7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出的仍是一幅貨幣供應(yīng)高位運(yùn)行、信貸增速偏快的景象：
7月人民幣新增貸款達(dá)1718億元，占到央行全年信貸目標(biāo)計(jì)劃的94%，而這發(fā)生在央行提高了一次貸款利率、兩次提高了存款準(zhǔn)備金率、三次發(fā)行定向央票等緊縮措施之后。貨幣政策的有效性正受到嚴(yán)重沖擊。下一步調(diào)控何去何從？可以肯定的是，下一步調(diào)控力度將會(huì)加碼，而且不僅需要央行出手，調(diào)控還需要更多部門聯(lián)合出手。
銀行放貸意愿并未減弱
從公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，新增貸款大都增長(zhǎng)在中長(zhǎng)期信貸上。數(shù)據(jù)顯示，其中中長(zhǎng)期貸款新增1493億元，同比多增了1339億元，而短期貸款及票據(jù)僅新增146億元，同比多增674億元。這意味著現(xiàn)在不僅信貸總量沒(méi)有控制住，而且結(jié)構(gòu)也不理想。
整體來(lái)看，今年上半年每月平均新增貸款高達(dá)3627.4億元，高出去年上半年平均值1205億元。從人民幣信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，2006年上半年高位的信貸增長(zhǎng)主要來(lái)源于高位的中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)，6月份新增貸款的略有回落主要是靠壓縮短期貸款和票據(jù)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)的，中長(zhǎng)期貸款的高位新增并沒(méi)有根本改變。而這種中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)高位增長(zhǎng)的趨勢(shì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期過(guò)熱的影響更大。
究其根本原因，還在銀行的放貸意愿。這是因?yàn)?，無(wú)論是央行在4月提高貸款利率，還是居民儲(chǔ)蓄增速下降并趨向活期化，在理論上都不利于銀行信貸尤其是中長(zhǎng)期貸款的高增長(zhǎng)。從銀行資金來(lái)源的角度看，前7月穩(wěn)定性最強(qiáng)的居民定期儲(chǔ)蓄少增了1322億元。在此背景下，7月的新增信貸量仍然很大。對(duì)此，國(guó)泰君安固定收益分析師林朝暉認(rèn)為，這表明銀行放貸意愿或者說(shuō)資金面的供給還非常寬松，調(diào)控的效果仍未達(dá)到比較理想的效果。
他認(rèn)為，2003年8月以來(lái)央行調(diào)了4次準(zhǔn)備金率，加了2次息，銀行系統(tǒng)對(duì)央行調(diào)控的博弈能力、技巧、信貸行為慣性都在增強(qiáng)，調(diào)控效力在逐漸鈍化。
對(duì)此，有專家提出，應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)揮監(jiān)管部門的宏觀調(diào)控效用。中國(guó)社科院金融所所長(zhǎng)李揚(yáng)稱，監(jiān)管的宏觀調(diào)控作用應(yīng)該被充分認(rèn)識(shí)。也有專家提出，應(yīng)顯著加強(qiáng)資本充足率考核，既要對(duì)已達(dá)到資本充足率要求的銀行加強(qiáng)引導(dǎo)，又要特別防范一些未達(dá)標(biāo)金融機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張，督促未達(dá)標(biāo)銀行提升資本充足率水平，增強(qiáng)資本充足率約束。
存款活期化或意味實(shí)體經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)
從存款結(jié)構(gòu)看，2005年出現(xiàn)的存款定期化趨勢(shì)已經(jīng)有所改變。前7月活期儲(chǔ)蓄存款比去年多增1308億元，定期儲(chǔ)蓄存款同比少增加1322億元。
與之相應(yīng)的是，M2與M1的“剪刀差”進(jìn)一步縮小。7月份，M2與M1的差距為3.1，而前6個(gè)月的“剪刀差”分別為8.6、6.4、6.1、6.4、5.1和4.5。對(duì)此，專家認(rèn)為，M2與M1的“剪刀差”反映的是存款期限結(jié)構(gòu)的變化。剪刀差越小，意味著存款結(jié)構(gòu)更趨向活期化或短期化。股市紅火和恢復(fù)新股發(fā)行，使得部分居民將部分定期存款轉(zhuǎn)去投資股市和基金等，轉(zhuǎn)為證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)的保證金。此外，居民對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期，也使得存款趨向短期化和活期化。
光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，隨著去年四季度到今年一季度固定資產(chǎn)投資的加速，雖然企業(yè)盈利的同比在下降，但環(huán)比在上升，這樣企業(yè)把資金更多地轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。這將帶來(lái)幾個(gè)后果：一是企業(yè)貸款的需求在上升；二是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)部動(dòng)力增強(qiáng)，對(duì)下一步的調(diào)控壓力很大；三是居民戶長(zhǎng)期存款放慢短期存款增加，轉(zhuǎn)向股票等資產(chǎn)，也導(dǎo)致資產(chǎn)重估的上升。
下一步緊縮措施應(yīng)該加碼
面對(duì)嚴(yán)峻形勢(shì)，專家一致認(rèn)為，下一步宏觀調(diào)控應(yīng)該加大力度。
林朝暉認(rèn)為，央行下一步緊縮措施中，最輕量的應(yīng)該是定向票據(jù)，重量級(jí)的不排除貸款利率方面的考慮，而且調(diào)整政策出臺(tái)宜早不宜遲。
申銀萬(wàn)國(guó)分析師陸文磊表示，未來(lái)央行貨幣政策的重點(diǎn)將是“流動(dòng)性回收+貸款結(jié)構(gòu)調(diào)控”， 此外，從國(guó)際收支失衡的源頭上控制流動(dòng)性過(guò)剩十分重要，具體政策包括繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、出臺(tái)信貸政策等繼續(xù)加大“窗口指導(dǎo)”力度。他指出，若貨幣信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)高位徘徊，不排除加息的可能性。
但在利率政策上，專家的態(tài)度趨向保守。分析人士指出，市場(chǎng)利率繼續(xù)明顯上升的問(wèn)題顯然已經(jīng)引起央行的警覺(jué)。在8月份的第一周里，央行重新開(kāi)始發(fā)行6個(gè)月央票，第二周則采用數(shù)量招標(biāo)發(fā)行一年期央行票據(jù)，這都表明央行正試圖穩(wěn)定明顯上升的市場(chǎng)利率。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘指出，近期人民幣升值壓力加大，央行希望通過(guò)緩解市場(chǎng)利率過(guò)快上升，來(lái)將中美利差維持在某個(gè)水平之上，進(jìn)而避免人民幣升值的壓力過(guò)大，也正因?yàn)槿绱?，他預(yù)計(jì)近期加息的可能性正在降低，“我們降低央行在年內(nèi)加息的預(yù)期?！?/p>
他預(yù)測(cè)年內(nèi)再次提高存款準(zhǔn)備金率的可能性增大，提高基準(zhǔn)利率的次數(shù)則由以前預(yù)期的兩次減少為一次。
央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中已經(jīng)明確提出，“適當(dāng)發(fā)揮匯率在實(shí)現(xiàn)總量平衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用”。對(duì)此，有專家提出，下一步央行可能會(huì)利率、準(zhǔn)備金率和匯率三箭齊發(fā)，而且緊縮政策出臺(tái)的頻率可能會(huì)有所提高。（郭鳳琳 周明）
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