供需失衡突出 全球制造業(yè)反轉(zhuǎn)為時尚早
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1月份，美國工業(yè)產(chǎn)值增速創(chuàng)下7個月最高水平，而德國制造業(yè)在4個月內(nèi)首次實現(xiàn)擴張，中國制造業(yè)產(chǎn)出也好于預(yù)期，近期各國數(shù)據(jù)顯示出全球制造業(yè)回暖跡象，然而，全球制造業(yè)是否就此轉(zhuǎn)好似乎還為時過早。
摩根大通全球制造業(yè)PMI（JP Morgan Global PMI）1月份升至七個月高位51.2，比上月回升0.7個百分點，連續(xù)第二個月高於榮枯分水嶺50，但仍低於長期平均值51.8。其中生產(chǎn)指數(shù)為52.0%，比12月份回升0.2個百分點，對周期性非常敏感的新訂單對存貨比例上升，盡管達到10個月高點，但僅是小幅增長。全球制造業(yè)下滑態(tài)勢得到緩解，但這種增長更像是一種反彈而不是反轉(zhuǎn)。
從短期因素看，由于美國公共部門和私人部門去杠桿化，銀行放貸謹(jǐn)慎，季節(jié)性節(jié)日因素消失，一季度美國經(jīng)濟可能重新步入疲弱，而中國經(jīng)濟減速還將持續(xù)。盡管中國1月份制造業(yè)PMI較前月回升0.2個百分點，至50.5，但是分項指數(shù)新出口訂單指數(shù)卻較去年12月份下降1.7個百分點；而反映中國中小企業(yè)的指標(biāo)匯豐中國制造業(yè)PMI為48.8，與上月持平，暗示制造業(yè)放緩勢頭還未明顯改善。
各國制造業(yè)并未真正改善的原因還在于，與制造業(yè)相關(guān)的兩大周期尚未明顯啟動。首先是庫存周期尚未步入良性循環(huán)。以美國為例，數(shù)據(jù)顯示，美國1月購進價格指數(shù)達到55.5%,較11年12月的47.5%大幅提升，原材料庫存指數(shù)達到49.5%,較11年12月的45.5%大幅提升,購進價格提升下的原材料庫存回補動力較強，但這很可能是產(chǎn)成品庫存大幅調(diào)整背景下的加速生產(chǎn)補庫存。由于外部需求只是稍有企穩(wěn)而并沒有形成向上的拐點，由于最終需求不旺，零售庫存對供應(yīng)商庫存消化幅度有限，企業(yè)進一步補庫存動力不足，因此這種補庫存可能只是階段性補庫存，難以進入補庫存的良性循環(huán)。
其次，離資本投資周期的真正啟動還較遠。資本投資周期是由利潤驅(qū)動導(dǎo)致投資擴張所帶來的經(jīng)濟周期，這是一種平均持續(xù)時間在10年左右的經(jīng)濟周期。美國自2002年四季度開始的最近一輪周期，距走完朱格拉周期至少要到明年底。投資周期的一個顯著的觀察指標(biāo)是設(shè)備投資，在2008年和2009年，國內(nèi)投資的萎縮都嚴(yán)重地影響了美國的經(jīng)濟增長，按照美國商務(wù)部經(jīng)濟分析局測算，2008年和2009年，國內(nèi)投資對實際GDP增長的貢獻分別是負(fù)的1.53個百分點和負(fù)的3.24個百分點。由于短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報率，進入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時尚早。
發(fā)達國家房地產(chǎn)市場投資崩潰，預(yù)示發(fā)達國家房地產(chǎn)市場未來幾年還將處于大谷底。金融危機以來，去杠桿化使本輪房地產(chǎn)衰退對經(jīng)濟的影響“史無前例”，家庭去杠桿化的過程比公司或金融機構(gòu)的去杠桿化過程緩慢得多,因為家庭資產(chǎn)負(fù)債表中的房地產(chǎn)價值占絕對比重，而出售房屋比出售股票和債券更加困難。因此，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇比由公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)問題觸發(fā)的衰退復(fù)蘇更加艱難。
最后，根本問題是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決。全球經(jīng)濟的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長期負(fù)面影響。以產(chǎn)出缺口衡量，全球產(chǎn)出總?cè)笨谑湛s還十分明顯，2008-2009年的衰退造成美國的產(chǎn)出缺口約為GDP的6%，差不多是歐元區(qū)的2倍。從上世紀(jì)80年代至今世界產(chǎn)出缺口的均值水平大約為-1.02%，2010年的缺口大約為-3.80%，而2011年的估算值為-3.30%，從趨勢看世界GDP產(chǎn)出缺口縮小的趨勢還將持續(xù)。產(chǎn)出缺口的另一個衡量指標(biāo)是產(chǎn)能利用率，以美國為例，去年12月份，美國產(chǎn)能利用率為75.9%，但比較1972年至2010年統(tǒng)計期間的長期均值的80.4%，仍有不小距離。在最近20年的歷史上，美國兩次產(chǎn)能利用率探底分別發(fā)生在1990年至1991年間和2001年至2002年間。在兩次經(jīng)濟衰退周期中，產(chǎn)能利用率分別下跌至78.7%和73.5%。此波產(chǎn)能利用率自2009年6月谷底的67.3%，一路震蕩走高至至長期均值，隨后在低位徘徊。
次貸危機引起了居民部門的去杠桿化，歐債危機引起的是政府部門的去杠桿，2013年美國將啟動十年削減1.2萬億美元財政赤字的議案，而歐債危機的惡化與解決也意味著歐洲進入長期的去杠桿化進程，對于中國等新興經(jīng)濟而言，同樣面臨著2008年財政刺激后積累的巨大債務(wù)，各國政府都將開始漫長的去杠桿化階段。
從需求缺口看，發(fā)達國家過度消費導(dǎo)致了龐大的家庭債務(wù)，美日歐現(xiàn)階段陷入了規(guī)模約為1萬億美元的總需求不足狀態(tài)。盡管中國內(nèi)需正在成為全球經(jīng)濟復(fù)蘇的主要需求動力，但中國消費的增加還不足以彌補美國消費的萎縮。中國家庭消費僅占GDP的35%。美國個人消費總額約10萬億美元，差不多是中國個人消費總額1.6萬億美元的6-7倍。相比之下，日本和德國家庭消費增加有一定余地，然而迄今為止，這些國家從衰退中復(fù)蘇的動力并非來自國內(nèi)需求的擴張，而是像危機前一樣，依靠出口驅(qū)動型增長，因此，對全球而言尚有很大的需求缺口。
2012年發(fā)達國家債臺高筑仍將是拖累全球經(jīng)濟復(fù)蘇的最大隱患，資產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù)、中長期增長放緩以及主權(quán)債務(wù)危機解決的復(fù)雜性和艱巨性都決定著世界經(jīng)濟的走向變得越來越不確定。由于歐債危機久拖不決，很可能把歐洲經(jīng)濟拖入“溫和衰退”期。今年上半年融資高峰期集中到來，歐洲經(jīng)濟將陷入財政緊縮、融資困境以及隨之導(dǎo)致的私人部門信貸量減少之間的惡性循環(huán)，而這必將通過貿(mào)易鏈和信貸鏈，影響全球經(jīng)濟、貿(mào)易及制造業(yè)產(chǎn)出，長期看，世界經(jīng)濟將不得不面對“有效需求”與“生產(chǎn)過?！敝g的雙重矛盾。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會研究員）