元旦后的兩個(gè)交易日基金市場(chǎng)高開(kāi)后回落。周四滬深基金市場(chǎng)高開(kāi)高走，尾盤(pán)隨股市出現(xiàn)快速回落。滬深基金指數(shù)大幅跳空高開(kāi)后，隨股市震蕩走高，但在尾盤(pán)出現(xiàn)快速回落，漲幅明顯收窄。滬基指開(kāi)盤(pán)報(bào)2132.24點(diǎn)，高開(kāi)41.73點(diǎn)，最高探至2164.10點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高，最低探至2109.19點(diǎn)，收盤(pán)報(bào)2113.28點(diǎn)，漲1.08%，成交量為1518.76萬(wàn)手，成交金額為23.94億元；深基指開(kāi)盤(pán)報(bào)2035.86點(diǎn)，高開(kāi)38.25點(diǎn)，最高探至2077.97點(diǎn)，再次刷新7年多來(lái)高點(diǎn)，最低探至2022.34點(diǎn)，收盤(pán)報(bào)2025.66點(diǎn)，漲1.40%，成交量為1410.96萬(wàn)手，成交金額為22.02億元。從盤(pán)面上看，封閉式基金普遍上漲，大盤(pán)基金表現(xiàn)略強(qiáng)于小盤(pán)基金。交易的53只基金，有45只上漲，基金景業(yè)、基金久富停牌，2只持平，4只下跌。有33只基金漲幅超過(guò)1%。LOF場(chǎng)內(nèi)交易方面，交易中的15只基金全線上漲。有9只基金漲幅超過(guò)2%。4只ETF有3只上漲，1只下跌。周五滬深基金指數(shù)跳空低開(kāi)后，早盤(pán)低位震蕩，午后跌幅有所擴(kuò)大均超過(guò)1%。滬基指開(kāi)盤(pán)報(bào)2090.61點(diǎn)，低開(kāi)22.67點(diǎn)，最高探至2107.63點(diǎn)，最低探至2070.08點(diǎn)，收盤(pán)報(bào)2083.77點(diǎn)，跌1.39%，成交量為1048.10萬(wàn)手，成交金額為16.50億元；深基指開(kāi)盤(pán)報(bào)2009.86點(diǎn)，低開(kāi)15.80點(diǎn)，最高探至2017.48點(diǎn)，最低探至1981.10點(diǎn)，收盤(pán)報(bào)1986.22點(diǎn)，跌1.94%，成交量為966.27萬(wàn)手，成交金額為14.77億元。從盤(pán)面上看，封閉式基金普遍下跌，交易的52只基金，有4只上漲，基金久富停牌，47只下跌。LOF場(chǎng)內(nèi)交易方面，交易中的15只基金有2只上漲，13只下跌。4只ETF有3只上漲，1只下跌。
當(dāng)前決定A 股市場(chǎng)長(zhǎng)期走牛的諸多因素并未改變，其中如人民幣升值、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)、貨幣流動(dòng)性泛濫等均會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)存在，盡管年內(nèi)隨著宏觀調(diào)控措施的加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增速放緩與企業(yè)利潤(rùn)回落等因素將會(huì)制約指數(shù)上行，但未來(lái)數(shù)年中指數(shù)創(chuàng)出新高仍可期待。封閉式基金整體凈值增長(zhǎng)不一定能為投資者提供高于指數(shù)漲幅的超額收益，但能保持與指數(shù)同步上漲，依然使其成為一個(gè)值得投資的品種。
投資基金仍然是來(lái)年市場(chǎng)主要的資金來(lái)源，預(yù)計(jì)明年總體規(guī)模將繼續(xù)大幅擴(kuò)大，新增資金總額將在3500 億元以上，其中，偏股型基金金額將會(huì)再創(chuàng)歷史新高，有望為股市增加2500 億元以上的新資金。我們認(rèn)為，隨著06 年基金投資賺錢(qián)效應(yīng)的擴(kuò)散和居民投資意識(shí)的逐步增強(qiáng)特別是證券市場(chǎng)大牛市行情觀念的深入人心，居民儲(chǔ)蓄資金將會(huì)繼續(xù)從銀行緩慢流出，一部分會(huì)直接進(jìn)入股市，另一部分則可能會(huì)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券投資基金的方式間接進(jìn)入市場(chǎng)，因此，基金銷(xiāo)售將繼續(xù)會(huì)十分火爆甚至可能出現(xiàn)階段性的供不應(yīng)求，而管理層和基金公司也會(huì)抓住這樣的有利時(shí)機(jī)積極擴(kuò)大基金發(fā)行數(shù)量和規(guī)模以引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金進(jìn)一步向股票市場(chǎng)進(jìn)行分流。
隨著初期成立的封閉式基金逐漸到達(dá)契約規(guī)定的15 年存續(xù)期限，封閉式基金轉(zhuǎn)開(kāi)放成為大勢(shì)所趨。2006 年8 月9 日最先到達(dá)存續(xù)期限的基金興業(yè)終止上市，標(biāo)志著封閉式基金正式進(jìn)入封轉(zhuǎn)開(kāi)的時(shí)代。進(jìn)入封轉(zhuǎn)開(kāi)時(shí)代后，封閉式基金的投資機(jī)會(huì)將主要來(lái)自于兩個(gè)方面：其一是交易價(jià)格向單位凈值回歸。當(dāng)前國(guó)內(nèi)封閉式基金普遍存在較高的折價(jià)率，平均在30%左右，今年封閉式基金可以預(yù)期的大規(guī)模分紅更是會(huì)顯著提高折價(jià)率水平。由于封轉(zhuǎn)開(kāi)后折價(jià)率自然消失，因此在基金逐漸接近存續(xù)年限過(guò)程中，折價(jià)率將會(huì)不斷減小，交易價(jià)格會(huì)逐步向凈值回歸。此外，隨著股指期貨等金融創(chuàng)新的推出，市場(chǎng)對(duì)封閉式基金投資機(jī)會(huì)的認(rèn)識(shí)逐步深化，折價(jià)率縮小的速度將會(huì)加快。
其二是基金凈值的增長(zhǎng)。不論是開(kāi)放式或是封閉式基金，其根本目的即是令持有人的資產(chǎn)保值增值。從近幾期基金凈值變化情況看，封閉式基金整體增長(zhǎng)情況基本能保持與上證指數(shù)同步，部分基金的凈值增長(zhǎng)率超過(guò)指數(shù)同期漲幅20%以上。
而風(fēng)險(xiǎn)因素相應(yīng)也有兩個(gè)方面：其一是基金到期后是否能順利完成封轉(zhuǎn)開(kāi)，并且封轉(zhuǎn)開(kāi)的方案是否會(huì)規(guī)定較高的懲罰性贖回費(fèi)率，從而提高投資者的成本；其二是隨著市場(chǎng)波動(dòng)，基金的凈值變化具有較大的不確定性，投資存在虧損的可能。
由于封閉式基金沒(méi)有贖回壓力，一定程度上存在基金管理人利用封閉式基金向旗下開(kāi)放式基金輸送利益的可能，市場(chǎng)對(duì)封閉式基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力的懷疑反映到交易價(jià)格上，目前封閉式基金存在平均30%左右的折價(jià)率。高折價(jià)率給投資者帶來(lái)套利機(jī)會(huì)，其中最直接的就是在封轉(zhuǎn)開(kāi)后，折價(jià)率自然消失。因此在基金逐漸接近存續(xù)年限過(guò)程中，折價(jià)率將會(huì)不斷減小，交易價(jià)格會(huì)逐步向凈值回歸。
折價(jià)率的這種變化趨勢(shì)已經(jīng)在市場(chǎng)上得到反映。目前封閉式基金的折價(jià)率基本按照存續(xù)年限排列，存續(xù)期越短，折價(jià)率相應(yīng)越低。2007 年底以前到期的封閉式基金目前折價(jià)率均在20%以?xún)?nèi)，平均折價(jià)率不到15%。
除了封轉(zhuǎn)開(kāi)的因素會(huì)縮小封閉式基金折價(jià)率之外，年中可能推出的股指期貨也會(huì)在一定程度上加速封閉式基金股價(jià)向凈值回歸的速度。股指期貨對(duì)于封閉式基折價(jià)率的影響主要體現(xiàn)在，機(jī)構(gòu)投資者可以利用封閉式基金與股指期貨進(jìn)行套期保值，封閉式基金的折價(jià)率可以轉(zhuǎn)化為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。這一套利過(guò)程能否實(shí)現(xiàn)，關(guān)鍵在于封閉式基金凈值增長(zhǎng)率與標(biāo)的股指波動(dòng)存在是否較大一致性。從歷史數(shù)據(jù)看，封閉式基金與滬深300 指數(shù)的擬合度較高，相互之間可以進(jìn)行對(duì)沖。
股指期貨推出后，若投資者期望鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)，則可以在買(mǎi)入封閉式基金的同時(shí)買(mǎi)入與基金存續(xù)截止日相同的股指期貨賣(mài)空合約。在基金到期日，若股指較期初下跌，則投資者可以通過(guò)股指期貨的獲利沖抵基金凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)；若股指較期初上漲，投資者盡管在期貨合約上受損，但亦可通過(guò)封閉式基金的凈值上升沖抵該筆損失。隨著股指期貨推出可能性的增大，預(yù)計(jì)會(huì)有不少機(jī)構(gòu)提前建倉(cāng)封閉式基金，折價(jià)率縮小的速度將會(huì)加快。
《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定：封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實(shí)現(xiàn)收益的百分之九十。基金收益分配應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金方式?，F(xiàn)金分紅對(duì)投資者來(lái)說(shuō)其意義在于可以顯著提高所持有基金的折價(jià)率，折價(jià)率向分紅前水平回歸可以使投資者獲取超額的收益。
影響具體投資品種選擇的主要因素包括：凈值增長(zhǎng)率、到期日、折價(jià)率、基金分紅以及持有人結(jié)構(gòu)等。基金凈值增長(zhǎng)率并不是投資者選擇封閉式基金的主要理由，畢竟總體上看開(kāi)放式基金盈利能力要強(qiáng)于封閉式基金，但它很大程度上影響著投資收益率，不妨假設(shè)基金在未來(lái)一段時(shí)期仍能保持與最近一年來(lái)同樣的盈利能力。
近期封閉式基金不斷走高。從滬市基金指數(shù)來(lái)看，增量資金介入跡象極為明顯。從相關(guān)政策導(dǎo)向來(lái)看，社保基金、保險(xiǎn)基金等均增加了對(duì)于證券市場(chǎng)的投資，雖然封閉式基金在流動(dòng)性方面不如開(kāi)放式基金，但作為專(zhuān)業(yè)理財(cái)?shù)耐顿Y品種，封閉式基金依然得到了大型機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注。尤其是一些公司治理相對(duì)規(guī)范、業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為優(yōu)良的封閉式基金更是成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。從相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，A股市場(chǎng)不斷走強(qiáng)也推動(dòng)封閉式基金不斷走高。近期兩市大盤(pán)震蕩走高，封閉式基金持有的股票市值也不斷走高，這也推動(dòng)了封閉式基金的走強(qiáng)。尤其是一些持有強(qiáng)勢(shì)股的基金走勢(shì)更為強(qiáng)勁。一般投資者缺乏選擇個(gè)股以及時(shí)間選擇的能力，選擇封閉式基金也成為這些投資者分享大盤(pán)上漲成果的一種選擇。
從輿論報(bào)道來(lái)看，要求封閉式基金分紅的呼聲甚高，尤其是一些業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的封閉式基金更有分紅的壓力。與開(kāi)放式基金相比，封閉式基金的分紅顯得明顯不足，這也導(dǎo)致持有人頗有微詞。買(mǎi)入封閉式基金參與分紅，也是部分對(duì)于流動(dòng)性要求較高的投資者的一種投資選擇。
應(yīng)該說(shuō)封閉式基金成為歷史是"大勢(shì)所趨"，封閉式基金最終轉(zhuǎn)為開(kāi)放式基金等方式將成為封閉式基金的出路。不過(guò)，從理論研究以及實(shí)際情況來(lái)看，封轉(zhuǎn)開(kāi)并非簡(jiǎn)單的轉(zhuǎn)換。由于多種因素的影響，封閉式基金折價(jià)交易恐仍將維持較長(zhǎng)的時(shí)日，簡(jiǎn)單地認(rèn)為價(jià)格低于凈資產(chǎn)就具有投資價(jià)值的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。不過(guò)隨著市場(chǎng)的走強(qiáng)，不同投資偏好以及投資風(fēng)格的投資者依然會(huì)對(duì)封閉式基金加以關(guān)注。在適當(dāng)考慮折價(jià)率的同時(shí)，兩類(lèi)封閉式基金值得關(guān)注：一是業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為優(yōu)異的基金，二是公司治理較為健全的基金。(董云巍)
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