本周國債市場前半周連續(xù)上揚，且漲幅逐步擴大，初顯企穩(wěn)跡象，周末出現(xiàn)下跌，將之前漲幅吞沒殆盡。周一上證國債市場走勢平穩(wěn)，上證國債指數(shù)開盤于111.44點，高開0.01點，盤中最高探至111.44點，最低探至111.40點，收盤報111.44點，上漲0.01%。市場成交量也出現(xiàn)回升，達到75萬手，從盤面上看，大部分券種仍以調(diào)整為主，中期品種調(diào)整加大，長期品種企穩(wěn)之勢。交易中的54只國債11只上漲，6只持平，21只下跌，16只未成交。7年期國債05國債(13)列跌幅首位。周二國債現(xiàn)券市場呈小幅上漲走勢,國債指數(shù)開盤111.45點，盤中震蕩上揚，收于111.47點，漲0.03％，全天成交6.5億元，較前個交易日小幅萎縮。從盤面來看。長期券種企穩(wěn)反彈，中期品種010311券、010407券等表現(xiàn)突出，短期品種成交則相對疲軟。周三上證國債市場小幅上漲，上證國債指數(shù)開盤于111.48點，高開0.01點，盤中最高探至111.53點，最低探至111.46點，收盤報111.53點，上漲0.05%，市場成交清淡，全天共成交56萬手，萎縮13.85%。從盤面上看，交易中的54只國債26只上漲，5只持平，7只下跌，16只未成交。10年期國債21國債(12)上漲0.48%，列漲幅首位。周四上證國債市場小幅上漲，上證國債指數(shù)開盤于111.54點，高開0.01點，盤中最高探至111.55點，最低探至111.48點，收盤報111.55點，上漲0.02%。市場成交量放大42.86%至80萬手，但仍較清淡，顯示投資者心態(tài)謹慎。從盤面上看，交易中的54只國債14只上漲，7只持平，18只下跌，15只未成交。長期券種小幅盤整，中期券種010503券表現(xiàn)較好，而010514券等大部分品種仍以調(diào)整為主，短期品種小幅走強。周五上證國債市場小幅下跌，上證國債指數(shù)開盤于111.56點，高開0.01點，盤中最高探至111.56點，最低探至111.46點，收盤報111.47點，下跌0.07%。市場交投非常清淡，全天共成交80萬手萎縮70%。從盤面上看，現(xiàn)券漲跌互現(xiàn)，部分中期債跌幅居前。交易中的54只國債9只上漲，4只持平，26只下跌，15只未成交。
本周央行通過公開市場凈回籠2000億元資金，單周凈回籠量為歷史次高水平。近兩周公開市場回籠力度明顯極大，周四央行發(fā)行500億元三個月票據(jù)，較上次增加470億元，中標利率與年前持平，為2.5023％；并再度啟用28天正回購，回籠規(guī)模達到1000億元，中標利率為1.8％。本周共到期資金1600億元，加上周二發(fā)行的1200億元一年期票據(jù)及900億元回購，本周實際回籠資金2000億元，可喜的是收緊流動性力度加強并未引起市場利率的波動。下周公開市場將到期資金1640億元，預計央票的發(fā)行力度不會減輕，加上15號正式提高存款準備金率所收緊的1700億元，其回籠力度不會小于本周，市場將受到資金面嚴峻考驗。
在央行回籠力度加強及消息面利空的影響下，債市主要呈弱勢盤整格局。2007年宏觀經(jīng)濟快速增長的勢頭在宏觀調(diào)控下出現(xiàn)回落，貨幣和信貸仍然處于高位運行，再加上國際貿(mào)易順差繼續(xù)擴大，央行收縮流動性的力度很難放松，因此，未來一年貨幣政策的緊縮預期繼續(xù)存在。在這種情況下，市場資金仍保持充足。同時，人民幣被迫升值的壓力較大，周四盤中又突破7.8元關(guān)口，熱錢流入速度有增無減。盡管人民幣匯率波動幅度加大，但仍難以緩解其升值壓力，為維護市場資金面穩(wěn)定，緩解央行投放基礎(chǔ)貨幣壓力，人民幣匯率波動幅度也會相應(yīng)增加。伴隨人民幣加速之勢，會繼續(xù)推動人民幣資產(chǎn)價值的上升。而為緩解升值壓力，需要保持中美利差水平，在美國利率水平趨穩(wěn)甚至有下降苗頭的情況下，我國的利率難以提高。因而，債券市場在近期難以有較大的市場面的改善。
消息面上，周小川在瑞士國際清算銀行有關(guān)全球經(jīng)濟和市場的會議時表述，中國的流動性略微過度，隨著中國貿(mào)易順差的增加，人民幣匯率彈性將提高，不排除采取更多控制流動性措施可能。這將對債市在心里上產(chǎn)生一定的影響，機構(gòu)的心態(tài)可能會有所謹慎。
上周末，央行宣布自1月15日起再次將存款準備金率上調(diào)0.5個百分點，大部分金融機構(gòu)將執(zhí)行9.5％的準備金率水平，自去年4月份起，央行已經(jīng)四次提高存款準備金率，調(diào)整頻率較快。去年12月中旬，央行發(fā)行1200億元定向票據(jù)，公開市場也不斷加大力度，上周單次發(fā)行額度就達到800億元，近期回籠力度不斷加強，足可顯現(xiàn)出央行調(diào)控市場流動性的決心。就其影響力來看，在目前的資金面情況下，上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，對市場的影響并不大。首先，市場資金十分寬裕，0.5個百分點屬于微調(diào)范疇，市場完全有能力消化壓力。央行此次措施的主要目的是針對國內(nèi)收支持續(xù)順差對銀行體系形成的流動性過剩，提前降低貸款擴張壓力，從貿(mào)易情況看，006年1－11月外貿(mào)進出口總值15935.6億美元，預計全年將達到18000億美元，10月單月順差達到238億元的歷史記錄，市場預計12月順差為212億美元左右，由于國內(nèi)需求的疲軟，出口的增速將保持穩(wěn)定，人民幣升值也降低了加工業(yè)的生產(chǎn)成本，也提振了出口。持續(xù)的貿(mào)易順差為國內(nèi)帶來大量外匯儲備，央行為控制匯率波動幅度，被動加大基礎(chǔ)貨幣投放力度，使得銀行體系流動性加劇。此次上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，相當于回收1500億元資金，就12月單月的外貿(mào)順差額已足以對沖這部分回籠資金數(shù)目。
其次，銀行資金可在超額準備金之間重新配置，并且此次調(diào)控的目的主要防止信貸投資的反彈，意不在緊縮流動性。9月末，金融機構(gòu)超額存款準備金率平均為2.52％，這意味著目前至少還有2％左右的超額準備金率，足以減輕此次上調(diào)的壓力。從宏觀趨勢看，一季度信貸、投資反彈的可能性較大，央行公告也稱"宏觀調(diào)控成效的基礎(chǔ)并不牢固"，加上春節(jié)因素帶來宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)在此階段呈現(xiàn)季節(jié)性、短期性，宏觀數(shù)據(jù)反彈的可能性再度增加，央行此次舉措打了提前量，無疑又給市場提了個醒。
由此看來，在今年資金狀況不會出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)的前提下，調(diào)控的力度將更加的頻繁和猛烈，加上國家信息中心對糧食價格上揚力度加大的消息，增加了市場的風險性。報告認為，07年工業(yè)消費品價格可能會較上年有所下降，服務(wù)價格將繼續(xù)保持上年漲幅，而食品價格可能會有較大幅度增長，以糧食為核心的CPI無疑會放大上揚速度?？偟目磥恚瑐械娘L險有所加大，投資者縮短投資久期為宜。
從目前情況看，無論是債券發(fā)行量大幅增加，還是同業(yè)拆借量、債券回購量、現(xiàn)券交易量的不同幅度增加，乃至股票市場成交放出巨量，都進一步說明資金寬松局面貫穿2006年全年。實際上，從2006年年初以來，為對沖日益寬松的流動性，央行通過公開市場操作回籠貨幣的力度從未減弱，但并未撼動貨幣市場資金面的寬松格局，市場利率維持下降的走勢。2006年年末兩周，央行通過公開市場正回購操作和發(fā)行票據(jù)回籠資金2550.5億元，其中短期品種占比較大，一年期央行票據(jù)收益率則保持在2.8%。顯然，央行是考慮到兩節(jié)期間資金面的波動可能較大，側(cè)重于增加短期品種的操作量以便于靈活調(diào)節(jié)市場資金供求，同時繼續(xù)通過數(shù)量招標來保持票據(jù)利率的穩(wěn)定。
從近期盤面來看，債市在111點附近形成整理平臺，該區(qū)域成交量也較大，表明下方承接力度較強，收益率上升的情況下銀行等機構(gòu)的配置也相應(yīng)增加，盡管近期消息面對債市形成不利，但債指跌破整理平臺的可能性較小，其調(diào)整的幅度也將有限。（中銀國際/吳東強）
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