受股市影響，本周國(guó)債市場(chǎng)小幅上升。07年第一個(gè)交易日上證國(guó)債市場(chǎng)探底回升，上證國(guó)債指數(shù)開盤于111.45點(diǎn)，高開0.06點(diǎn)，盤中最高探至111.45點(diǎn)，最低探至111.29點(diǎn)，收盤報(bào)111.39點(diǎn)，無漲跌。市場(chǎng)成交清淡，全天共成交50萬手，較06年最后一個(gè)交易日萎縮56.52%。從盤面上看，交易中的54只國(guó)債10只上漲，4只持平，25只下跌，15只未成交。國(guó)債指數(shù)開盤111.45點(diǎn)，盤中高開低走，下探至111.29點(diǎn)后有所企穩(wěn)，收于111.39點(diǎn)。全天成交5億元，較上個(gè)交易日大幅萎縮。從盤面看，長(zhǎng)期券種繼續(xù)走低，010107券等處于跌幅前列，中期品種走勢(shì)分化，010203券、010410券等走勢(shì)偏強(qiáng)，而010301券等大部分品種依然弱勢(shì)，短期品種呈現(xiàn)小幅調(diào)整格局。周五上證國(guó)債市場(chǎng)震蕩走高，上證國(guó)債指數(shù)開盤于111.40點(diǎn)，高開0.01點(diǎn)，盤中最高探至111.45點(diǎn)，最低探至111.38點(diǎn)，收盤報(bào)111.43點(diǎn)，上漲0.04%，市場(chǎng)成交清淡，全天共成交27萬手，萎縮46%。從盤面上看，交易中的54只國(guó)債19只上漲，2只持平，18只下跌，15只未成交。7年期國(guó)債05國(guó)債(13)上漲0.68%，報(bào)99.67元，列漲幅首位。本周二(1月2日)恰逢元旦假期，央行未進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。本周共有400億元票據(jù)到期，較上周2080億元的到期量明顯縮減。如果央行本周不進(jìn)行其他操作，將通過公開市場(chǎng)操作凈回籠400億元。
06 年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在國(guó)家著力進(jìn)行調(diào)控的態(tài)勢(shì)下仍保持著高速地增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年GDP 的增幅將在10.5％左右，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)方面仍存在著一定的問題；年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，并把這項(xiàng)工作擺在明年八項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)之首，說明宏觀調(diào)控任重道遠(yuǎn)。07 年從大的方面來看宏觀調(diào)控政策仍將實(shí)行有保有壓、區(qū)別對(duì)待的政策，確保經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快的增長(zhǎng)，避免出現(xiàn)大的起伏，正確處理好投資和消費(fèi)、內(nèi)需和外需等各方面的關(guān)系，在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式上做足文章；加強(qiáng)對(duì)地方性投資的控制力度、加強(qiáng)對(duì)資金流動(dòng)性的管理將是明年國(guó)家宏觀調(diào)控工作的重要方式。在06 年經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的狀況下，偏緊的財(cái)政貨幣政策對(duì)07 年的經(jīng)濟(jì)將會(huì)產(chǎn)生一定的影響，預(yù)計(jì)GDP 的增長(zhǎng)較06 年會(huì)有所減緩，全年大致增幅在9.5％左右。
回顧2006年，國(guó)債市場(chǎng)在寬裕資金的推動(dòng)下總體呈現(xiàn)高位運(yùn)行，震蕩走高的態(tài)勢(shì)，期間，貨幣政策經(jīng)歷了三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、兩次上調(diào)存貸款利率、四次定向票據(jù)發(fā)行，其對(duì)債市均產(chǎn)生一定的影響。4月下旬央行宣布提高貸款利率并未對(duì)債市產(chǎn)生過大影響，在資金推動(dòng)下債指周k線連續(xù)收陽，延續(xù)至6月中旬央行第一次宣布提高存款準(zhǔn)備金率，債市出現(xiàn)明顯調(diào)整態(tài)勢(shì)，隨后央行舉措頻頻，7月下旬央行再次將存款準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，8月中旬，央行出人意料的提高存款款利率，而此次加息的實(shí)施大有利空出盡之意圖，國(guó)債市場(chǎng)順勢(shì)走出去年來的小高潮，債指連續(xù)創(chuàng)出新高，而之后11月的再度提高存款準(zhǔn)備金率也并未對(duì)債市產(chǎn)生過大的影響。三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率及四次發(fā)行定向票據(jù)所回籠的近萬億資金對(duì)市場(chǎng)造成的影響被逐步消化。而央行的數(shù)次舉動(dòng)均是針對(duì)固定投資增速過快、人民幣貸款增速過快、外匯儲(chǔ)備較高市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫等問題采取的對(duì)策，其初衷是保證宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，因此宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)直接或間接的造就了債市的投資環(huán)境。就今年的大方向看，債市是否仍然具備高位運(yùn)行的基礎(chǔ)呢，宏觀經(jīng)濟(jì)是否依然處于較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)中。
總的看來今年"高增長(zhǎng)、低通脹"的運(yùn)行有望延續(xù)，但經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性矛盾仍不能忽略。首先，人民幣依然有較大升值壓力，熱錢流入狀態(tài)難以改變。匯改以來，人民幣匯率一直呈小幅升值態(tài)勢(shì)，截至去年底，人民幣已經(jīng)累積升值達(dá)到5.6％，投機(jī)資金追逐升值的腳步加快；加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)告訴增長(zhǎng)，投資增速較快，加工貿(mào)易增長(zhǎng)加快，推動(dòng)出口進(jìn)一步增長(zhǎng)，導(dǎo)致全年外貿(mào)順差的形成，并推動(dòng)外匯儲(chǔ)備居高不下，央行被迫加大對(duì)沖力度，造成市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕。今年國(guó)家提出了，將促進(jìn)外貿(mào)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，努力改善國(guó)際收支不平衡狀況，采取的措施包括嚴(yán)格控制高耗能高污染資源性產(chǎn)品出口，支持擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品出口，適當(dāng)增加進(jìn)口等一系列措施，但我們認(rèn)為熱錢流入的局面不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，全年資金充裕仍可期。
其次，一季度投資反彈的可能性較大。從最近幾個(gè)月貸款數(shù)據(jù)看，新增人民幣貸款出現(xiàn)明顯下降，但中長(zhǎng)期貸款已然處于高位，市場(chǎng)認(rèn)為很可能是銀行受困于央行的調(diào)控壓力，將額度放到今年，這樣今年一季度貸款增速反彈的可能性也大大增加。在此前提下，固定資產(chǎn)投資增速再度被市場(chǎng)重視，從目前的情況看，其持續(xù)下降的根基并不牢，去年全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增幅略低于上年，但1－11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速仍達(dá)26.6％；在建規(guī)模和新開工項(xiàng)目仍然過大，全年在建項(xiàng)目投資規(guī)模32萬億元，比上年增加5萬多億元；導(dǎo)致投資增長(zhǎng)過快的體制機(jī)制問題仍然沒有根本解決。
從有關(guān)信息表明的情況看，在當(dāng)前及今后一段時(shí)間里重點(diǎn)解決投資增長(zhǎng)過快、信貸投放過多、外貿(mào)順差過大仍是首要的問題，穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策在07 年仍會(huì)得到進(jìn)一步的貫徹實(shí)施，從人行最新貨幣政策分析報(bào)告中發(fā)現(xiàn)積極運(yùn)用央行票據(jù)和存款準(zhǔn)備金率來進(jìn)行調(diào)節(jié)貨幣信貸仍是最主要的方法。但是，投資增長(zhǎng)的不平衡及流動(dòng)性泛濫仍有可能使央行采取提高存、貸款利率等鋼性手段來調(diào)節(jié)貨幣供需。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，合理控制信貸投放和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)將是07 年貨幣政策的主要表現(xiàn)形式。特別是07 年上半年將可能是貨幣政策措施相對(duì)嚴(yán)厲的時(shí)段，屆時(shí)如果房地產(chǎn)等投資不能夠得到有效地控制，不排除央行會(huì)采取提高提高存、貸款利率和法定存款準(zhǔn)備金率等復(fù)合手段對(duì)市場(chǎng)資金供需狀況進(jìn)行調(diào)控。
總的看來，宏觀經(jīng)濟(jì)的大方向未發(fā)生轉(zhuǎn)變，但深層次的問題矛盾依然可見，針對(duì)這些矛盾進(jìn)行的貨幣政策、行政政策調(diào)整可能更加頻繁，債市波動(dòng)性將更大，但伴隨著市場(chǎng)需求過剩的局面及制度創(chuàng)新，今年依然存在較好的投資機(jī)遇。（中銀國(guó)際/吳東強(qiáng)）
|
