本周?chē)?guó)債市場(chǎng)維持震蕩整理格局，在沒(méi)有突發(fā)因素的影響下，短期內(nèi)市場(chǎng)將持續(xù)目前的走勢(shì)。周一上證國(guó)債市場(chǎng)高開(kāi)低走，上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤(pán)于111.31點(diǎn)，高開(kāi)0.02點(diǎn)，盤(pán)中最高探至111.31點(diǎn)，最低探至111.19點(diǎn)，收盤(pán)報(bào)111.26點(diǎn)，下跌0.02%，市場(chǎng)成交活躍，全天共成交124萬(wàn)手，較前日放大42.53%。從盤(pán)面上看，交易中的53只國(guó)債10只上漲，11只持平，17只下跌，15只未成交。存繼期較短的債券漲幅居前，主要集中在010507券等短期品種，而010512券、010504券等長(zhǎng)期品種跌幅居前，中期券種也整體走弱。周二上證國(guó)債市場(chǎng)窄幅震蕩整理，現(xiàn)券漲跌互現(xiàn)。上證國(guó)債指數(shù)收盤(pán)報(bào)111.26點(diǎn)，無(wú)漲跌。市場(chǎng)成交清淡，全天共成交91萬(wàn)手，萎縮26.61%。從盤(pán)面上看，交易中的53只國(guó)債13只上漲，4只持平，22只下跌，14只未成交。長(zhǎng)期品種走勢(shì)出現(xiàn)分化，010107券小幅反彈，010213券、010303券等品種繼續(xù)走低，特別是010213券跌幅達(dá)到0.67％，居于跌幅榜首位；中期券種整體表現(xiàn)較弱，010215券、010511券跌幅居前；短期品種未能延續(xù)反彈之勢(shì)，走勢(shì)偏弱。周三上證國(guó)債市場(chǎng)小幅上漲，現(xiàn)券漲跌互現(xiàn)。上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤(pán)持平于111.26點(diǎn)，盤(pán)中最高探至111.28點(diǎn)，最低探至111.22點(diǎn)，收盤(pán)報(bào)111.27點(diǎn)，上漲0.01%。市場(chǎng)成交活躍，全天共成交107萬(wàn)手，較周二成交放大17.58%。交易中的54只國(guó)債，有18只上漲，6只持平，13只下跌，17只未成交。從盤(pán)面上看，現(xiàn)券漲跌互現(xiàn)。長(zhǎng)期品種成為做空的主要力量，010107券、010303券等跌幅較大；中期品種走勢(shì)分化，010407券、010603券等漲幅居前，而大部分品種如010509券、010308券仍以調(diào)整為主，短期品種走勢(shì)穩(wěn)定，成為避險(xiǎn)的首選。周四債指繼續(xù)呈現(xiàn)小幅調(diào)整態(tài)勢(shì)，國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤(pán)111.28點(diǎn)，盤(pán)中震蕩走低，收于111.25點(diǎn)，跌0.03％。全天成交10億元，依然處于高位。從盤(pán)面來(lái)看，長(zhǎng)期券種依然弱勢(shì)調(diào)整，010107券、010213券等平盤(pán)保守，010303券、010512券跌幅較深；中期品種大部分以調(diào)整為主，010514券、010605券跌幅居前；短期品種有較好的抗跌性，010507券、010004券小幅走高。周五上證國(guó)債市場(chǎng)小幅上漲，上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤(pán)持平于111.25點(diǎn)，盤(pán)中最高探至111.30點(diǎn)，最低探至111.19點(diǎn)，收盤(pán)報(bào)111.30點(diǎn)，上漲0.05點(diǎn)?，F(xiàn)券多數(shù)上漲。上證國(guó)債指數(shù)收盤(pán)報(bào)111.30點(diǎn)，上漲0.04%。市場(chǎng)交投清淡，全天共成交76萬(wàn)手，萎縮24%。市場(chǎng)成交清淡，從盤(pán)面上看，交易中的54只國(guó)債23只上漲，5只持平，10只下跌，16只未成交。15年期國(guó)債02國(guó)債(13)列漲幅首位。10年期浮息國(guó)債20國(guó)債(4)列跌幅首位。
消息面上，由中國(guó)人民銀行和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局針對(duì)銀行家信心指數(shù)、銀行業(yè)景氣指數(shù)、貨幣政策感受指數(shù)、貸款需求景氣指數(shù)這四個(gè)指標(biāo)對(duì)全國(guó)銀行家進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，調(diào)查顯示，銀行家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行判斷趨好，銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，行業(yè)景氣指數(shù)達(dá)歷史新高，第四季度銀行家判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行"偏熱"的比例在年內(nèi)首度出現(xiàn)回落，對(duì)經(jīng)濟(jì)"偏熱"的擔(dān)憂(yōu)較上季有所緩和?？梢钥闯觯y行對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)有著較好的預(yù)期，央行指導(dǎo)窗口較好的起到的警示作用，在此基礎(chǔ)上信貸、投資可能受到抑制，貨幣政策仍將以微調(diào)為主。而對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)心的通脹情況國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)謝伏瞻日前表示，11月份，物價(jià)水平的走高主要受到食品類(lèi)價(jià)格漲幅較大的影響，僅僅是短期現(xiàn)象，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)物價(jià)仍將保持在穩(wěn)定水平，明年CPI將控制在2％以?xún)?nèi)。預(yù)計(jì)未來(lái)"高增長(zhǎng)、低通脹"的主基調(diào)將會(huì)延續(xù)，債市依然處于較好的投資氛圍中。
中期看，宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展仍對(duì)債市形成一定支撐。工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資雙雙反彈，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然具備較強(qiáng)的動(dòng)能。固定資產(chǎn)增速?gòu)?0月份的16.8%大幅反彈至11月份的25.1%，而工業(yè)增加值則由10月份的14.7%回升到11月的14.9%，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)狀況良好，且具有可持續(xù)性，為投資增速高位運(yùn)行提供了保障。目前企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的上升主要反映了全要素生產(chǎn)率和人力資本的提高，而非物質(zhì)資本的積累，這說(shuō)明中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的可持續(xù)性可能超過(guò)預(yù)期。從固定資產(chǎn)反彈的原因看，地方項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資同比增速的反彈成為其主要原因，我們預(yù)計(jì)后續(xù)政府的行政調(diào)控力度將有所加強(qiáng)。再?gòu)耐顿Y反彈其持續(xù)性看，新開(kāi)工項(xiàng)目同比增長(zhǎng)3.7％，貸款增長(zhǎng)26.6％，有所緩解，但新增中長(zhǎng)期貸款高居不下仍為投資反彈提供支撐。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)會(huì)延續(xù)，但依照目前的調(diào)控力度，后續(xù)央行仍將以微調(diào)為主，對(duì)債市的影響并不大。
日前央行公布了11月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)，總體呈現(xiàn)貨幣平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)資金寬裕局面未發(fā)生根本性改變。首先，貨幣增速M(fèi)2有所下降，存款短期化特征明顯。11月末，廣義貨幣M2余額33.75萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.8%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，接近央行年初預(yù)計(jì)16％這一目標(biāo)。其增幅下降的主要原因是11月初由于法定存款準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)使得貨幣乘數(shù)明顯下降，制約了金融機(jī)構(gòu)貨幣擴(kuò)張能力。M1同比增長(zhǎng)16.8%，增幅比去年同期高4.1個(gè)百分點(diǎn)，剪刀差消失，存款短期化特征明顯，流通中貨幣增多，一方面前期投放貨幣在經(jīng)濟(jì)體流通行加強(qiáng)，另一方面說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的增多。前期央行的各項(xiàng)調(diào)控措施已經(jīng)發(fā)揮效用，M2增速已呈遞減之勢(shì)，未來(lái)央行的調(diào)控措施仍集中在回收過(guò)多流動(dòng)性及降低貨幣供給乘數(shù)效應(yīng)上。
其次，貸款增長(zhǎng)過(guò)快的勢(shì)頭得到明顯控制。11月末,人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)14.8%，增幅比上月末下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高0.7個(gè)百分點(diǎn)，是今年4月份以來(lái)首次低于15%。新增人民幣各項(xiàng)貸款1935億元，同比少增315億元，連續(xù)三個(gè)月同比少增，主要由于新增短期貸款及票據(jù)融資大幅萎縮，中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)勢(shì)頭依然未收到抑制。一方面信貸投放的貨幣創(chuàng)造了更多的流動(dòng)性，雖然信貸增長(zhǎng)放緩，但貨幣經(jīng)濟(jì)體系中創(chuàng)造貨幣的潛力仍然很大；另一方面，高增長(zhǎng)的中長(zhǎng)期貸款為明年一季度投資反彈留下了隱患。
盡管流通領(lǐng)域流動(dòng)性增強(qiáng)，但消費(fèi)不足使得未來(lái)有資產(chǎn)泡沫的可能，也為信貸的反彈形成了支撐，如何有效化解這部分流動(dòng)性成為工作中的重點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,要正確處理好投資和消費(fèi)、內(nèi)需和外需的關(guān)系，最根本的是擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求，從手段上看，將加大對(duì)農(nóng)村商品流通網(wǎng)絡(luò)、農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)、以及現(xiàn)代糧食物流等流通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持力度,完善農(nóng)資流通網(wǎng)絡(luò)；完善醫(yī)療收費(fèi)和藥品價(jià)格政策,規(guī)范醫(yī)療器械價(jià)格；開(kāi)展藥品、醫(yī)療服務(wù)、房地產(chǎn)、水電油氣等價(jià)格的監(jiān)督檢查等。從此層面看，整個(gè)價(jià)格體系的平穩(wěn)走高將是消費(fèi)增強(qiáng)的關(guān)鍵，那么糧食價(jià)格及受行政調(diào)控因素較多的服務(wù)價(jià)格等漲幅不會(huì)過(guò)大，將制約CPI反彈高度。
中國(guó)人民銀行本周凈回籠資金720.5億元，凈回籠量仍處在高位水平，債市短期將會(huì)受到一定壓力，但資金面本質(zhì)上仍然十分寬裕。中國(guó)人壽15億股A股IPO已在12月19日開(kāi)始詢(xún)價(jià)，12月25日將開(kāi)始網(wǎng)下申購(gòu)繳款，這可能加劇機(jī)構(gòu)對(duì)于短期內(nèi)資金壓力的緊張預(yù)期。分析人士表示，近期債市一直保持盤(pán)整走勢(shì)，這種震蕩低迷的走勢(shì)可能將持續(xù)到新年前后。另外，央行在研究報(bào)告中稱(chēng)，2007年消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)將上升2.0%，高于2006年的1.4%。這暗示央行可能進(jìn)一步收緊政策以調(diào)控通貨膨脹壓力，將增加機(jī)構(gòu)對(duì)緊縮政策的擔(dān)憂(yōu)，或會(huì)給債市帶來(lái)一定壓力?？偟目磥?lái)，債指已經(jīng)連續(xù)兩周在111.19點(diǎn)至111.30點(diǎn)這一窄小區(qū)域進(jìn)行平臺(tái)整理，成交量同時(shí)放大，表明市場(chǎng)出現(xiàn)賣(mài)空之時(shí)，下檔的承接力度依然較強(qiáng)，債市深幅調(diào)整的可能性并不大，目前債市很可能以時(shí)間換空間方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，待宏觀經(jīng)濟(jì)明朗化后會(huì)再現(xiàn)升勢(shì)。（中銀國(guó)際/吳東強(qiáng)）
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