銀行體系流動性緊張的主要原因及內(nèi)在機理
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2.央行強化流動性管理推動銀行體系流動性供應(yīng)偏緊
外匯占款增長變化帶來的流動性供給格局改變使央行作為銀行體系流動性“邊際供應(yīng)者”的地位進(jìn)一步強化、提升，也使央行流動性調(diào)節(jié)的主動性增強，對銀行體系流動性狀況更具有決定作用。法定存款準(zhǔn)備金率和公開市場操作是央行管理銀行體系流動性的兩大主要工具。法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)會直接增加銀行體系流動性需求，對銀行體系流動性狀況的影響較為劇烈。2000年以來，貨幣市場利率在2006年下半年至2008年上半年、2010年至2011年和2013年下半年，先后出現(xiàn)三輪持續(xù)大幅上升。法定存款準(zhǔn)備金率不斷上調(diào)是前兩輪市場利率大幅飆升（見圖3）的主要原因。
圖3： 上海銀行間同業(yè)隔夜拆放利率（SHIBOR）
本輪市場利率上升在很大程度上也是央行主動調(diào)控的結(jié)果。2011年四季度至2012年外匯占款同比增速快速大幅下滑、各月新增外匯占款微增長甚至負(fù)增長之時，央行曾連續(xù)三次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率釋放流動性，2012年下半年將公開市場逆回購操作作為流動性供給的主要渠道。不過，基于“降杠桿”、“控風(fēng)險”的考慮，2013年下半年央行流動性投放始終保持定力，6月份“錢荒”中，不僅沒有如商業(yè)銀行所愿調(diào)降法定存款準(zhǔn)備金率，還繼續(xù)發(fā)行央行票據(jù)回籠資金，7-10月份采取短期逆回購和對到期3年期央行票據(jù)進(jìn)行續(xù)作對流動性“投短鎖長”，12月份又多次暫停逆回購操作。2006年至2012年，央行共上調(diào)人民幣法定存款準(zhǔn)備金率31次，共下調(diào)7次。目前大型金融機構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率為20.5%，中小金融機構(gòu)為17%，處于歷史高水平。在存款持續(xù)較快增長的情況下，高企的法定存款準(zhǔn)備金要求在發(fā)揮長期的流動性鎖定效應(yīng)的同時，還不斷形成新增流動性需求，形成流動性存量“蓄水”和增量“分流”，加劇了銀行體系流動性緊張。
3.商業(yè)銀行疏于自身流動性管理，積極推動表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)雙擴張增加流動性需求積極推動
我國商業(yè)銀行長期延續(xù)“增長導(dǎo)向”型發(fā)展模式，無論是表內(nèi)信貸投放還是表內(nèi)業(yè)務(wù)的開展都表現(xiàn)出一定的“速度情結(jié)”和“規(guī)模偏好”。外匯占款持續(xù)十余年高增長形成的長期流動性過剩環(huán)境助長和強化了這一“向增長要效益”的模式，也使商業(yè)銀行對外部流動性供應(yīng)形成依賴，持續(xù)超負(fù)荷經(jīng)營，流動性風(fēng)險管理意識淡薄，缺乏流動性風(fēng)險自我控制的主動性和自覺性。目前外匯占款高增長時代已結(jié)束，但商業(yè)銀行沒有充分認(rèn)識到和及時適應(yīng)這一流動性供給格局的轉(zhuǎn)折性變化，仍延續(xù)“增長導(dǎo)向”型經(jīng)營模式，疏于自身流動性管理，在關(guān)鍵時刻寄望于央行的流動性投放。
近些年，“金融脫媒”現(xiàn)象在我國愈演愈烈，市場化定價的銀行理財產(chǎn)品、“余額寶”等存款替代性金融產(chǎn)品及影子銀行等市場化融資渠道快速發(fā)展，客觀形成利率市場化自下而上的加快推進(jìn)。在“金融脫媒”和利率市場化的雙重壓力下，商業(yè)銀行在保持表內(nèi)信貸擴張的同時，還積極圍繞監(jiān)管套利進(jìn)行金融創(chuàng)新，大力發(fā)展理財和同業(yè)等表外業(yè)務(wù)，從而使銀行體系流動性需求膨脹且波動更為頻繁和劇烈。2009～2012年銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模年均增長36.4%，銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模年均增長72%。2013年受管理層加強監(jiān)管影響，銀行同業(yè)資產(chǎn)增速回落，但銀行理財產(chǎn)品發(fā)行仍保持高增長。普益財富數(shù)據(jù)顯示，2013年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較上年度增長85.87%。銀行同業(yè)與理財業(yè)務(wù)相互交織形成新的貨幣創(chuàng)造渠道和融資活動，也相應(yīng)增加存款的派生與創(chuàng)造，使存款波動性加大，進(jìn)而影響銀行準(zhǔn)備金需求。此外，銀行依靠發(fā)行短期理財產(chǎn)品（1-3個月期限產(chǎn)品占比超五成）和穩(wěn)定性差的同業(yè)負(fù)債（回購和拆借隔夜品種成交量占比近八成）來融通資金，同時將大量資金配置于持續(xù)期限較長、變現(xiàn)能力較差的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)（如信托收益權(quán)、信托貸款等，持續(xù)期一般在一年至三年左右），造成借短投長的期限錯配，使商業(yè)銀行容易出現(xiàn)大的現(xiàn)金流缺口，短期流動性需求增加。
4.互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品迅猛發(fā)展對銀行體系流動性有一定沖擊
2013年下半年以來，以“余額寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品迅猛發(fā)展，大量分流銀行存款?！坝囝~寶”等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品本質(zhì)上屬于貨幣基金，“余額寶”投資組合中投資于同業(yè)協(xié)議存款的比例超過90%。雖然“余額寶”增長迅猛，但資金規(guī)模于銀行存款規(guī)模相比仍非常?。s0.4%），而且在吸收大量存款后，又將資金回流貨幣市場，因此，“余額寶”等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品對銀行體系流動性的總體沖擊有限。其影響主要集中于兩方面：一是在銀行間市場形成新的資金供應(yīng)方，弱化了銀行的資金供應(yīng)實力，推動市場融資格局改變。二是在居民和企業(yè)存款從銀行搬家到余額寶后再度回流銀行間市場的過程中，會產(chǎn)生相當(dāng)規(guī)模的現(xiàn)金漏損，從而增加銀行超額準(zhǔn)備金需求。另外，存款的過快分流還會加劇銀行流動性不穩(wěn)定預(yù)期。
（國家信息中心預(yù)測部 李若愚）