人民幣匯率彈性增強(qiáng) 未來(lái)仍有貶值可能
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人民幣匯率變化主要取決于以國(guó)際收支為基礎(chǔ)的外匯供求狀況。早在2011年四季度至2012年三季度，我國(guó)長(zhǎng)期持續(xù)大規(guī)模的國(guó)際順差規(guī)模就已明顯縮減，甚至總體出現(xiàn)小幅逆差，人民幣匯率由持續(xù)升值變?yōu)椤坝猩匈H”，我國(guó)國(guó)際收支和人民幣匯率已出現(xiàn)接近“平衡”和“均衡”的跡象。2012年，經(jīng)常項(xiàng)目總順差2138億美元，同比僅增長(zhǎng)6%，與同期GDP之比為2.6%，較上年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。資本和金融項(xiàng)目（含誤差與遺漏）呈現(xiàn)凈流出，全年逆差1173億美元。2012年前三季度人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)貶值0.63%。2013年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比進(jìn)一步降至2.1%，國(guó)際收支進(jìn)一步趨于平衡，人民幣匯率不存在快速升值的基礎(chǔ)。但2013年人民幣對(duì)美元匯率全年累計(jì)升值3%左右，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率全年升值7.18%和7.89%。在缺乏基本面支撐的情況下，2013年人民幣仍持續(xù)快速升值的主要原因在于人民幣對(duì)美元缺乏彈性的匯率安排。也就是說(shuō)2013年人民幣升值具有受美元牽引的“被動(dòng)性”。2013年，受美聯(lián)儲(chǔ)退出QE不確定影響，外匯市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)劇烈搖擺，美元指數(shù)于4-5月份和9-10月份出現(xiàn)兩輪大幅下挫。與此相應(yīng)，人民幣兌美元也在這兩個(gè)時(shí)間段出現(xiàn)兩輪加速升值。
按照今年3月份美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議結(jié)束后發(fā)布的政策聲明，美聯(lián)儲(chǔ)4月份將繼續(xù)縮減購(gòu)債100億美元，購(gòu)債規(guī)模降至550億美元，如果經(jīng)濟(jì)按預(yù)期發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年秋季結(jié)束購(gòu)債。一直被視為偏向于鴿派的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在此次會(huì)議的首次露相中，表現(xiàn)偏鷹派。耶倫不僅出人意料地放棄將“失業(yè)率降至6.5%”作為加息的前瞻指引，還表態(tài)可能在結(jié)束購(gòu)債約6個(gè)月后開(kāi)始升息。按照耶倫的表述，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)機(jī)可能提前到2015年春季。目前美聯(lián)儲(chǔ)退出QE已非常明朗，而且比預(yù)計(jì)的要快。經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)貨幣政策調(diào)整會(huì)引發(fā)美元匯率波動(dòng)。美國(guó)貨幣政策從超寬松向正?；貧w帶來(lái)的流動(dòng)性收縮效應(yīng)和市場(chǎng)對(duì)美元升值預(yù)期的升溫將推動(dòng)美元走強(qiáng)。與此同時(shí)，3月17日我國(guó)央行進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣對(duì)美元波動(dòng)區(qū)間，央行新聞發(fā)言人還表示，未來(lái)將增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)匯率的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)，建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，有管理的浮動(dòng)匯率制度。在人民幣匯率彈性和市場(chǎng)決定作用增強(qiáng)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)QE的加快退出使人民幣存在進(jìn)一步貶值的可能。
判斷人民幣貶值是否可控、有序的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)是：人民幣貶值是否引發(fā)資本恐慌性外逃。如果人民幣進(jìn)一步貶值觸發(fā)跨境資金大規(guī)模流出，央行可能會(huì)通過(guò)口頭表態(tài)或其他的方式進(jìn)行適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)和干預(yù)。雖然本輪人民幣短時(shí)間內(nèi)快速下跌，但尚未帶來(lái)短期資本外流壓力，因此目前的人民幣貶值仍是可控的。1月份銀行即期代客結(jié)售匯順差763億美元，遠(yuǎn)期代客結(jié)售匯順差253億美元，均創(chuàng)歷史新高。2月份銀行即期代客結(jié)售匯順差459億美元，遠(yuǎn)期結(jié)售匯順差227億美元，順差規(guī)模雖然低于1月份，卻高于2013年12月份。從目前我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比已下降至2%左右來(lái)看，人民幣匯率已接近均衡合理水平，單邊大幅貶值的可能性相對(duì)較小。央行仍是我國(guó)外匯市場(chǎng)的最大交易方，人民幣匯率仍被限制在一定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，而且我國(guó)擁有3.8萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，如果人民幣匯率出現(xiàn)過(guò)度貶值，央行有充足的彈藥和手段來(lái)實(shí)施必要的調(diào)節(jié)和管理?？傮w來(lái)看，未來(lái)人民幣對(duì)美元匯率將進(jìn)入波動(dòng)性更大、在更大程度上受市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的“有升有貶”雙向波動(dòng)新階段。即便人民幣出現(xiàn)進(jìn)一步貶值，也將是漸進(jìn)、有序、可控的過(guò)程。
（國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部?李若愚）