國(guó)際收支平衡格局對(duì)中國(guó)意味著什么？
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2012年中國(guó)資本和金融賬戶(hù)出現(xiàn)了1173億美元逆差，國(guó)際收支賬戶(hù)從“雙順差”格局轉(zhuǎn)為“經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本和金融項(xiàng)目逆差”格局，這對(duì)中國(guó)意味著什么？
2012年金融數(shù)據(jù)顯示，繼2011年第四季度中國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)1998年以來(lái)首次季度負(fù)增長(zhǎng)后，2012年第一季度外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)1238億美元，但此后的二季度再次出現(xiàn)季度負(fù)增長(zhǎng)，較上季減少650億美元，三季度增長(zhǎng)500億美元，四季度微增200億美元左右，全年儲(chǔ)備資產(chǎn)增量大幅減少。
比外匯儲(chǔ)備增速放緩更大的變化是，資本跨境流動(dòng)已經(jīng)從單邊順差轉(zhuǎn)成“雙向流動(dòng)”。國(guó)際收支平衡表顯示，2012年中國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差2138億美元，國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加965億美元，而資本和金融賬戶(hù)逆差卻高達(dá)1173億美元，比2011年順差1861億美元大幅減少了3034億美元）。其中除第一季度外，第二至第四季度中國(guó)資本項(xiàng)目和金融均呈現(xiàn)逆差，這是1999年以來(lái)國(guó)際資本和金融賬戶(hù)首次出現(xiàn)年度逆差。
而這種雙向波動(dòng)的變化也早已在外匯占款數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)：去年以來(lái)，新增外匯占款出現(xiàn)了罕見(jiàn)的弱增長(zhǎng)和負(fù)增長(zhǎng)的局面。2012年1-6月新增外匯占款僅有3026億元，還不到去年同期增量的15%，下半年更是多次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，最新公布的數(shù)據(jù)是，12月份央行口徑外匯占款增加1466億元，金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款增加135億元，2012年全年兩個(gè)口徑的外匯占款增加了4900億和4200億元，分別比2011年下降了81.9%和83.2%。
國(guó)際收支賬戶(hù)從“雙順差”格局轉(zhuǎn)為“經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本和金融項(xiàng)目逆差”格局，“一增一減”意味著國(guó)際收支總體將趨于平衡，而這必將對(duì)央行貨幣創(chuàng)造機(jī)制和貨幣政策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，由于央行資產(chǎn)擴(kuò)張主要由外匯資產(chǎn)引致，貨幣政策靈活性/主動(dòng)性不高，難以應(yīng)對(duì)復(fù)雜環(huán)境。從央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)看，央行總資產(chǎn)主要由國(guó)外資產(chǎn)（外匯、貨幣黃金、其他國(guó)外資產(chǎn)）、對(duì)政府債權(quán)、對(duì)其他存款性公司債權(quán)、對(duì)其他金融性公司債權(quán)、對(duì)非金融性公司債權(quán)和其他資產(chǎn)組成。
從貨幣金融的角度看，由于外匯資產(chǎn)不能自由使用，因此引發(fā)了擴(kuò)展債務(wù)資金的內(nèi)在要求，從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得債務(wù)資金，形成外匯占款。根據(jù)資產(chǎn)恒等于負(fù)債的會(huì)計(jì)關(guān)系得到基礎(chǔ)貨幣的簡(jiǎn)化式：基礎(chǔ)貨幣＝外匯占款＋對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款＋各類(lèi)證券及投資＋其它凈資產(chǎn)－財(cái)政存款－央行債券。央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的變化反映出中國(guó)貨幣創(chuàng)造機(jī)制的變化：過(guò)去在基礎(chǔ)貨幣供給中曾起主導(dǎo)作用的“對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款”占比近年來(lái)呈不斷下降趨勢(shì)，外匯占款已成基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)主渠道，并導(dǎo)致央行資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)膨脹（截止2012年10月底，央行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4.64萬(wàn)億美元，大大超過(guò)實(shí)施量化寬松的美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行為全球第一），GDP占比不斷上升。更為嚴(yán)重的是，由于資產(chǎn)嚴(yán)重外化，央行不得不發(fā)行大量的票據(jù)或吞吐國(guó)債來(lái)沖銷(xiāo)流入的外匯資產(chǎn)，因此，本質(zhì)而言央行是以擴(kuò)大債務(wù)（發(fā)行央行票據(jù)和國(guó)債）為基礎(chǔ)的兌換外匯資產(chǎn)的被動(dòng)貨幣創(chuàng)造過(guò)程，其代價(jià)就是本幣“對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值”。而未來(lái)當(dāng)外匯儲(chǔ)備增速放緩，甚至出現(xiàn)年度資本金融賬戶(hù)逆差成為常態(tài)的背景下，也預(yù)示著中國(guó)貨幣創(chuàng)造機(jī)制改革時(shí)間窗口正在臨近，央行不再承擔(dān)“買(mǎi)賣(mài)”和“對(duì)沖”外匯的角色，央行貨幣政策的獨(dú)立性，以及利率和匯率市場(chǎng)化亟待加速推進(jìn)。
當(dāng)前，人們比較擔(dān)心的資本金融賬戶(hù)逆差很大一部分原因是投資負(fù)收益以及資本流出（外資流出）所導(dǎo)致的。首先，負(fù)收益問(wèn)題。1998年以來(lái)，中國(guó)僅有2007-2009年三年投資收益凈額為正，其他年份均為負(fù)值，其投資收益凈額累計(jì)高達(dá)-1654億美元。而2012年服務(wù)貿(mào)易與海外投資負(fù)收益合計(jì)高達(dá)1130億美元，投資負(fù)收益問(wèn)題十分嚴(yán)重。其次，資本流出問(wèn)題。我們認(rèn)為，未來(lái)資本流出，特別是中國(guó)本土資本主動(dòng)流出將成為常態(tài)。事實(shí)上，近些年，中國(guó)海外投資步伐正在加快，2002～2011年，我國(guó)對(duì)外直接投資年均增速達(dá)44.6%。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議（UNCTAD）《2012年世界投資報(bào)告》，2011年全球外國(guó)直接投資流出流量1.69萬(wàn)億美元，年末存量21.17萬(wàn)億美元。以此為基礎(chǔ)計(jì)算，2011年中國(guó)對(duì)外直接投資分別占全球當(dāng)年流量和存量的4.4%和2.2%，分別名列按全球國(guó)家（地區(qū)）排名的第6位和第13位。未來(lái)5-10年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入到了新的工業(yè)化階段，需要中國(guó)在全球化產(chǎn)業(yè)分工中上升到新的階段，需要全球化配置資源，中國(guó)將成為全球最重要的對(duì)外投資大國(guó)。
資本和金融項(xiàng)目年度逆差無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，我們更需關(guān)注的是其背后的結(jié)構(gòu)性和趨勢(shì)性變化。受制于外匯資產(chǎn)的央行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大改變，形成基于本國(guó)信用的新貨幣創(chuàng)造機(jī)制勢(shì)在必行。而在管理對(duì)外資產(chǎn)方面，在暢通人民幣資本內(nèi)外循環(huán)通暢的基礎(chǔ)上，中國(guó)也必須優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)收益率，只有這樣才能實(shí)現(xiàn)健康、良性的國(guó)際收支平衡格局，真正提升中國(guó)資本的話(huà)語(yǔ)權(quán)。（張茉楠? 國(guó)家信息中心、中國(guó)國(guó)際問(wèn)題研究基金會(huì)研究員）