6月份“錢荒”成為2013年金融運(yùn)行的分水嶺
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6月底，受多重因素影響，銀行間市場(chǎng)遽然緊張，貨幣市場(chǎng)利率飆升。面對(duì)銀行間短期資金面緊張，央行采取拒絕放水的強(qiáng)硬態(tài)度，借以給商業(yè)銀行警示與教訓(xùn)，迫使其強(qiáng)化流動(dòng)性管理，倒逼銀行控制資產(chǎn)規(guī)模過(guò)快擴(kuò)張。以6月份“錢荒”為界，后期金融運(yùn)行情況較前5月有較大差異。
1.社會(huì)流動(dòng)性供應(yīng)先松后緊
1-5月，廣義貨幣M2余額增速一直維持在15%-16%的高水平，狹義貨幣M1余額增速保持10%以上的快速增長(zhǎng)；各月社會(huì)融資規(guī)模持續(xù)高于上年同期，前5月累計(jì)9.12萬(wàn)億元，比上年同期多3.12萬(wàn)億元。6月底，銀行“錢荒”爆發(fā)后，貨幣供應(yīng)量與社會(huì)融資規(guī)模增勢(shì)放緩。M2余額增速跌破15%，M1余額增速則跌至10%以下。10月末，M2余額同比增長(zhǎng)14.3%，比5月末低1.5個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)；M1余額同比增長(zhǎng)8.9%，比5月末低2.4個(gè)百分點(diǎn)，但比上年同期高2.8個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)融資規(guī)模月度值低于上年同期，6-10月份累計(jì)達(dá)5.7萬(wàn)億元，同比少1.3萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)年末M2增長(zhǎng)約14%，高于年初預(yù)定的13%增長(zhǎng)目標(biāo)1個(gè)百分點(diǎn)，全年社會(huì)融資規(guī)模約17萬(wàn)億元。
2. 社會(huì)融資由表外融資和債券融資轉(zhuǎn)向表內(nèi)信貸
前5個(gè)月，社會(huì)融資中，表外融資（信托貸款、委托貸款及未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票三項(xiàng)合計(jì)）和企業(yè)債券凈融資增長(zhǎng)顯著，表外融資累計(jì)2.8萬(wàn)億元，同比多1.87萬(wàn)億元，企業(yè)債券融資累計(jì)1.18萬(wàn)億元，同比多5550億元，兩者合計(jì)占社會(huì)融資規(guī)模43.8%，比上年同期高17.6個(gè)百分點(diǎn)。而同期人民幣貸款累計(jì)新增4.22萬(wàn)億元，僅同比多增2811億元。
6月份以來(lái)，銀行體系流動(dòng)性趨緊，金融市場(chǎng)利率走高，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債與票據(jù)貼現(xiàn)困難，加之監(jiān)管層頻頻公開警示商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影子銀行及銀行同業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)受到抑制，表外融資增勢(shì)明顯趨降。6-10月份，表外融資累計(jì)1.42萬(wàn)億元，同比少2765億元，企業(yè)債券融資僅4509億元，同比少7808億元，兩者合計(jì)占社會(huì)融資規(guī)模32.8%，比上年同期低8.9個(gè)百分點(diǎn)。人民幣貸款發(fā)力，7月份以來(lái)各月持續(xù)同比多增，社會(huì)融資出現(xiàn)回歸表內(nèi)信貸的傾向。6-10月份，人民幣貸款累計(jì)增加3.6萬(wàn)億元，同比多增2765億元，占社會(huì)融資規(guī)模的比重上升到62.6%，比上年同期和前5個(gè)月分別提高15.7和16.3個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年人民幣貸款增長(zhǎng)約9萬(wàn)億元。
3.金融市場(chǎng)利率水平有所抬升
前5個(gè)月貨幣市場(chǎng)利率總體平穩(wěn)，6月份銀行“錢荒”期間出現(xiàn)飆升，6月20日上海銀行間隔夜拆放利率（SHIBOR）達(dá)到史無(wú)前例的13.44%。央行在強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持“穩(wěn)健”政策取向，拒絕放水的同時(shí)，也及時(shí)發(fā)布聲明、適時(shí)調(diào)整公開市場(chǎng)操作、向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持。6月份最后一周至7月份，公開市場(chǎng)操作一直暫停。受此影響，貨幣市場(chǎng)利率迅速回落，但下半年貨幣市場(chǎng)資金面仍較為緊張，市場(chǎng)利率水平有所抬升，利率運(yùn)行區(qū)間要高于上半年。10月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率分別比5月份高0.91和0.85個(gè)百分點(diǎn)，分別比上年同期高0.96和1.04個(gè)百分點(diǎn)。貨幣市場(chǎng)利率上升也傳導(dǎo)至票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。10月底長(zhǎng)三角票據(jù)貼現(xiàn)價(jià)格指數(shù)較5月底上升43%。國(guó)債、政策性金融債、企業(yè)債等債券收益率水平上行。10月末，1年期銀行間固定利率國(guó)債和企業(yè)債（AAA）到期收益率分別比5月末提高1.1和1.5個(gè)百分點(diǎn)。
4.外匯資金流入步伐總體趨緩
由于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)退出量化寬松（QE）政策，二、三季度國(guó)際短期資本加速?gòu)男屡d經(jīng)濟(jì)體撤出。美國(guó)新興市場(chǎng)基金投資研究公司（EPFR）數(shù)據(jù)顯示，全球新興市場(chǎng)股票基金二、三季度出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度資金凈流出，為2011年下半年以來(lái)首次。資本外流導(dǎo)致印度、巴西、南非、印尼等新興經(jīng)濟(jì)體股市大幅下挫、本幣匯率大幅貶值。直到9月份美聯(lián)儲(chǔ)意外宣布維持QE政策不變后，新興經(jīng)濟(jì)體“失血”狀況才有所改善。
受國(guó)際短期資本撤出新興經(jīng)濟(jì)體與5月份國(guó)家外管局發(fā)布20號(hào)文抑制境內(nèi)企業(yè)通過(guò)虛假貿(mào)易方式進(jìn)行外匯套利等內(nèi)外因素影響，二季度以來(lái)，外匯資金流入壓力減輕。銀行結(jié)售匯順差規(guī)模持續(xù)縮小，一、二、三季度分別為1791億美元、596億美元和437億美元。與此相應(yīng)，5月份以來(lái)，外匯占款投放規(guī)模顯著萎縮，一、二、三季度新增外匯占款規(guī)模分別為12154億元、3200億元和1292億元。外匯占款是銀行間市場(chǎng)資金投放的重要渠道，外匯占款投放縮減是造成6月份銀行“錢荒”和之后銀行資金面持續(xù)緊張的重要原因。
（國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部?李若愚）