投行界的一位朋友日前對記者說，“現(xiàn)在港股分析員可以說是叫苦連天！”由于香港市場的股價已偏離基本分析范疇，分析員對港股估值的看法也出現(xiàn)了很大差異。
隨著內(nèi)地公司、內(nèi)地資金在香港市場漸入主流，內(nèi)地和國際兩股估值力量正面臨著激烈交鋒。一個開放的國際市場，估值是否真的會被新興市場內(nèi)地市場所同化，這樣的問題在挑戰(zhàn)人們的智慧。
港股估值亂陣腳
在上周五恒生指數(shù)登上30000點之際，香港主板市場的平均市盈率達24.4倍，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率達44.56倍，較2006年10月底的14.9倍和19.4倍分別上漲了50%和129%，達到香港股市估值的歷史高峰。
香港主板目前的估值，雖然比內(nèi)地A股市場65倍左右的市盈率低了不少，但已超出2006年10月底滬市A股22.8倍平均市盈率的水平。
其實，早在去年恒生指數(shù)還只有18000點的時候，便有機構(gòu)認為港股估值已偏高，甚至有可能出現(xiàn)股災。有趣的是，當恒指一路沖上25000點、30000點時，不少機構(gòu)也將恒指的目標點位預期至更高。
瑞銀估計，恒生指數(shù)在樂觀的可能性下，明年有望升上35000點水平，市盈率達24倍。
摩根大通最近更是預計恒指在目前水平下未來一年還有三成漲幅，逼近40000點。
但與一些機構(gòu)唱好相反的是，不少實力財團紛紛減持香港股票。除了巴菲特清倉中石油外，華人首富李嘉誠最近一個月已七次減持南航，套現(xiàn)資金約14億港元。另外，新加坡淡馬錫減持了中國遠洋，美國鋁業(yè)減持了中國鋁業(yè)。
同樣是外資大行，對于同一只股票的估值也可能出現(xiàn)天壤之別。瑞銀最近將中國神華的目標價調(diào)高1.87倍至101港元，引來業(yè)界一片震驚，而外資大行雷曼給出的中國神華目標價只有60港元。
英國施羅德投資中國總裁高潮生接受本報記者采訪時指出，香港股市面對突如其來的資金流入，國際投資者也碰到了這樣的難題：如何在新環(huán)境下來玩這個游戲，如何調(diào)整投資組合。目前一些投資決策還在研究之中。
內(nèi)地化傾向已顯現(xiàn)
摩根大通董事總經(jīng)理、中國證券部主管李晶說，“港股20多倍的市盈率，從歷史來看是比較高，但內(nèi)地公司在香港股市上從來沒有這樣重要的地位?！?/p>
她指出，10年前只有少數(shù)中資股在香港上市，而現(xiàn)在，包括H股和紅籌股在內(nèi)的內(nèi)地公司已占港股市值一半以上。由于內(nèi)地公司帶來了很好的盈利增長，今明兩年港股盈利增長估計要超出20%，在這種情況下，20倍的市盈率水平并不是特別高。
不過也有市場人士擔心，內(nèi)地公司盈利高增長有很大水分，其中不少增長來自于股市暴漲帶來的投資收益。李晶認為，該行對此進行過的一項研究發(fā)現(xiàn)，A股上半年每股盈利增長70%，其中，投資收益部分只有25%，45%則來自主營業(yè)務增長。
她還預期，2008年大部分內(nèi)地公司的所得稅率將從現(xiàn)行的33%下調(diào)到25%，而內(nèi)地各行業(yè)正處于整合時期，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)將因此受益，這些因素都會對內(nèi)地公司的盈利增長構(gòu)成支撐。
支撐港股估值提升的另一支力量是內(nèi)地資金的推動。高潮生說，包括QDII在內(nèi)的內(nèi)地資金正逐步進入香港市場。內(nèi)地投資人士會把A股市場作為坐標系來衡量香港股市是否被高估，而結(jié)論便是香港股市被低估了。隨著內(nèi)地資金進入香港的規(guī)模越來越大，這股力量便會導致香港市場估值的提升。
仍將回歸國際化估值軌道
如果說香港市場估值正逐步內(nèi)地化，是目前存在的一個客觀事實，那是否意味著今后香港市場將變成第二個A股市場？海外專業(yè)人士并不這么認為。
巴克萊亞洲董事、大中華研究主管黃海洲指出，港股的估值不可能完全與A股一樣，因為它是一個開放的市場，資本可以自由流動，香港市場還有做空機制。“如果香港市場出現(xiàn)很大泡沫，這種泡沫將很難持續(xù)?！?/p>
有分析人士說，“認為內(nèi)地資金將主導港股走勢，或許是一廂情愿的看法。香港市場上真正的大玩家還是國際資本。”
交銀香港首席經(jīng)濟及策略師羅家聰認為，內(nèi)地化只是短期內(nèi)的一個趨勢，經(jīng)過一段時間的上升之后，最終還是要回落到國際正常估值水平。他解釋說，隨著人民幣最終要走向自由浮動，內(nèi)地資本市場也將越來越開放，內(nèi)地股市的估值水平遲早要與國際水平接軌。
他認為，“在內(nèi)地還沒有與國際估值接軌而又高于港股估值的時候，港股估值將有提升空間，但當內(nèi)地越來越與國際接軌，港股的估值在上升到一定水平后便會逐漸回落?！?/p>
高潮生認為，目前內(nèi)地投資者對其他市場并不熟悉，因而不得不將資金投入港股，導致港股估值大幅上漲；但隨著QDII的推進和內(nèi)地投資者經(jīng)驗與能力的逐步提升，未來終究會在全球范圍進行資產(chǎn)配置，資金就會從估值較高的港股轉(zhuǎn)移到其他估值更有吸引力的地區(qū)。
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