經(jīng)濟增長仍然疲弱 物價上漲壓力加大
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經(jīng)濟增長仍然疲弱 物價上漲壓力加大
——4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)短評
當(dāng)前，經(jīng)濟自主增長動力略顯不足，但經(jīng)濟運行仍處適度可控范圍。工業(yè)增加值回暖力度偏弱，投資增長平穩(wěn)運行，消費實際增速小幅略升，外貿(mào)出口好于預(yù)期，物價漲幅有所加快。綜合判斷，由于制造業(yè)產(chǎn)能過剩問題短期難以解決，影響企業(yè)庫存回補進展，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)性增長過程拉長，宏觀經(jīng)濟總體尚未走出周期性下行區(qū)間，盡管三大需求數(shù)據(jù)未見明顯惡化，但支持經(jīng)濟增長動能不強，與此同時，由于貨幣投放效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，居民消費價格在經(jīng)濟較弱的情況下漲幅加快，通脹壓力不可忽視。
一、投資增長后勁有待考驗，消費增長較為平穩(wěn)
4月份，投資增長略降，消費需求較為穩(wěn)定。其中全國固定資產(chǎn)投資4月同比增長20.1%，低于一季度0.8個百分點，環(huán)比增長1.63%，月度同比與環(huán)比增速均有所放緩；4月社會消費品零售總額同比增長12.8%，扣除價格因素實際增長11.8%，增速較一季度小幅提高。
投資方面，基建投資與制造業(yè)投資不同程度回落，房地產(chǎn)投資大幅上升。一是由于宏觀經(jīng)濟仍沒有走出周期性下行區(qū)間，宏觀調(diào)控的重點領(lǐng)域——基礎(chǔ)建設(shè)投資增長繼續(xù)保持20%以上的高速度。但是4月份基建投資增速僅為21.5%，顯著低于一季度增速4.1個百分點?；ㄍ顿Y增長與政府投入緊密相關(guān)，當(dāng)前地方融資平臺風(fēng)險不斷累積，有關(guān)政策正在逐步收緊融資平臺規(guī)模，資金繼續(xù)成規(guī)模擴張恐難持續(xù)，這對后續(xù)基建投資將產(chǎn)生一定影響。二是金融危機以來產(chǎn)能過剩問題一直困擾工業(yè)生產(chǎn)與制造業(yè)投資。由于國內(nèi)外市場總需求不足、國內(nèi)應(yīng)對危機過程中再度積累的產(chǎn)能規(guī)模龐大，導(dǎo)致企業(yè)利潤下滑，制造業(yè)投資效率下降，社會投資意愿不足。4月份制造業(yè)投資再度回落，達17.8%，低于近五年平均水平5個百分點左右。從內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，今年以來，勞動密集型制造業(yè)投資增長仍然較快，而裝備制造業(yè)投資整體低于平均增速，表明我國制造業(yè)投資仍未有效完成轉(zhuǎn)型升級過程。如果這一結(jié)構(gòu)性問題無法解決，制造業(yè)新的投資增長點難以形成，我國制造業(yè)投資增長將繼續(xù)放緩。三是盡管新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策“國五條”出臺，但并未阻止房地產(chǎn)投資熱度，4月我國房地產(chǎn)投資增長23.1%，高于一季度2.9個百分點。這主要源于兩點，一方面，年初以來住房銷售火爆，銷售額與銷售面積大幅攀升，房屋價格漲幅較大，與此同時貨幣供應(yīng)量偏大，刺激了房地產(chǎn)投資快速增長；另一方面，“國五條”中最嚴厲的20%個人所得稅政策主要針對二手房交易，新房市場受沖擊較小，而且目前大部分省市沒有真正實施，因此調(diào)控對于房地產(chǎn)投資領(lǐng)域影響較弱。
消費方面，4月份消費增長不溫不火，名義與實際增速略高于一季度。限額以上商品中，受國際金價下跌影響，金銀珠寶零售總額同比大增72%，但是隨著未來金價波動幅度收窄，消費可持續(xù)性有待觀察；汽車銷售增長加快，4月為13%，高于一季度6.6個百分點，對當(dāng)月消費總體增長起到了有力支撐；盡管房屋銷售不計入消費統(tǒng)計，然而前期火爆的住房交易情況帶動了家具、家電產(chǎn)品消費，二者4月仍呈良好增長態(tài)勢。但是增長低迷的餐飲業(yè)仍未好轉(zhuǎn)，4月增速僅為7.9%，限額以上企業(yè)餐飲收入下降2.8%，反映出政策出臺后對于治理公款吃喝、反對鋪張浪費、厲行勤儉節(jié)約的成效。受居民可支配收入增速較低影響，預(yù)計下一階段消費增長動力將偏弱，但由于消費在三大需求中具有穩(wěn)定性，因此走勢不會出現(xiàn)大幅波動。
二、外貿(mào)增長好于預(yù)期，部分數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離
根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，4月份我國進出口增長15.7%，其中進口增長16.8%，出口增長14.7%，實現(xiàn)順差181.61 億美元，收窄1.7%。4月進出口增速仍然普遍高于市場預(yù)期。盡管數(shù)據(jù)較為亮眼，但是其中不乏虛高、虛報現(xiàn)象。1-4月，我國工業(yè)出口交貨值累計同比進一步下滑至5%，其中4月僅為3.1%，低于外貿(mào)出口增速11.6個百分點，而歷史上，二者數(shù)值基本接近。究其原因，主要源于短期資本通過外貿(mào)領(lǐng)域不合規(guī)操作迅速流入。4月份，我國外匯占款再次回升至2943.54億元，較三月份增加580億元左右，金融機構(gòu)外匯占款已連增5個月。這其中不排除，由于人民幣升值預(yù)期增強，企業(yè)通過高報價賣出，低報價買入，從而調(diào)入外匯，推高了外貿(mào)出口整體增速，并導(dǎo)致短期外匯占款增加的現(xiàn)象。我們從一季度我國對香港、新加坡、倫敦（英國）等離岸金融中心的出口增速和進口價格的下降程度上可見一斑。當(dāng)前世界經(jīng)濟增長緩慢，國際市場需求不足，全球貿(mào)易保護加深，我國外貿(mào)面臨的海外環(huán)境并未實質(zhì)性改善，4月份我國PMI指標(biāo)中新出口訂單指數(shù)為48.6%，較3月份下降2.3個百分點，預(yù)示外需仍顯不足。而且年初以來，貿(mào)易結(jié)構(gòu)中傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品出口增勢迅猛，外向型企業(yè)仍需進一步加快轉(zhuǎn)方式和調(diào)結(jié)構(gòu)步伐應(yīng)；國內(nèi)勞動力成本上升，人民幣持續(xù)升值、貿(mào)易壁壘盛行等因素均將制約下一階段外貿(mào)出口增長速度。當(dāng)然，如果人民幣升值預(yù)期高溫不降，不排除部分短期資本繼續(xù)借道外貿(mào)途徑流入，拉高出口增速。
三、工業(yè)庫存回補緩慢
我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計增速從2011年10月達到最高點后，開始進入去庫存階段，歷經(jīng)漫長的16個月，當(dāng)前，企業(yè)產(chǎn)成品庫存3月累計增長8.8%，略高于1-2月水平，表明企業(yè)開始由去庫存逐步轉(zhuǎn)向補庫存。庫存回補帶動工業(yè)增加值提速，4月份增長9.3%，較前月提高0.4個百分點，但仍顯著低于十五年工業(yè)平均13.5%的增長速度。由于當(dāng)前我國制造業(yè)產(chǎn)能過剩問題突出，鋼鐵、水泥、風(fēng)電、造船、化工等大部分行業(yè)產(chǎn)能利用效率不足75%，有的甚至更低，同時工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)同比與環(huán)比降幅再度加深，分別為-2.6%與-0.6%，達到6個月的低點，這兩個因素嚴重影響了企業(yè)庫存回補的意愿與進程?？紤]我國GDP潛在增長水平下降至8.5%左右，工業(yè)與之匹配的增速大體在11%左右，當(dāng)前工業(yè)不足10%的增長速度并不理想。一方面，我國產(chǎn)能過剩的行業(yè)生產(chǎn)效率下降，行業(yè)增加值增長不可能大幅拉升，另一方面，代表我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級方向的裝備制造業(yè)生產(chǎn)仍未顯現(xiàn)明顯加速之勢，我國工業(yè)生產(chǎn)在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中將承受減速之壓。
（四）物價上漲壓力加大
盡管宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體仍然較為疲弱，經(jīng)濟增長動力并不強勁，但是4月居民消費價格指數(shù)（CPI）上漲2.4%，漲幅超出預(yù)期。實際上，4月份從輸入性因素看，雖然美、日、歐等發(fā)達國家普遍實施強力貨幣寬松政策，但貴金屬、原油等部分國際大宗商品價格呈現(xiàn)跌勢，今年以來我國進口價格指數(shù)在100%左右繞動，并未出現(xiàn)拉升，輸入性因素并非價格上漲的主要原因；從需求角度看，4月消費需求增長穩(wěn)定，其中受禽流感、病死肉等食品安全事件影響，相關(guān)消費需求并不旺盛；從成本推動角度分析，雖然近年來勞動力工資逐步上漲，但這是一個緩慢長期過程，一季度城鄉(xiāng)居民收入增幅下滑，因此4月CPI受成本推動影響有限。筆者認為，當(dāng)前貨幣因素是推動價格上漲的重要因素。去年5月以來，伴隨一系列經(jīng)濟刺激政策，我國貨幣供給也有一定程度放大，M2占GDP的比重不斷擴大，社會融資規(guī)模大幅度增長，貨幣存量膨脹，給物價上漲提供了寬松的環(huán)境，成為推高短期價格提升的因素。(閆敏 國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部)