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2011年09月27日15:16 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

關(guān)鍵詞： 歐債危機 歐債 危機  張茉楠 法國銀行 意大利主權(quán)信用

歐債危機驟然升級，隨著近期法國銀行、意大利主權(quán)信用引發(fā)的“降級潮”，希臘第二輪救助方案的突然擱淺，以及歐洲銀行業(yè)的流動性斷流，各國國債收益率屢創(chuàng)新高，包括主權(quán)債和銀行債的信用違約掉期率CDS的價格接近2008年金融危機時期水平，歐元/美元基準(zhǔn)掉期利率出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，這邊歐洲國家頻頻救火，那邊評級機構(gòu)煽風(fēng)點火，救助歐債危機的成本和門檻變得越來越高，歐債危機大有失控之勢，并不排除可能引發(fā)新的金融危機的可能性。

1、歐元區(qū)國家出現(xiàn)“違約潮”的可能性加大

就希臘而言，債務(wù)根源的長期性意味著其巨額的主權(quán)債務(wù)重組的可能性極大。歐洲央行和IMF的救助措施治標(biāo)不治本。希臘債務(wù)危機爆發(fā)后，歐洲央行考慮到其對歐元區(qū)的影響，不惜違背不救助財政困難的成員國的財政約束，于去年3月份正式公開通過對希臘的援助計劃，歐盟和國際貨幣基金組織會分批提供1100 億歐元左右的援助貸款，2010年5月10日目前最龐大的救助機制——歐洲金融穩(wěn)定機制（EFSF）出臺，并于2013年變更為可以提供7500億歐元臨時救助資金的歐洲穩(wěn)定機制（ESM），不過預(yù)計用于援助希臘的資金量不會很大，2011年7月份歐盟公布第二輪援助計劃，同意向希臘提供1090億歐元的救援資金，于2014年之前落實到位。如果希臘能達(dá)到對歐盟、歐洲央行和IMF的財政承諾的話，總計約2200億歐元的援助資金可以滿足希臘在2015年8月份之前用于債務(wù)支付和財政赤字的需求，但是這還是在借新?lián)Q舊，并沒有在根本上解決問題，只不過是為希臘爭取了有限的調(diào)整本國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的時間，但在本國財政將繼續(xù)持續(xù)赤字和經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，以及遲遲沒有可行性救助方案的情況下，其自身的債務(wù)存量只會越積越多，按期償還的可能性微乎其微。

2、危機繼續(xù)蔓延債務(wù)違約潮風(fēng)險增強

希臘違約的可能大增，使市場恐慌蔓延至其他歐元區(qū)國家。第一個受沖擊的是意大利，標(biāo)準(zhǔn)普爾已將意大利主權(quán)評級下調(diào)，并維持負(fù)面展望。作為全球第八大經(jīng)濟(jì)體，歐洲第三大經(jīng)濟(jì)體，意大利經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。2011年第一季度意大利經(jīng)濟(jì)增速為1.03%，歐盟預(yù)計，今年全年意大利GDP將增長1.4%。此外，意大利債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷攀升。截至2010年底，意大利公共債務(wù)占GDP的比例高達(dá)119.0%，在歐元區(qū)位列第二，僅次于希臘的142.8%，而意大利的債務(wù)總額高達(dá)1.9萬億歐元，相當(dāng)于其他四國的總和。而西班牙統(tǒng)計局16日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，第二季度西班牙政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例升至65.2%，為14年來的最高水平，CDS價格顯示，葡萄牙達(dá)到了80%，愛爾蘭達(dá)到了73%，西班牙達(dá)到了48%，意大利達(dá)到了48%，比利時為35%，而法國為25%，德國為12%，芬蘭為11%。這意味著意大利和西班牙有接近50%的概率違約，市場也早已對希臘做出預(yù)判。

3、歐洲銀行業(yè)已經(jīng)處于新一輪金融危機的關(guān)頭

多年來，歐洲核心國與邊緣國之間一直存在著極強的債務(wù)鏈關(guān)系，由于西歐等國主要是其他國家主權(quán)債務(wù)的債權(quán)國，歐債危機直接暴露了西歐各國銀行輸出資本的風(fēng)險。歐洲銀行業(yè)持有的歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險敞口極大，前期的“區(qū)域規(guī)模效應(yīng)”正演變?yōu)椤跋到y(tǒng)性風(fēng)險效應(yīng)”?國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2010年底，歐洲銀行業(yè)持有1363億歐元的希臘總債務(wù)，其中60%以上由法德兩國銀行持有。根據(jù)歐洲銀行業(yè)壓力測試，德法兩國銀行業(yè)在希臘國債的暴露頭寸分別達(dá)到了銀行一級核心資本的12%和6%?除此之外，法、德銀行業(yè)還分別持有愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙債務(wù)資產(chǎn)總量為5898億美元和4988億美元。

整個歐洲金融貨幣市場驟然惡化，經(jīng)濟(jì)衰退和債務(wù)升級的恐慌情緒已推高歐洲銀行間拆借利率，并導(dǎo)致銀行間互不信任情緒增強，市場擔(dān)心銀行系統(tǒng)性風(fēng)險即將爆發(fā)，3個月歐元銀行同業(yè)拆借利率與隔夜指數(shù)互換利率之差已經(jīng)升至2009年5月以來的高點。歐洲銀行體系的債務(wù)融資成本大幅上升。

而另一方面，今明兩年高債務(wù)國面臨巨大融資壓力。2011-2012年，各高債務(wù)國政府到期債務(wù)規(guī)模都比前幾年明顯擴(kuò)大。根據(jù)IMF公布的數(shù)據(jù)來計算，日本、美國、希臘、意大利、比利時、葡萄牙和法國，2011-2012年政府融資需求與GDP比率的平均值分別為54%、27%、25%、23%、22.5%、21.3%和20%。在債券市融資已經(jīng)飽和的情況下，銀行業(yè)與主權(quán)債務(wù)之間形成了極大的融資競爭。

這樣，銀行體系流動性枯竭和融資困境破壞了金融部門救助歐債危機的能力。近日，隨著芬蘭政府與希臘政府就為第二輪金援提供擔(dān)保達(dá)成協(xié)議，奧地利、荷蘭與斯洛伐克等多個歐元區(qū)國家先后要求希臘為新救助貸款提供抵押，各國政府救助希臘的成本和門檻越來越高，而如果銀行業(yè)融資受困，銀行業(yè)現(xiàn)在的流動性枯竭很可能導(dǎo)致金融部門債權(quán)人參與救助希臘計劃的流產(chǎn)。目前僅考慮希臘、西班牙、葡萄牙和意大利這四個主權(quán)債務(wù)危機相對比較嚴(yán)重的國家，其主權(quán)債務(wù)余額合計就已經(jīng)達(dá)到2.97萬億歐元，凈金融資產(chǎn)為-2.27萬億歐元。據(jù)保守估計，如果主權(quán)債務(wù)出現(xiàn)10%的違約也將達(dá)到3000億歐元的規(guī)模。由此可以想見危機國家退出歐元區(qū)后將對金融市場的巨大沖擊，甚至?xí)l(fā)生一場嚴(yán)重的金融危機。（張茉楠? 國家信息中心預(yù)測部副研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）

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