全球量化寬松不是走出債務(wù)危機(jī)的出路
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到底是什么讓全球量化寬松的底線一次次被突破？巨大的債務(wù)壓力直接威脅著高負(fù)債國家的融資能力，在財(cái)政政策受限的情況下，用貨幣政策替代才造就成為發(fā)達(dá)國家普遍采用的模式。
IMF發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》、《財(cái)政監(jiān)測(cè)報(bào)告》和《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》，三份報(bào)告從整體上勾勒了未來世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、各國財(cái)政問題，以及全球金融市場(chǎng)的全景。全球經(jīng)濟(jì)同處變局、亂局和迷局之中，局部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還在繼續(xù)暴露，徹底解決危機(jī)并無良方。
美國已經(jīng)大大突破了全球量化寬松的底線。事實(shí)上，2008年之后歐美主要央行的邏輯，是央行與財(cái)政關(guān)系的重新定義，這種重新定義實(shí)際上讓中央銀行走上了一條“去獨(dú)立性”之路。觀察美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行以及英國央行的量化寬松或準(zhǔn)量化寬松政策，其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)清晰地變?yōu)?，竭力維持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。
量化寬松的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化。從全球角度來看，政府債務(wù)占GDP比例已經(jīng)上升到幾十年以來最高水平：全球擁有AAA主權(quán)評(píng)級(jí)的包括美國在內(nèi)的所謂“安全政府”都相繼失去AAA評(píng)級(jí)，當(dāng)前在最高主權(quán)評(píng)級(jí)陣營的發(fā)達(dá)國家為數(shù)寥寥。隨著2012財(cái)年美國財(cái)政赤字連續(xù)四年超過萬億大關(guān)，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已經(jīng)飆升至16萬億美元，而擺在美國面前的財(cái)政懸崖只是冰山一角。近十年來，美國債務(wù)總規(guī)模由5.3萬億增長(zhǎng)至16萬億美元，翻了三倍。如果以目前每天增加35億美元新債的速度增長(zhǎng)，美國政府的債務(wù)總額將會(huì)在2015年突破20萬億大關(guān)，債務(wù)危機(jī)腳步也越來越近。
歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2011年歐元區(qū)人均債務(wù)達(dá)到了3.77萬歐元。愛爾蘭、意大利和希臘的適齡勞動(dòng)者人均債務(wù)處于歐元區(qū)最高水平，分別為5.5萬歐元、4.8萬歐元和4.7萬歐元。法國與德國的這類人均債務(wù)雖然比上述三國低，但也分別高達(dá)4萬歐元和3.9萬歐元，都高于3.77萬歐元的歐洲平均水平。
再看日本，無論是債務(wù)總額與GDP之比、財(cái)政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都是世界發(fā)達(dá)國家中最差的國家之一。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，包括國債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國家債務(wù)總額共計(jì)919.1511萬億日元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄達(dá)到GDP的兩倍。以人口計(jì)算，平均每個(gè)日本人負(fù)擔(dān)721.6萬日元。
數(shù)據(jù)顯示，截止2011年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家政府債務(wù)融資升至10.4萬億美元，其中短期債務(wù)占經(jīng)合組織成員國總發(fā)債比例的44%，這反映出一些成員國政府頻繁進(jìn)行再融資已經(jīng)無法通過發(fā)行長(zhǎng)期債券穩(wěn)定國內(nèi)公共財(cái)政。當(dāng)前，在全球債務(wù)分布中，排名前10位的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外債總和，已經(jīng)占到全球債務(wù)份額的83.8%，經(jīng)合組織預(yù)計(jì)，2012年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家政府債務(wù)借款將進(jìn)一步增長(zhǎng)到10.5萬億美元。而明年，除歐洲還將是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)區(qū)之外，全球最大的債務(wù)國美國也將面臨著財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn)，而日本更是步入還債高峰期。據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，2013年日本的到期債券(包括國債、金融債、CPI掛鉤債等)本金高達(dá)1.98萬億美元，較2012年增長(zhǎng)超過45%，債券利息為1139億美元，未償還貸款1071億美元。這使得發(fā)達(dá)國家越來越形成對(duì)債務(wù)融資的高度依賴，而降低總債務(wù)相對(duì)于GDP的水平就成為全球性難題。
縱觀當(dāng)前的主要債務(wù)國，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于融資利率，較高的債務(wù)水平根本無法維持，迫切要求債務(wù)清償，“過度負(fù)債”條件下，遇到外部沖擊后，債務(wù)與緊縮相互作用，產(chǎn)生導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)下滑的機(jī)制。在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退情況下，系統(tǒng)性失靈的風(fēng)險(xiǎn)在加大，即便政府和央行采取更多的經(jīng)濟(jì)刺激措施，也只是“緩兵之計(jì)”，很難徹底逆轉(zhuǎn)債務(wù)危機(jī)所帶來的巨大阻力。
無奈的是，只能靠量化寬松維持債務(wù)循環(huán)，發(fā)達(dá)國家央行普遍通過長(zhǎng)期低利率或量化寬松等方式來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而走上了債務(wù)貨幣化的道路。但央行異化趨勢(shì)會(huì)帶來三大問題：一是長(zhǎng)期極度寬松的貨幣環(huán)境掩蓋了潛在的資產(chǎn)負(fù)債表問題，由于極度寬松的貨幣政策使以美國為代表的主權(quán)債務(wù)成本處于歷史低位，新發(fā)債務(wù)的利息成本較低，這減弱了政府進(jìn)行財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)性改革的意愿，財(cái)政可持續(xù)問題的解決被延誤，影響長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。
二是長(zhǎng)期極度寬松貨幣政策可能會(huì)扭曲金融市場(chǎng)價(jià)格體系。長(zhǎng)期國債收益率是經(jīng)濟(jì)決策的重要參考指標(biāo)，人為降低長(zhǎng)期利率和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差的大規(guī)模國債購買扭曲市場(chǎng)信號(hào)，導(dǎo)致資源錯(cuò)配。
三是債務(wù)貨幣化大大稀釋債權(quán)人的利益，造成東西長(zhǎng)期財(cái)富分配失衡。 截止2011年底，發(fā)展中國家儲(chǔ)備資產(chǎn)達(dá)7 萬億美元，這些儲(chǔ)備大多數(shù)以美國國債或其他低收益主權(quán)債券的形式投資，等于為發(fā)達(dá)國家進(jìn)行債務(wù)融資，長(zhǎng)期債務(wù)貨幣化勢(shì)必嚴(yán)重侵害債權(quán)人資產(chǎn)和金融利益。
可以預(yù)見的是，未來美國財(cái)政懸崖風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，以及新興經(jīng)濟(jì)體受到的新沖擊會(huì)左右全球金融走勢(shì)，特別是各國央行債務(wù)貨幣化，及其引發(fā)的資本無序流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)將成為全球金融的新常態(tài)。（張茉楠? 國家信息中心、中國國際問題研究基金會(huì)研究員）