近來，人民幣匯率的不斷升值再次引起了市場的廣泛關(guān)注。我認為，在這次升值過程中，人民幣匯率出現(xiàn)了有管理的獨立浮動的新特征，這將有助于增強人民幣匯率作為經(jīng)濟信號的功能，有助于推動我國資本市場的重新定價和金融機構(gòu)的改革，從而提升我國資本市場的競爭力。
人民幣匯率獨立浮動的特點日趨明顯。近來人民幣匯率不僅在水平上發(fā)生了較大變化，而且在浮動的性質(zhì)上也發(fā)生了重要變化。首先，在5月15日人民幣對美元匯率首次突破8元后，人民幣匯率的彈性有了顯著的提高。其次，6月中旬以來人民幣對美元匯率再次破8元，不斷創(chuàng)新高，并且匯率變化參考一籃子的特點有所削弱而獨立浮動的特點卻逐步顯現(xiàn)出來。目前我國人民幣匯率參考一籃子貨幣浮動的特點，體現(xiàn)了國際主要貨幣之間匯率的變化，其兌美元匯率追隨著歐元和日元兌美元匯率的變化而發(fā)生變化。但是，近一個月來人民幣對美元的升值趨勢卻背離了這種參考一籃子貨幣浮動的特點。雖然從6月15日以來，市場預(yù)期美國將繼續(xù)提高利率，美元對日元和歐元匯率曾經(jīng)一度保持較強勢頭，但人民幣對美元匯率還是出現(xiàn)了較大幅度的升值。人民幣匯率的這種升值走勢主要起因于近來我國銀行貸款和投資增長偏快，貿(mào)易順差增長也超出預(yù)期，中國人民銀行因此不斷增強了貨幣政策緊縮的力度。而美元走弱則主要是因為雖然美國提高利率以抑制通貨膨脹在短期內(nèi)對美元是一個支持，但是市場判斷美國連續(xù)17次提高利率必將導(dǎo)致其經(jīng)濟增長明顯放緩。這表明，近來人民幣對美元匯率的浮動更多地反映了我國經(jīng)濟相對于美國經(jīng)濟狀況的變化。人民幣匯率獨立浮動的走勢將增強人民幣匯率作為經(jīng)濟信號的功能，從而有助于提升我國資本市場的競爭力。
人民幣獨立浮動有助于我國資本市場價值的重估。人民幣匯率的獨立浮動，將有助于市場價格根據(jù)匯率信號的變化作出相應(yīng)的調(diào)整，從而推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟效率的提高，這無疑會提升我國資本市場價值。因為，在獨立浮動的匯率制度下，人民幣對美元等主要貨幣匯率的變化基本上是由外匯市場的供求變化決定的，能夠及時反映我國經(jīng)濟相對于這些國家經(jīng)濟狀況的變化，其作為經(jīng)濟信號和自動穩(wěn)定器的功能大大增強，從而有助于我國經(jīng)濟的平穩(wěn)增長和生產(chǎn)率的提高，這也將有助于提升我國資本市場的價值。事實上，由國際貨幣基金組織關(guān)于匯率制度的演進和業(yè)績表現(xiàn)的一份研究報告發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，獨立浮動的匯率制度會帶來巨大的經(jīng)濟增長效益。
此外，隨著我國資本市場對外開放程度在不斷提高，國際投資者會越來越多地將我國資本市場投資工具納入其投資組合。人民幣匯率獨立浮動會有助于國際投資者預(yù)測人民幣匯率走勢，從而更好地預(yù)測對我國資本市場的投資收益。也就是說，國際機構(gòu)投資者更有能力通過投資我國資本市場而提高其全球投資組合的收益率，同時也將不斷提高我國資本市場的機構(gòu)化程度。顯然，這會促使我國資本市場更好地與國際資本市場接軌，導(dǎo)致我國資本市場相對于其他資本市場的價值重估，并有助于推動我國資本市場定價機制的進一步完善，對國際投資者的吸引力因此將會大幅度提高。
在當(dāng)前我國國際收支順差不斷增長的情況下，人民幣匯率的獨立浮動可能會促使人民幣不斷升值。人民幣的升值將會導(dǎo)致我國資本市場上相對價格的變化，因為出口部門以及與進口競爭部門的增長將受到抑制，而其他部門的發(fā)展將得到激勵，從而資本市場對這些部門的定價將會不斷修正。這種相對價格的變化，有助于我國調(diào)整經(jīng)濟增長方式，逐步削弱對出口增長的依賴。此外，人民幣的不斷升值也會導(dǎo)致我國資本市場價值相對于其他國家資本市場價值的不斷提高，增強外資對我國資本市場的信心，這也有助于推動我國資本市場的進一步國際化。
人民幣獨立浮動有助于推進金融機構(gòu)改革。在人民幣獨立浮動的制度下，我國企業(yè)部門將承擔(dān)大部分匯率風(fēng)險，這將推動金融機構(gòu)完善風(fēng)險管理機制和開拓匯率風(fēng)險管理業(yè)務(wù)。在當(dāng)前我國外匯市場尤其外匯遠期市場發(fā)展相對緩慢的情況下，匯率的大幅度波動可能會帶來部分企業(yè)和金融機構(gòu)的嚴重虧損。這必然會促使金融機構(gòu)加速改革，加強和完善其風(fēng)險管理機制。同時，它們也需要不斷進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，以便為客戶提供匯率風(fēng)險管理方面的服務(wù)，并且與國際金融機構(gòu)進行競爭。
在當(dāng)前人民幣不斷升值的情況下，我國金融機構(gòu)在資本實力和資產(chǎn)規(guī)模方面的地位相對于其他國家金融機構(gòu)將會不斷提高，這將有助于我國金融機構(gòu)降低國際融資的成本，開展國際證券投資業(yè)務(wù)，通過兼并收購進入國際金融市場。但是，值得關(guān)注的是，人民幣升值意味著外匯資產(chǎn)相對于人民幣負債將不斷貶值。在這種情況下，我國金融機構(gòu)走向國際市場需要加強人民幣匯率風(fēng)險的管理，注重海外資產(chǎn)和負債幣種的匹配。
此外，在人民幣匯率獨立浮動的制度下，我國運用貨幣政策實現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟均衡的自主性可能會大幅度增強，利率將成為調(diào)節(jié)經(jīng)濟活動的主要工具。人民幣匯率的獨立浮動將進一步推進我國利率市場化的改革，中央銀行通過不斷調(diào)整利率來調(diào)控經(jīng)濟的貨幣政策操作也將逐步加強。這一方面將推進我國金融機構(gòu)的改革，另外一方面也會促進我國資本市場的發(fā)展，從而我國資本市場的競爭力將得到有效的提升。
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