人民幣匯率存在超調(diào)風險
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2013年人民幣持續(xù)快速升值，按照中間價計算，前三季度累計升值2.24%，按照國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)計算，人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別累計升值6.3%和6.6%。但人民幣的強勢升值缺乏基本面支撐。一是人民幣的快速升值并非建立在經(jīng)濟強勁增長基礎(chǔ)之上。2013年二季度經(jīng)濟增長出現(xiàn)超預(yù)期下滑，三季度雖企穩(wěn)回升，但回升勢頭并不穩(wěn)固，9、10月份消費、投資增速略有回落。對匯率有重大影響的出口在9月份出現(xiàn)同比負增長，雖然10月份同比增幅為正且超出市場預(yù)期，但季節(jié)調(diào)整后環(huán)比下降。二是海外美元對人民幣NDF報價持續(xù)高于同期國內(nèi)美元對人民幣即期匯率，說明海外市場一直存在人民幣貶值預(yù)期。9月末，美元對人民幣一年期NDF報價為“6.2005：1”，國內(nèi)美元對人民幣即期匯率為“6.1220：1”，意味著市場預(yù)期一年后人民幣對美元貶值1.3%。三是跨境資金流入壓力總體放緩。一季度資本和金融項目順差901億美元，儲備資產(chǎn)增加1570億美元；二季度資本和金融項目順差縮窄為286億美元，儲備資產(chǎn)增加466億美元。
基本面變化很難對人民幣快速升值給出合理解釋。筆者認為，人民幣對美元缺乏彈性的匯率安排以及市場心理因素是導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)加快升值的主要原因。從年內(nèi)走勢看，人民幣對美元先后有兩輪加速升值，一是4-5月份，匯率中間價升值幅度為1.44%，另一是9-10月份，10月24日匯率中間價較8月底升值0.61%。這兩輪人民幣強勢升值均有美元走低的背景。2012年底以來，國際市場非美貨幣對美元紛紛貶值，日元貶值幅度超過20%，歐洲貨幣普遍貶值3-5%，商品貨幣則貶值8-10%。由于人民幣對美元先穩(wěn)后升，導(dǎo)致人民幣有效匯率出現(xiàn)大幅升值。9月初，市場對美聯(lián)儲QE退出預(yù)期逆轉(zhuǎn)，美元指數(shù)大幅下挫，人民幣對美元再次加快升值。另外，在兩輪人民幣快速升值中，市場心理因素都起到了關(guān)鍵作用。為市場所決定的人民幣即期匯率在盤中都曾出現(xiàn)漲?，F(xiàn)象。
經(jīng)驗來看，由市場預(yù)期和投機炒作推動的匯率波動，如果缺乏基本面支撐會出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象。人民幣匯率超調(diào)是指人民幣匯率短期波動超過了長期穩(wěn)定均衡值，并因而被一個相反的調(diào)節(jié)所跟隨。如果人民幣繼續(xù)快速升值，就可能出現(xiàn)“超升”，未來面臨急轉(zhuǎn)直下的危險。而2014年美聯(lián)儲可能退出QE政策將推動美元走強，加劇人民幣貶值風險。
（國家信息中心預(yù)測部?李若愚）