■正因?yàn)橹袊?guó)股市不具備發(fā)育成熟股市的“四個(gè)功能”，因此，中國(guó)資本市場(chǎng)只是一個(gè)處于幼稚期的市場(chǎng)。
■是否上市，如何流通都應(yīng)由產(chǎn)權(quán)的盈利能力決定。資本市場(chǎng)不能再成為某一種所有制企業(yè)脫困的場(chǎng)所。
■中國(guó)能否形成大牛市的關(guān)鍵在于上市公司持續(xù)、穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。從道瓊斯指數(shù)來(lái)看，美國(guó)道瓊斯指數(shù)和上市公司的業(yè)績(jī)趨勢(shì)是一致的。因此，通過上市建立起一種比較強(qiáng)的激勵(lì)和約束機(jī)制問題，是最根本的問題。
中國(guó)股市離有效率的市場(chǎng)較遠(yuǎn)
粗略比較來(lái)看，中國(guó)上市公司數(shù)量遞增是快的，到２００３年已達(dá)１２８７家。而美國(guó)紐約證券交易所是世界上最大的股票交易所，成立于１７９２年，至今這個(gè)交易所的上市公司僅３０００家。而中國(guó)的股票市場(chǎng)似乎用幾年時(shí)間走完了別人１００多年走過的路。
這種判斷只是以上市公司的數(shù)量作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。從上市公司的質(zhì)量來(lái)看，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)連年持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但上市公司的整體業(yè)績(jī)卻不容樂觀。
世界各國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展史都表明，上市公司是證券市場(chǎng)的基石。只有業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司才能吸引投資者的熱情，也只有運(yùn)作規(guī)范的上市公司才能促進(jìn)股市的繁榮。而中國(guó)上市公司大多業(yè)績(jī)平平，股價(jià)卻不低，平均市盈利比國(guó)外都高。股價(jià)偏離價(jià)值太遠(yuǎn)，一有風(fēng)吹草動(dòng)，甚至是捕風(fēng)捉影的傳聞，也能引起股市的波動(dòng)。
據(jù)一項(xiàng)調(diào)查顯示：８４．２０％的投資者對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)總體水平不滿意——如果８０％以上的投資者對(duì)上市公司不滿意，我們?cè)跄芟嘈派鲜泄驹谧C券市場(chǎng)中呼風(fēng)喚雨呢？
再?gòu)膰?guó)民生產(chǎn)總值證券化比例計(jì)算，我們不僅比不上新加坡、英國(guó)、美國(guó)等經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)國(guó)家，甚至有些方面也比不上馬來(lái)西亞、菲律賓、印尼、泰國(guó)等發(fā)展中國(guó)家。從這個(gè)意義上說，中國(guó)股票市場(chǎng)離真正有效率的股票市場(chǎng)差距很大。
對(duì)比美國(guó)等國(guó)的資本市場(chǎng)，我們發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)的發(fā)展是一個(gè)漫長(zhǎng)的、復(fù)雜的過程。并不是說成立了股票市場(chǎng)，它就能成為一個(gè)真正有效率的市場(chǎng)；并不是起草了一些章程就完善了資本市場(chǎng)。
資本市場(chǎng)，由小到大是一個(gè)過程；由簡(jiǎn)單到復(fù)雜，一步一步發(fā)展成熟，更需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。
打開中國(guó)股市發(fā)展的走勢(shì)圖，我們不難發(fā)現(xiàn)，那時(shí)起時(shí)伏的曲線，很大程度上是政策勾畫出來(lái)的。無(wú)論是中國(guó)的管理層，還是股評(píng)界，無(wú)一不承認(rèn)中國(guó)股市在一定程度上只是“政策市”。
那么，中國(guó)資本市場(chǎng)有哪些非市場(chǎng)化因素呢？中國(guó)資本市場(chǎng)的不成熟是必須面對(duì)的事實(shí)。它的不成熟導(dǎo)致了股市的風(fēng)險(xiǎn)難測(cè)：
中國(guó)資本市場(chǎng)的十大問題
問題之一：資源的行政性分配
上市資源，本來(lái)是一種市場(chǎng)資源，應(yīng)該采取市場(chǎng)手段衡量其是否具備條件，但在設(shè)立股市初期，新股發(fā)行方式上沿用指標(biāo)控制的辦法，基本上是一種指標(biāo)分配加政府行為的模式。
在指標(biāo)模式分配下，各部委、各省市都有發(fā)行股票的額度，分配資本資源，這種用行政辦法進(jìn)行額度分配、用行政手段分配資本資源的辦法，極不利于股市的健康發(fā)展。
在指標(biāo)模式分配下，受各種錯(cuò)綜復(fù)雜的利益關(guān)系的驅(qū)動(dòng)和限制，在上市公司選擇上很難保證客觀性和公正性，這就難免出現(xiàn)一些好的企業(yè)被排除在上市之外，而一些不好的企業(yè)卻被圈定為上市對(duì)象。
在指標(biāo)模式分配下，某些上市公司“殼”的巨大市場(chǎng)價(jià)值將誘使一些不法之徒鋌而走險(xiǎn)，采取行賄、欺詐等非法手段獲取上市指標(biāo)。
顯然，資本市場(chǎng)資源的行政性分配是不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)公平競(jìng)爭(zhēng)原則的。
股票的發(fā)行有額度分配，與此相關(guān)的是審批制度，這種“憑票供應(yīng)”的辦法造成了上市的不平等機(jī)會(huì)。
盡管有的企業(yè)業(yè)績(jī)好，而且行業(yè)成長(zhǎng)性也好，但由于沒有分配到指標(biāo)，就不能上市，沒有辦法發(fā)行股票；而有些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很差的公司，只要分配到指標(biāo)，也可以上市，造成了證券市場(chǎng)一定程度的不平等競(jìng)爭(zhēng)。
這種人為設(shè)置的指標(biāo)分配制度，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的產(chǎn)物，顯然是不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平競(jìng)爭(zhēng)原則的。
由于這種用計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的手段分配市場(chǎng)資源的辦法，使得一些不具備上市資格的公司欺騙上市。業(yè)績(jī)極差的上市公司，降低了上市公司的整體素質(zhì)，增加了中國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
要讓中國(guó)股市真正健康發(fā)展，就得加快公司的上市步伐。無(wú)論是藍(lán)籌股海外回歸，還是內(nèi)地企業(yè)上市，都得要跳出以往嚴(yán)格審批的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維。
問題之二：人為地分割股票
股票可以在不同的市場(chǎng)上市，但同一支股票其流動(dòng)性應(yīng)該是一致的。
但國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)人為地分割為Ａ股、Ｂ股，Ａ股的股價(jià)相對(duì)Ｂ股高，Ｂ股的流動(dòng)性很差。
從同一種股票流動(dòng)性來(lái)看，又分為流通股和非流通股，非流通股是國(guó)有股和法人股。在同一支股票的總股價(jià)中，流通股占１／３，非流通股占２／３，非流通股市值要轉(zhuǎn)讓的話價(jià)格很低。
國(guó)外成熟的股市也有國(guó)家持股、法人持股和個(gè)人持股的概念，但僅僅是根據(jù)股票持有人的不同性質(zhì)而做簡(jiǎn)單劃分，這些股份在發(fā)行與交易中同股同權(quán)。而在中國(guó)股票市場(chǎng)上，國(guó)家股、法人股和個(gè)人股的地位、作用迥然不同，同一上市公司的股價(jià)被人為地分割為流通與不流通兩個(gè)部分。當(dāng)初這樣做，是為了維護(hù)國(guó)有股的權(quán)益，但時(shí)至今日，對(duì)國(guó)有股構(gòu)成威脅的，恰恰是國(guó)有股的僵化。
非流通股占三分之二，這是極不規(guī)范的現(xiàn)象，是任何國(guó)家股市都不存在的現(xiàn)象，不解決這一問題，中國(guó)股市難以走上規(guī)范化、法制化的路，也正是由于國(guó)有股的特殊地位，決定了接管和收購(gòu)的市場(chǎng)行為異常艱難。
問題之三：投資結(jié)構(gòu)不合理
不少人認(rèn)為中國(guó)股市是一個(gè)散戶市場(chǎng)，其實(shí)，由于公有股都是機(jī)構(gòu)投資者，流通股中有那么多的基金，那么多的證券公司，那么多的國(guó)有企業(yè)，總的加起來(lái)，我們這個(gè)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的程度不低于８０％，也就是說，至少８０％的股票掌握在機(jī)構(gòu)投資者手中。那么，怎么能說我們的市場(chǎng)是以散戶為特征呢？
實(shí)際上，中國(guó)的股票市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)化程度很高的市場(chǎng)，不過，我們的市場(chǎng)是一個(gè)死的、不活的市場(chǎng)——持有的股票變現(xiàn)不了。因此，從投資結(jié)構(gòu)來(lái)說，要解決這個(gè)問題，不是在流通股中讓機(jī)構(gòu)投資者大量地持有，而是要讓三分之二的非流通股變成名副其實(shí)的流通股。
問題之四：沒有真正建立退出機(jī)制
有生有死是自然規(guī)律，有進(jìn)有退是市場(chǎng)法則。然而，在中國(guó)股市上，一些上市公司該停不停，該退不進(jìn)，卻很自然。盡管虧損的上市公司越來(lái)越多，ＳＴ股票的隊(duì)伍也越來(lái)越擴(kuò)大，但真正連續(xù)三年虧損而被停牌的上市公司沒有一家。
雖然，證監(jiān)會(huì)規(guī)定了摘牌下市的條件，實(shí)際上沒有建立退出的機(jī)制。相當(dāng)一部分上市公司資產(chǎn)負(fù)債率超出了７０％，有的公司每年獲得的利潤(rùn)甚至不足以抵付當(dāng)年的債務(wù)利息，有的公司一上市就虧損，這樣的企業(yè)理應(yīng)摘牌處理，這樣的企業(yè)完全不具備《公司法》規(guī)定的上市條件了，但是，目前不但不終止其上市資格，而且其停牌也較困難。
嚴(yán)格推行退出機(jī)制和摘牌制度，是保證上市公司質(zhì)量關(guān)鍵的問題。目前，上市公司的破產(chǎn)機(jī)制缺位，沒有退出機(jī)制。該停不停，該退不退，使許多上市公司沒有退出壓力。不以虧損為恥，反以賣“殼”為榮。對(duì)于上市公司來(lái)說，資本市場(chǎng)資源相對(duì)稀缺，物以稀為貴，上市公司的資源成了寶貴的殼資源。地方政府或主管部門、控股大股東、社會(huì)各種利益團(tuán)體，各方均不肯放手，上市公司即使一文不名，負(fù)債累累，也會(huì)被炒得身價(jià)百倍，因此形成了“退不出”的機(jī)制。
這種沒有退出機(jī)制的市場(chǎng)管理，無(wú)形之中也助長(zhǎng)了一些企業(yè)弄虛作假。即使玩過火了，被發(fā)現(xiàn)了，無(wú)非是罰點(diǎn)款而已，只要不把他們趕出股市，罰款又算什么呢？配一次股就足夠罰幾十次上百次的款了。
問題之五：協(xié)議轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生“黑箱操作”
股權(quán)轉(zhuǎn)讓不是通過市場(chǎng)渠道，而是一對(duì)一的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，在私下里交易。本來(lái)非流通股的價(jià)格低于流通股，經(jīng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓后價(jià)格更低。
這里最大的問題是，這種轉(zhuǎn)讓不是公開透明的，是帶有各種附加條件的私下約定。現(xiàn)在精明的人越來(lái)越懂得其好處。這種缺乏透明度的轉(zhuǎn)讓其害不言而喻。
“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”不是公開透明的，對(duì)于轉(zhuǎn)讓方來(lái)說，事先并不知道被轉(zhuǎn)讓方的內(nèi)幕。一些上市公司的財(cái)務(wù)多處存在問題。收購(gòu)實(shí)際上是“踩了地雷”，掉進(jìn)陷阱里去了。
問題之六：“資產(chǎn)置換”損失優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)
中國(guó)股市一大怪現(xiàn)象是上市資格“殼”比資產(chǎn)“珠”還值錢。
上市公司即使成了空殼，仍然是可以賣錢的稀缺的資源。因?yàn)橹袊?guó)的上市公司雖然有千來(lái)家，但比起全國(guó)幾百萬(wàn)元企業(yè)來(lái)說，畢竟是極少數(shù)，于是上市公司與當(dāng)?shù)卣匀灰曋疄楸日渲楦叩摹盁o(wú)形資產(chǎn)”，高價(jià)待沽。
不少地方政府為了保住這來(lái)之不易的“殼”，就不斷注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，恢復(fù)其“殼公司”的融資功能。
于是，只要國(guó)有股控股股東手中還有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，它就搞“資產(chǎn)置換”——通過資產(chǎn)配換，保住上市公司這個(gè)稀缺的資源。這種做法，最終結(jié)果是流失優(yōu)質(zhì)國(guó)有資產(chǎn)。
正是由于所謂的“資產(chǎn)置換”，在ＳＴ、ＰＴ板塊上，垃圾股老在上竄下跳，因?yàn)椋樱浴ⅲ校陨系纳鲜泄绢l繁“資產(chǎn)置換”，給投資者以預(yù)期，認(rèn)為不管他現(xiàn)在怎么虧損，總會(huì)有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷注進(jìn)去，“烏鴉”也會(huì)變“鳳凰”的。
以上這些現(xiàn)象，是股市發(fā)展中必須認(rèn)真解決的。由于“資產(chǎn)置換”是暗箱操作，在公布轉(zhuǎn)讓之前投資者并不知道，但莊家知道一些內(nèi)幕，于是利用朦朧的題材，讓散戶跟風(fēng)，炒高到一定程度拋出，加大了股市的風(fēng)險(xiǎn)。
這樣“資產(chǎn)置換”的后果是，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷被“劣化”，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)英雄無(wú)用武之地。不僅拯救不了上市公司，而且拖累了參與重組的企業(yè)。
當(dāng)公有股占絕大多數(shù)時(shí)，上市公司的重組實(shí)際上是在公有經(jīng)濟(jì)框架內(nèi)進(jìn)行的——重組來(lái)重組去，只是由這種形式換成了另一種形式，把上市之外的國(guó)有資產(chǎn)換成上市公司的資產(chǎn)，不斷地把上市公司的不良資產(chǎn)剝離出去。有些上市公司，成了不良資產(chǎn)的制造器。當(dāng)一些上市公司日子過不下去時(shí)，就把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)往里裝；過了幾年上市公司又轉(zhuǎn)不動(dòng)了，再往里裝優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，總有一天，外面沒有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可裝了——這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的劣化比非流通股——優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的僵化，損失得更大！這是因?yàn)樯鲜泄镜闹亟M，民營(yíng)資本進(jìn)不去，只能在公有制范圍內(nèi)進(jìn)行，政府從左手倒到右手，從這個(gè)口袋放到另一個(gè)口袋，大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷地在流失。
從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講，控股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、重組本是市場(chǎng)行為，中國(guó)股市應(yīng)遵循市場(chǎng)規(guī)律，在探索中完善。
問題之七：管理層調(diào)控力度太大
股市行情的基石是上市公司的業(yè)績(jī)和其成長(zhǎng)性，決定因素為每一只股票的供求關(guān)系。從供求關(guān)系的總量、結(jié)構(gòu)來(lái)看，供求關(guān)系是決定股票的最主要因素。
股票市場(chǎng)如同于其他市場(chǎng)，主要是基于經(jīng)濟(jì)因素而運(yùn)行，尤其是價(jià)格的形成與波動(dòng)要受各種經(jīng)濟(jì)因素的影響，如果一個(gè)市場(chǎng)基于的經(jīng)濟(jì)因素過少，則難以談得上公平、公正、合理。
對(duì)于經(jīng)濟(jì)因素，市場(chǎng)參與者可以利用其共享的經(jīng)濟(jì)信息進(jìn)行預(yù)測(cè)；而對(duì)于非經(jīng)濟(jì)因素，尤其是政策，并非普通市場(chǎng)參與者所能知曉和把握的，人們對(duì)此只能猜測(cè)，而且誰(shuí)能先知曉政策，誰(shuí)就能優(yōu)先獲得投機(jī)，這種信息的不透明性損害了市場(chǎng)的公正性。
研究國(guó)外的成熟股市，投資者也會(huì)對(duì)政府與股市的關(guān)系做出反應(yīng)，但西方國(guó)家一些股市在協(xié)調(diào)政策與股市的關(guān)系時(shí)卻非常成熟。美聯(lián)儲(chǔ)如果準(zhǔn)備加息，就事先打招呼，對(duì)投資者來(lái)說有一個(gè)心理準(zhǔn)備，有利于政策的消化與吸收。
中國(guó)股市一定程度是政策市，其表層原因是中國(guó)股市是一個(gè)新興的市場(chǎng)，表現(xiàn)出來(lái)的不成熟；深層原因則在于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系還不完善。
以往，許多地方政府與企業(yè)陷入一種誤區(qū)，即單純把發(fā)行股票作為解決國(guó)有企業(yè)困難的途徑。結(jié)果把上市指標(biāo)分配給一些效率低下的國(guó)有企業(yè)，而且由于額度分配，把一些業(yè)績(jī)差的國(guó)有企業(yè)推上市。如果僅僅把上市作為這些企業(yè)解困的手段，后果是中國(guó)證券市場(chǎng)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。
從股市的情形來(lái)看，股市的擴(kuò)容超過資金的總量，就會(huì)供求不平衡，特別是二級(jí)市場(chǎng)需求量不足，往往引起股市行情的下跌。
縱觀中國(guó)股市２０年的每一個(gè)起落，每一個(gè)波動(dòng)，無(wú)論是大盤“井噴”上沖，還是“飛流”直下，經(jīng)常是非市場(chǎng)因素起著關(guān)鍵性的作用。
這樣，本來(lái)應(yīng)由市場(chǎng)發(fā)揮作用的，市場(chǎng)起不到作用，而投資者大多看管理層的“眼色”行事，老在估計(jì)管理層將出臺(tái)什么政策——是股票發(fā)行的擴(kuò)容還是資金的擴(kuò)容，形成中國(guó)特色的“政策市”。
從國(guó)外的情形來(lái)看，市場(chǎng)的力量是決定性的，這成為世界股市的普遍規(guī)律。
因?yàn)槭袌?chǎng)的供求關(guān)系有規(guī)律可循，而非市場(chǎng)因素，無(wú)規(guī)律可循，風(fēng)險(xiǎn)非常大。
問題之八：上市公司利潤(rùn)被夸大
一些證券市場(chǎng)的研究人員告訴筆者，在他們接觸的公司中，什么要求都有，有一些地方政府希望他們想想辦法，找找關(guān)系，無(wú)論如何也把企業(yè)弄上去。問其原因，回答說這個(gè)企業(yè)連職工工資都發(fā)不出來(lái)了，想靠上市解決問題?！吧鲜小保闪私鉀Q企業(yè)困難、扶貧的一條途徑。主管部門把申報(bào)材料退回去之后，到了地方一些領(lǐng)導(dǎo)那里，他們會(huì)簽字證明材料是真實(shí)的，事實(shí)上材料中已經(jīng)把利潤(rùn)夸大了１０倍，有些企業(yè)明明是虧損的，但上報(bào)材料卻無(wú)一例外都是贏利的。有些企業(yè)在行業(yè)中并沒有相當(dāng)?shù)牡匚?，即使把募集的資金用到現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)方向上也不會(huì)有回報(bào)，但企業(yè)仍想著募集，因?yàn)檫€錢不用現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)。
這就涉及到對(duì)企業(yè)家的評(píng)價(jià)問題，即使是上市公司，對(duì)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的評(píng)價(jià)不是在市場(chǎng)中完成，而是由上級(jí)部門評(píng)定，這種評(píng)價(jià)體系直接導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)管理者為獲得政策，樂于爭(zhēng)項(xiàng)目，而不管項(xiàng)目的執(zhí)行情況如何。
問題之九：上市公司先天不足，后天失調(diào)
中國(guó)股票市場(chǎng)的一個(gè)主要目的是為國(guó)有企業(yè)籌集資金服務(wù)，那么，發(fā)行股票的主體是國(guó)有企業(yè)。從１９９６年開始，非國(guó)有企業(yè)幾乎不可能上市。因此，中國(guó)的上市公司絕大多數(shù)是國(guó)有企業(yè)改制而成的。傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)的企業(yè)制度，是不適應(yīng)股票市場(chǎng)這一現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的。因此，中國(guó)一定數(shù)量的上市公司具有先天不足的特性。
同時(shí)，又由于國(guó)有股占絕大多數(shù)，運(yùn)作時(shí)很難適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，后天又失調(diào)了——表現(xiàn)為企業(yè)盡管上市了，但其治理結(jié)構(gòu)、人事安排、激勵(lì)機(jī)制和戰(zhàn)略決策，一定程度上是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的模式，不能按照市場(chǎng)要求運(yùn)作，后天失調(diào)了。
問題之十：公司治理存在致命缺陷
過去，國(guó)有企業(yè)的老板是政府，連財(cái)政和銀行都不分，這是公司治理結(jié)構(gòu)中的致命缺陷。這些企業(yè)改制上市后，未能解決這一缺陷，成為上市公司中的一個(gè)難點(diǎn)。因此，即使公司搞虧了，國(guó)有企業(yè)的管理者也不負(fù)任何責(zé)任，直接導(dǎo)致了上市公司那么多違規(guī)行為。
如何建設(shè)成為“大牛市”的建議
問題，問題，全部是問題。我們不能因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)的問題而忽視它的貢獻(xiàn)。學(xué)者唐宗琨在一次研討會(huì)上說，“證券市場(chǎng)非常好，好就好在它一轉(zhuǎn)動(dòng)起來(lái)就關(guān)不掉”。這句話講得很中肯，關(guān)鍵是讓它如何健康發(fā)展。
筆者認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)要健康、穩(wěn)定地發(fā)展，一是資本市場(chǎng)本身的制度建設(shè)問題，二是國(guó)有股控股股東的制度建設(shè)。必須在四個(gè)方面進(jìn)行深層次改革。
首先，任何所有制性質(zhì)的企業(yè)產(chǎn)權(quán)地位平等。是否上市，如何流通都由產(chǎn)權(quán)的盈利能力決定。資本市場(chǎng)不能再成為某一種所有制企業(yè)脫困的場(chǎng)所。２００５年的研究表明，國(guó)有股份所占內(nèi)地上市公司的所有權(quán)比重達(dá)８２％。
其次，讓供給和需求去引導(dǎo)資本市場(chǎng)的運(yùn)作。上市不能再搞審批。政府所做的就是制定規(guī)則，減少信息的不對(duì)稱，將政府管制控制在有序的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所必需的最低限度內(nèi)。
再次，解決公司治理問題。一股獨(dú)大必然帶有掠奪性，擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易防不勝防，小股東利益得不到保障。因此，絕對(duì)控股不可取，即使控股，也要相對(duì)控股。
最后，抓緊建立上市公司的激勵(lì)和約束機(jī)制。中國(guó)能否形成大牛市的關(guān)鍵在于上市公司持續(xù)、穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。上市公司業(yè)績(jī)不好，光靠炒作，是形不成大牛市的。從道瓊斯指數(shù)來(lái)看，美國(guó)道瓊斯指數(shù)和上市公司的業(yè)績(jī)趨勢(shì)是一致的。因此，通過上市建立起一種比較強(qiáng)的激勵(lì)和約束機(jī)制問題，是最根本和當(dāng)前最迫切的問題。（賈品榮/中國(guó)傳媒大學(xué)公關(guān)輿情研究所副所長(zhǎng)）
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