警惕債券融資爆發(fā)式增長(zhǎng)背后的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
|
|
債券融資爆發(fā)式增長(zhǎng)背后的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
2012年中國(guó)金融數(shù)據(jù)出爐，中國(guó)金融運(yùn)行到底呈現(xiàn)出哪些新變化和新趨勢(shì)？M2增速不及年初預(yù)設(shè)的增長(zhǎng)目標(biāo)，而社會(huì)融資總量增速卻達(dá)到20%，大大超過(guò)去年，其中債券融資越來(lái)越成為新增融資的主渠道，然而，債券融資爆發(fā)式增長(zhǎng)背后的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須值得警惕。
根據(jù)央行的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年年末，廣義貨幣（M2）余額97.42萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.8%；全年新增信貸8.2萬(wàn)億，其中12月新增信貸4543億元，同比少增1863億元并創(chuàng)下2010年1月以來(lái)的三年新低。而根據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2012年全年社會(huì)融資規(guī)模為15.76萬(wàn)億元，比上年多2.93萬(wàn)億元，延續(xù)了近幾年社會(huì)融資總規(guī)模上升的勢(shì)頭。社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)熱，而新增信貸和M2數(shù)據(jù)冷，這“一冷一熱”背后映了中國(guó)融資模式與結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了新的趨勢(shì)。
事實(shí)上，近年來(lái)，隨著金融脫媒和大量表外資產(chǎn)的出現(xiàn)，以及銀行等金融部門內(nèi)部的融資活動(dòng)和信用聯(lián)系日趨加強(qiáng)，整個(gè)社會(huì)的信用鏈條越拉越長(zhǎng)，銀行新增信貸以及M2的窄口徑數(shù)據(jù)難以反映全社會(huì)融資和資金供給的真實(shí)水平，新增貸款作為銀行對(duì)實(shí)體企業(yè)的支持，已不能完整反映金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。從央行公布的社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)來(lái)看，貸款占比呈下降趨勢(shì)，由2002年的92%，下降至去年底的52%左右。
脫媒資金流向直接融資市場(chǎng)，債券融資等直接融資規(guī)模增加，信貸擴(kuò)張速度放緩。社會(huì)融資總量的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表明債券融資正成為企業(yè)社會(huì)融資的新渠道，并呈迅猛增長(zhǎng)之勢(shì)。2012年企業(yè)債券凈融資2.25萬(wàn)億元，同比多8840億元，已經(jīng)超過(guò)全年信貸的增加7320億元的規(guī)模，成為融資主力。數(shù)據(jù)顯示，2012年以來(lái)債券發(fā)行成為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的重要融資渠道之一，債券發(fā)行占社會(huì)融資總量的比重三年間增長(zhǎng)了近一倍，至去年11月末達(dá)到15%。
越來(lái)越多的信號(hào)顯示，債券融資已經(jīng)成為近幾年來(lái)的新趨勢(shì)。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行剛剛發(fā)布的《亞洲債券監(jiān)測(cè)》報(bào)告，截止2012年9月底，報(bào)告覆蓋的地區(qū)本幣債券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到6.2萬(wàn)億美元，中國(guó)已發(fā)行債券3.7萬(wàn)億美元，占到了新興東亞地區(qū)總規(guī)模的50%以上，其中，政府債券為17萬(wàn)億元人民幣（約2.7萬(wàn)億美元），企業(yè)債為近6萬(wàn)億元人民幣（約1萬(wàn)億美元）。
從資產(chǎn)負(fù)債表的角度看，近十年來(lái)中國(guó)全社會(huì)的杠桿率（債務(wù)率）已經(jīng)上升了40個(gè)百分點(diǎn)，包括政府、居民、企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的不同部門債務(wù)率都處于上升階段，而這其中企業(yè)債務(wù)率上升速度非常快，并構(gòu)成了中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的顯著特色。債券融資的出眾表現(xiàn)與監(jiān)管層積極推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展有關(guān)。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2012年前11個(gè)月非金融企業(yè)共發(fā)行短期融資券1.36萬(wàn)億元，比上年同期多發(fā)行4064億元；發(fā)行一般中期票據(jù)1.06萬(wàn)億元，同比多發(fā)行3257億元；發(fā)行一般企業(yè)債與公司債5716億元與2361億元，同比多發(fā)行3802億元與1187億元。
目前，中國(guó)企業(yè)負(fù)債問(wèn)題已經(jīng)變得尤為突出。根據(jù)GK Dragonomics數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)債務(wù)從去年占GDP的108%上升至2012年的122%，創(chuàng)出近15年新高。而社科院發(fā)布的《中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)負(fù)債表及其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估》中報(bào)告也表明，中國(guó)非金融企業(yè)整體負(fù)債率已經(jīng)處于過(guò)高水平，企業(yè)負(fù)債占GDP的比例高達(dá)105%，不僅高于日本、美國(guó)、意大利，甚至接近于英國(guó)、法國(guó)，而經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)顯示，這一比例達(dá)到90%就會(huì)積聚較大的風(fēng)險(xiǎn)。
企業(yè)高負(fù)債率猶如在“鋼絲上行走”，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)期，企業(yè)的償債困難將導(dǎo)銀行不良資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，甚至波及到整個(gè)金融體系和國(guó)民經(jīng)濟(jì)。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)顯示，第三季度上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約4760.1億元，同比下降2.6%。環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，凈利潤(rùn)更是環(huán)比大幅下降8.2%。在全部2493家公司中，在第三季度出現(xiàn)虧損的公司有423家，占比為17%，而去年同期這一比例為13.7%；出現(xiàn)業(yè)績(jī)同比下降的公司有1165家，占比49.1%，比去年同期這一36.7%上升了12.4個(gè)百分點(diǎn)。
如果分行業(yè)看，房產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率大概是70%，五大電力集團(tuán)的負(fù)債率現(xiàn)在超過(guò)80%，鐵道部的負(fù)債率超過(guò)60%，光伏制造企業(yè)負(fù)債率都超過(guò)90%。由于銀行會(huì)計(jì)提更多的壞賬準(zhǔn)備來(lái)應(yīng)對(duì)企業(yè)可能收不回的應(yīng)收賬款，而其中，一向貸款大戶的鋼鐵、電力、制造、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)恰恰是此次壞賬準(zhǔn)備增加的“重災(zāi)區(qū)”，這勢(shì)必影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和長(zhǎng)期的撥備覆蓋。事實(shí)上，銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，目前不良余額已較年初增加同比增長(zhǎng)16.4%，不良貸款率出現(xiàn)擴(kuò)散態(tài)勢(shì)。
盡管當(dāng)前我國(guó)企業(yè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)還未到不可控制的邊緣，但我們更需警示的是未來(lái)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)隱患。央行數(shù)據(jù)顯示，今年前10月社會(huì)融資規(guī)模為13.02萬(wàn)億元人民幣，比上年同期多出2.42萬(wàn)億元，企業(yè)債券凈融資2992億元，同比多1353億元，特別是國(guó)有企業(yè)資信程度高、又往往是地方政府融資平臺(tái)的先頭部隊(duì)，因此成為債務(wù)融資的主力。
可見(jiàn)，全球社會(huì)融資總量不斷上升，特別是債券融資爆發(fā)式增長(zhǎng)導(dǎo)致直接融資規(guī)模的增加有利于中國(guó)金融的深化，也大大了社會(huì)融資的渠道，然而，其背后日益增長(zhǎng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必須值得警惕，規(guī)范債券融資，合理設(shè)定杠桿率，防范區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)變得更加重要。（張茉楠? 國(guó)家信息中心、中國(guó)國(guó)際問(wèn)題研究基金會(huì)研究員）