人民幣貶值利空國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格
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人民幣的持續(xù)貶值對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格將形成“利空”影響。歷史來(lái)看，日元、巴西比索、東南亞貨幣貶值的同時(shí)也伴隨其國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的下跌。在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫，可能步入調(diào)整的情況下，人民幣進(jìn)一步貶值將使我國(guó)房?jī)r(jià)承壓。人民幣貶值對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的影響主要通過(guò)以下四個(gè)渠道：一是影響投資者信心與預(yù)期。本次人民幣貶值與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及房地產(chǎn)泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)上升有關(guān)。今年前兩個(gè)月，工業(yè)、投資、消費(fèi)及出口增速均不及預(yù)期，作為先行指標(biāo)，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）自去年12月份以來(lái)已連續(xù)3個(gè)月下降，接近50%的榮枯線。年初以來(lái)，中誠(chéng)信托、吉林信托、超日債等違約風(fēng)險(xiǎn)不斷爆發(fā)，信用違約事件步入“高發(fā)”期。去年以來(lái)，樓市區(qū)域分化加劇，一、二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)累積，三、四線城市房?jī)r(jià)出現(xiàn)滯漲，“鬼城”現(xiàn)象增加。今年前兩個(gè)月商品房銷(xiāo)售面積同比下降0.1%，杭州等部分樓盤(pán)開(kāi)始降價(jià)促銷(xiāo)，寧波奉化當(dāng)?shù)刈畲蠓科笈d潤(rùn)置業(yè)資金鏈斷裂導(dǎo)致資不抵債，一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌。這些事件的發(fā)生一定程度上預(yù)警我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能步入調(diào)整。人民幣進(jìn)一步貶值可能動(dòng)搖投資者對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的信心和預(yù)期，產(chǎn)生懷疑或喪失信心，并形成悲觀預(yù)期。
二是影響國(guó)內(nèi)資金環(huán)境。在“經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，資本項(xiàng)目外匯管理”的銀行結(jié)售匯制度下，為保持人民幣匯率穩(wěn)定，我國(guó)央行在銀行間外匯市場(chǎng)上大量購(gòu)入外匯，外匯占款成為國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)的一個(gè)重要渠道。2003-2008年外匯占款增速一直保持30%-50%的高增長(zhǎng)，2009年至2011年前三季度穩(wěn)定在15%-20%的中速水平，2011年四季度以來(lái)持續(xù)低增長(zhǎng)。2013年隨著人民幣升值、跨境資金進(jìn)一步流入，外匯占款出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，全年新增外匯占款2.78萬(wàn)億元，同比多增2.31萬(wàn)億元。人民幣由升值轉(zhuǎn)為貶值將對(duì)跨境資金流入形成抑制，甚至推動(dòng)跨境資金流出，從而使外匯占款持續(xù)低增長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)資金的外部影響因素由“易松難緊”轉(zhuǎn)向“易緊難松”。人民幣貶值不僅會(huì)導(dǎo)致跨境資金流入的減少，還會(huì)使早期進(jìn)入國(guó)內(nèi)的跨境資金拋售國(guó)內(nèi)價(jià)格過(guò)高的人民幣資產(chǎn)（例如房產(chǎn)）轉(zhuǎn)而流出我國(guó)，從而對(duì)人民幣資產(chǎn)價(jià)格形成打壓。
三是加重部分境外融資負(fù)擔(dān)較重的房地產(chǎn)企業(yè)和其他國(guó)內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。近年來(lái)，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款更為審慎，在人民幣持續(xù)升值的背景下，一些房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)而從國(guó)外融集低成本的資金（近年來(lái)房地產(chǎn)企業(yè)以這種方式從國(guó)外融資近萬(wàn)億美元的資金）。人民幣轉(zhuǎn)為貶值后，可能加劇境外融資的房地產(chǎn)企業(yè)和其他國(guó)內(nèi)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，使國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)不敢到海外融資，而已經(jīng)海外融資的企業(yè)其成本則快速上升。這對(duì)資本密集型的房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)可謂雪上加霜。如果房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債率過(guò)高，在這種情況下就可能面臨著資金鏈斷裂的危機(jī)。相關(guān)房地產(chǎn)上市公司承壓會(huì)通過(guò)有關(guān)股票估值進(jìn)一步對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響。英國(guó)dealogic市場(chǎng)調(diào)查公司的數(shù)據(jù)顯示，截至3月6日，中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的未償還美元債務(wù)達(dá)到459億美元。
四是推動(dòng)企業(yè)和居民部門(mén)的資產(chǎn)幣種調(diào)整。人民幣雙向波動(dòng)以后，企業(yè)和居民部門(mén)的資產(chǎn)和負(fù)債本外幣結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化。從過(guò)去“有匯必結(jié)”、“增加外幣負(fù)債”轉(zhuǎn)向資產(chǎn)和負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)的平衡。在人民幣升值時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民會(huì)更愿意持有人民幣及人民幣的資產(chǎn)。如果人民幣貶值，國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民不僅會(huì)逐漸地用人民幣兌換成外幣，而且也會(huì)減持人民幣資產(chǎn)，包括減持手中持有的以人民幣計(jì)價(jià)的住房資產(chǎn)。如果這種情況出現(xiàn)必然給國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市帶來(lái)巨大的影響與沖擊。
（國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部?李若愚）