(chǎn)權(quán)等項(xiàng)目的重點(diǎn)支持，以及新興產(chǎn)業(yè)方面的股權(quán)投入。
另外，還可考慮參考國際經(jīng)驗(yàn)成立外匯平準(zhǔn)基金。當(dāng)前情況下，將一部分外匯儲備拿出來成立外匯平準(zhǔn)基金，更具有可操作性。外匯平準(zhǔn)基金是指各國用來干預(yù)外匯市場的儲備基金，一般由黃金、外匯和本國貨幣構(gòu)成。在具體操作中，由政府撥出一定的本幣和外幣基金設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金賬戶，由財(cái)政部控制，中央銀行作為該賬戶的代理人對賬戶進(jìn)行管理。當(dāng)外匯匯率上升，超出政府限額的目標(biāo)區(qū)間時，就可在市場上拋出儲備購入本幣緩和外幣升值；反之，當(dāng)本幣升值過快時，就可在市場上購入儲備放出本幣增加本幣供給，抑制本幣升值。在西方發(fā)達(dá)國家，外匯平準(zhǔn)基金是穩(wěn)定外匯市場的重要手段，日本也有成功經(jīng)驗(yàn)。
利用外匯平準(zhǔn)基金，貨幣當(dāng)局可以將貨幣政策和匯率政策的矛盾區(qū)分開來，這對保持貨幣政策的靈活性、獨(dú)立性大有好處。由于外匯儲備快速增加，央行不得不投放基礎(chǔ)貨幣來對沖外匯增量，這是我國流動性泛濫造成通脹壓力的重要原因。發(fā)行央票對沖外匯占款的做法也令央行不堪重負(fù)。自2003年4月央行開始發(fā)行央行票據(jù)至今，央票付息成本高達(dá)近萬億元。
最后，也是最重要的是改善官方儲備國的結(jié)構(gòu)，由“藏匯于國”向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變。應(yīng)該多為“藏匯于民”創(chuàng)造條件，建立完善的外匯市場機(jī)制，拓展外匯投資渠道、豐富投資品種，放寬企業(yè)和個人的對外投資，包括對外直接投資和購買國外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道。（張茉楠? 國家信息中心預(yù)測部副研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）