多角度解讀中國銀行業(yè)資金緊張
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6月初以來，銀行間市場資金遽然緊張，貨幣市場利率飆升，銀行“錢荒”的說法甚囂塵上。持續(xù)多日的銀行“錢荒”于6月20日陷入瘋狂，當(dāng)日上海銀行間隔夜拆放利率（SHIBOR）達(dá)到史無前例的13.44%。貨幣市場資金緊張迅速傳導(dǎo)至債券市場與股票市場。6月份債券發(fā)行市場遇冷，大面積企業(yè)推遲發(fā)債情況，農(nóng)發(fā)行金融債與國債發(fā)行相繼出現(xiàn)流標(biāo)，國開行暫停發(fā)行金融債。二級市場債券遭到拋售，債券收益率大幅上升。6月24日，3個月、6個月銀行間固定利率企業(yè)債到期收益率（AAA）分別飆升至6.12%和6.02%，均創(chuàng)下歷史最高水平。本就孱弱的股票市場更是難堪重?fù)簦?月24日上證綜指大幅下跌5.3%，6月25日盤中一度跌至1849.65點(diǎn)，創(chuàng)2009年以來最低。對此次銀行“錢荒”及其誘發(fā)的金融市場動蕩可從多角度進(jìn)行解讀。
資金面：多重因素造成短期資金供求緊張
6月份銀行資金面總體確實(shí)趨緊。主要有以下原因：一是國庫稅款集中上繳，財政存款增加較多，形成資金回籠。4、5月份財政存款增加較多，當(dāng)月新增規(guī)模分別為5224億元和4633億元，分別同比多增881億元和1981億元。二是5月份外管局加強(qiáng)外匯資金流入管理導(dǎo)致“熱錢”流入減少，外匯占款增長放緩。5月8日國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》直接減少了虛假貿(mào)易的套匯行為，不僅使5月份出口被擠出水分、增速大幅下降，也使“熱錢”流入減少。5月份銀行結(jié)售匯差額為104億美元，環(huán)比減少164億美元；外匯占款增加669億元，環(huán)比少增2275億元。三是受到銀行間債市加強(qiáng)監(jiān)管的后續(xù)影響。4月份管理層掀起國內(nèi)債券市場的監(jiān)管風(fēng)暴。債市監(jiān)管風(fēng)暴后，代持業(yè)務(wù)已被終止，而回購交易又有額度限制，導(dǎo)致借錢難度增大，加劇銀行間資金面緊張。四是銀行信貸大幅反彈，理財產(chǎn)品集中到期。據(jù)相關(guān)報道，6月份前10天商業(yè)銀行信貸投放過猛，全國銀行信貸增加近一萬億元。國際評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)預(yù)計在6月的最后10天將有超過1.5萬億元人民幣的理財產(chǎn)品到期。
心理面：市場恐慌情緒造成“錢慌”
銀行“錢荒”已是眾口一詞，但現(xiàn)實(shí)來看，銀行資金頭寸整體并非緊張異常。銀行“錢荒”更可能是“錢慌”，即市場恐慌情緒造成“自我實(shí)現(xiàn)”式“錢荒”。截至6月21日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬億元。通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六、七千億元左右即可滿足正常的支付清算需求，若保持在1萬億元左右則比較充足。整體流動性并非緊張異常，但貨幣市場、債券市場以及股票市場卻受到沉重打擊，是因?yàn)樾睦硪蛩仄鸬街匾饔?。即金融市場投資者人心惶惶，儲戶心憂存款安全，這些恐慌性心理因素打擊了市場信心，加劇了銀行及金融市場短期資金緊張。
眾所周知，信用是金融賴以生存的基礎(chǔ)，銀行體系與金融市場的穩(wěn)定有賴于存款者與投資者的信心穩(wěn)定。金融的核心是跨時間、跨空間的價值交換。因此，信用中介普遍涉及期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換與杠桿化經(jīng)營，正規(guī)銀行與影子銀行概莫能外。由于經(jīng)營活動是通過將短期負(fù)債轉(zhuǎn)換為長期資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)信用創(chuàng)造、流動性創(chuàng)造的過程，信用中介難免會面臨流動性風(fēng)險與“擠兌”風(fēng)險。金融市場波動主要受投資者心理與行為的影響。由于信息不對稱與投資者非理性，市場容易出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”，因而投資者情緒與信心對市場平穩(wěn)至關(guān)重要?？傊?，信用與信心是金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)，在基本面惡化的情況下，信用與信心出問題會導(dǎo)致“自我實(shí)現(xiàn)”式的金融恐慌。
心理因素在此次銀行“錢荒”及金融市場動蕩中起到了重要作用。6月6日曾出現(xiàn)“光大銀行和興業(yè)銀行千億到期資金無法收回”的違約傳言。雖然這一傳言事后被澄清，但已引起市場投資者人人自危，使得資金寬裕的銀行不肯融出資金，資金緊張的銀行加緊融入資金，也使得銀行間資金面緊張“自我實(shí)現(xiàn)”式加劇。據(jù)《華爾街日報》報道，四大國有銀行呼吁央行在6月19日降準(zhǔn)，以釋放資金，緩解短期資金壓力。但6月20日央行不僅未降準(zhǔn)，還發(fā)行了20億的央票。央行堅決不“放水”打碎了市場的期望，進(jìn)一步加劇市場恐慌，從而造成當(dāng)日貨幣市場利率恐慌性上漲，短期拆借利率飆升至歷史最高水平。市場此后再次出現(xiàn)“中國銀行6月20日發(fā)生資金違約事件”的傳聞。6月23日，全國多地工商銀行柜臺、ATM、網(wǎng)銀業(yè)務(wù)出現(xiàn)故障。這一消息進(jìn)一步引起儲戶的不安。關(guān)于銀行間資金緊張的報道紛紛揚(yáng)揚(yáng)，市場傳聞此起彼伏，加劇投資者對銀行股的擔(dān)心，6月25日銀行股普遍大幅下挫，浦發(fā)銀行、平安銀行等中小銀行股甚至跌停，拖累上證綜指當(dāng)日暴跌。
政策面：央行拒絕“放水”，督促銀行加強(qiáng)流動性風(fēng)險管理
銀行間短期資金面緊張，而央行堅決控制流動性投放，不肯為商業(yè)銀行救急，使得銀行資金短期內(nèi)愈加捉襟見肘。對于銀行“錢荒”，央行不僅拒絕降準(zhǔn)、繼續(xù)發(fā)行央票回籠資金，還反復(fù)重申要堅持“穩(wěn)健”政策取向、嚴(yán)控流動性閘門。貨幣政策委員會第二季度例會強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”，提出“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”。央行網(wǎng)站6月24日發(fā)出《中國人民銀行辦公廳關(guān)于商業(yè)銀行流動性管理事宜的函》，明確指出“我國銀行體系流動性總體處于合理水平”并督促銀行加強(qiáng)流動性管理。央行堅守“穩(wěn)健”、拒絕“放水”的態(tài)度與政府宏觀調(diào)控的取向是一致的。6月19日，李克強(qiáng)總理主持召開了國務(wù)院常務(wù)會議，重點(diǎn)研究部署了金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施。會議提出“把穩(wěn)健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量”，要求“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”。而此前，李克強(qiáng)總理曾多次表示要“通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”
在市場資金偏緊的情況下，央行沒有像往常一樣迅速投放流動性，而是“袖手旁觀”，借以給商業(yè)銀行警示與教訓(xùn)，督促其提高對流動性風(fēng)險管理。不過，央行的“父愛主義”并非全然缺席。為緩解市場緊張心理，央行網(wǎng)站6月25日發(fā)文稱“為保持貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行，近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動性支持”。6月份最后一周，央行暫停公開市場操作。隨著時點(diǎn)性和情緒性因素的消除，銀行“錢荒”持續(xù)緩解，貨幣市場利率回落，債券市場呈現(xiàn)修復(fù)性回暖行情，股市出現(xiàn)反彈。
未來貨幣政策將堅守“穩(wěn)健”，保持中性
此次銀行“錢荒”與央行拒絕“放水”并非孤立事件。聯(lián)系近期美國量化寬松政策退出預(yù)期升溫，熱錢從新興市場撤出的國際因素，筆者認(rèn)為，在美聯(lián)儲政策可能轉(zhuǎn)向下，我國央行拒絕“放水”是避免未來發(fā)生危機(jī)事件的防御性舉動。
今年年初以來，美聯(lián)儲內(nèi)部就流露出對量化寬松政策潛在風(fēng)險的擔(dān)憂，引發(fā)市場對美國量化寬松政策退出的憂慮。6月19日，美聯(lián)儲主席伯南克在議息會議后的新聞發(fā)布會上明確表示，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢能夠達(dá)到預(yù)期水平，有可能在今年晚些時候削減月度購債規(guī)模，并于明年年中結(jié)束購債。雖然美國量化寬松政策的年內(nèi)退出還存在一定變數(shù)，但美聯(lián)儲不會進(jìn)一步“放水”，政策轉(zhuǎn)向在不遠(yuǎn)的將來就會出現(xiàn)。經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲政策變化導(dǎo)致美元走強(qiáng)會誘使國際資本回流美國。由于新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)與金融體系的脆弱性，美國銀根收緊與美元走強(qiáng)相疊加會造成國際資本加速流出，從而誘發(fā)區(qū)域性金融危機(jī)。20世紀(jì)80年代的拉美金融危機(jī)以及1997年的東南亞金融危機(jī)均是如此。
在美聯(lián)儲政策可能轉(zhuǎn)向的背景下，我國央行提前加強(qiáng)流動性控制是避免危機(jī)事件的防御性舉動，具有多重意義：一是強(qiáng)化銀行的資金約束，迫使其改變粗放式經(jīng)營、加強(qiáng)自我約束，防止金融過度創(chuàng)新與金融自我循環(huán)；二是警示正規(guī)銀行與影子銀行，推動金融風(fēng)險適度釋放，防止風(fēng)險進(jìn)一步集聚、上升；三是防止釋放寬松信號使房地產(chǎn)價格泡沫進(jìn)一步膨脹；四是防止非金融企業(yè)與地方政府通過正規(guī)銀行與影子銀行過度融資，加劇系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險與金融風(fēng)險；五是促使經(jīng)濟(jì)走出過度依賴投資、過度依賴資金推動并進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過剩的怪圈。以上五方面都是宏觀經(jīng)濟(jì)、金融不穩(wěn)定的主要來源，如果放任其進(jìn)一步發(fā)展、惡化，一旦遭遇美聯(lián)儲收緊銀根，外部資金環(huán)境的變化可能誘發(fā)我國爆發(fā)全面的金融危機(jī)。為防止經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾與金融風(fēng)險激化為金融危機(jī)，必須著手戒除非金融企業(yè)、地方政府與商業(yè)銀行的資金依賴癥。
近來國家主席習(xí)近平多次強(qiáng)調(diào)“不一味追求經(jīng)濟(jì)增長速度，而是更加注重經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和效益”。在政府高層對經(jīng)濟(jì)減速容忍度有所提高的情況下，在“穩(wěn)增長”和“防風(fēng)險”之間，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的天平將更傾向于“防風(fēng)險”。因此，為防止房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步膨脹、防止宏觀債務(wù)風(fēng)險與金融風(fēng)險進(jìn)一步攀升，防范未來可能出現(xiàn)的金融危機(jī)，我國貨幣政策未來將繼續(xù)堅守“穩(wěn)健”，保持“中性”，不會出臺降息、降準(zhǔn)備金率的刺激政策。（國家信息中心預(yù)測部?李若愚）