2006年全年人民幣呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健升值，但是總體升值幅度有限。人民幣對美元升值的幅度為3.2%，對日元升值幅度為4.5%，而人民幣對歐元和英鎊則分別出現(xiàn)了不同程度的貶值，其中對歐元貶值約達(dá)7%。從按貿(mào)易加權(quán)的人民幣有效匯率來看，由于美元持續(xù)走軟，2006年全年人民幣總體呈現(xiàn)實(shí)質(zhì)性貶值，名義有效匯率指數(shù)全年則貶值了0.6%。人民幣匯率的總體貶值促進(jìn)了中國出口貿(mào)易，貿(mào)易順差也在持續(xù)擴(kuò)大。
然而，后續(xù)人民幣匯率的變化趨勢又是如何呢？我們判斷2007年1季度人民幣有望實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性升值，主要理由有二，一是人民幣對美元持續(xù)快速升值，二是美元匯率有望繼續(xù)企穩(wěn)或上升。
海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年貿(mào)易順差達(dá)1774.7億美元，12月份當(dāng)月貿(mào)易順差約為210億左右，至此貿(mào)易順差已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月保持在200億以上，我們預(yù)計(jì)較高貿(mào)易順差還將持續(xù)。2006年12月份以來人民幣匯率總體呈現(xiàn)適度加快升值趨勢。貿(mào)易順差持續(xù)較高必將進(jìn)一步增大人民幣匯率升值壓力，預(yù)計(jì)人民幣將在穩(wěn)健升值的基礎(chǔ)上適度加快速度。
在人民幣對美元持續(xù)穩(wěn)健升值的情況下，美元匯率的走勢將直接決定著人民幣有效匯率實(shí)質(zhì)性走勢。2006年四季度以來人民幣有效匯率的走勢與美元有效匯率走勢的相關(guān)性高達(dá)91%。每日有效匯率的具體數(shù)據(jù)顯示（見圖），2006年12月7日以來人民幣和美元同步開始走強(qiáng)，人民幣恢復(fù)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性升值。新近公布的數(shù)據(jù)顯示，2006年12月份美國貿(mào)易赤字比上月和市場預(yù)期均有所下降，工廠訂單以及汽車銷售量均有所回升；首次失業(yè)人數(shù)有所上升，但是制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降減緩，平均每小時(shí)收入也在上升；消費(fèi)者信心指數(shù)上升，同時(shí)經(jīng)濟(jì)樂觀程度指數(shù)繼續(xù)上升。從變化趨勢看，這些都有利于美元繼續(xù)企穩(wěn)或可能走強(qiáng)。因此我們預(yù)計(jì)，在人民幣對美元繼續(xù)保持穩(wěn)健升值的情況下，一季度美元企穩(wěn)將可能帶動(dòng)人民幣繼續(xù)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性升值。
人民幣匯率實(shí)質(zhì)性升值帶來的直接影響主要在于兩個(gè)方面，第一，可能給對外貿(mào)易帶來實(shí)質(zhì)性影響。去年以來人民幣有效升值不足，其對對外貿(mào)易的影響也十分有限，而人民幣實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性升值以后，人民幣升值進(jìn)程對出口以及貿(mào)易順差的影響也將真正逐漸顯現(xiàn)。第二，實(shí)現(xiàn)了貨幣真實(shí)溢價(jià)。人民幣實(shí)質(zhì)性升值必將帶來人民幣相對真實(shí)溢價(jià)，人民幣的吸引力也將進(jìn)一步提高，這將可能進(jìn)一步帶來跨國套利資本流入。例如，隨著人民幣貴過港幣，香港地區(qū)資本可能加速流入內(nèi)地。
（作者系申銀萬國證券研究所分析師）
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