本周A股市場(chǎng)反彈受挫，本周前三天市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，但其后便扭頭急跌，收盤上證綜指累計(jì)上漲3.37%，深證成指累計(jì)上漲0.31%，中小板指累計(jì)下跌1.91%，滬深300累計(jì)上漲1.45%。整體來看，本周僅有801只股票(占比近六成)累計(jì)上漲，另外有575只股票累計(jì)下跌。其中，弘業(yè)股份、億利科技、馬龍產(chǎn)業(yè)、洪都航空、美爾雅漲幅均超過三成，另外，漲幅居于前十位的個(gè)股還包括高新發(fā)展、捷利股份、徐工科技、贛能股份和錦化氯堿，漲幅均超過28%；漲幅居前的個(gè)股普遍均為績差股和虧損股。從行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)來看，本周僅有建筑、傳播、農(nóng)林、金屬、批零、醫(yī)藥、機(jī)械等少數(shù)行業(yè)累計(jì)下跌，跌幅最大的建筑指數(shù)跌5.43%；而地產(chǎn)、造紙、采掘、電子則漲幅居前并跑贏大盤，漲幅居首的地產(chǎn)指數(shù)全周累計(jì)上漲8.02%。
宏觀面上，加息迫在眉睫，但并不能改變?nèi)嗣駧帕鲃?dòng)性泛濫的局面，對(duì)股市的打壓作用十分有限。相反，由于加息，可能會(huì)加快人民幣升值，反爾會(huì)有利于股市的向上發(fā)展。另外，提高存款準(zhǔn)備金和特別國債、特別存款等對(duì)流動(dòng)性的抑制作用還在積累之中，目前看，其作用還十分有限。如大小非解禁、QDII等等，他們與股市的環(huán)境有關(guān)，如果股市平穩(wěn)向上發(fā)展，他們對(duì)股市的影響就會(huì)十分有限；如果股市大跌，則會(huì)起到較大的助跌作用。
從近期公布的年報(bào)數(shù)據(jù)來看，截至10月25日共有675家上市公司公布了2007年前三季度的業(yè)績?？杀鹊?00家上市公司凈利潤總額為972.74億元，同比增長80.74％。金融類公司對(duì)整體凈利潤增長的貢獻(xiàn)最大。此外,非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)度明顯提高，上市公司投資收益增長兩倍多。應(yīng)該說公司業(yè)績依然保持相對(duì)較好的增長勢(shì)頭，全年業(yè)績有望繼續(xù)增長。不過值得注意的是投資收益依然占據(jù)較多的比例，一旦股市繼續(xù)下滑，可能導(dǎo)致一些公司業(yè)績出現(xiàn)回落。對(duì)于一些較多依賴投資收益的公司需要注意風(fēng)險(xiǎn)。從三季報(bào)來看，金融、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、有色金屬等大盤股公司雖然取得了較好的收益，但從估值的角度來看，明顯存在一定的高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，如浦發(fā)銀行前三季凈利潤為39.23億元，同比增長59.80%，但其對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率卻已近50倍；金融龍頭指標(biāo)股工商銀行的動(dòng)態(tài)市盈率也已達(dá)到32.3倍。從其他方面來看，管理層指出股指期貨技術(shù)與制度準(zhǔn)備基本完成、世界能源價(jià)格大漲、國家金融信貸政策趨緊、加息預(yù)期較大、部分權(quán)重股經(jīng)營業(yè)績不理想或未來業(yè)績?cè)鲩L挑戰(zhàn)性較大，這些因素將直接影響到相關(guān)權(quán)重股的表現(xiàn)。由于股指期貨推出預(yù)期較強(qiáng)，前期推高的權(quán)重股面臨題材兌現(xiàn)的可能，因此從基本面變化因素考慮，權(quán)重股也可能出現(xiàn)一定程度的補(bǔ)跌走勢(shì)，從目前權(quán)重股已很少能夠創(chuàng)出新高也可看出這一點(diǎn)。新上市權(quán)重股的估值風(fēng)險(xiǎn)更大。近期上市的中國神華經(jīng)過股本擴(kuò)張，其目前79元的價(jià)格對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)80倍。而中國遠(yuǎn)洋的靜態(tài)市盈率高達(dá)400倍，不足4個(gè)月漲幅近300%，估值風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視。A股目前第一高價(jià)股中國船舶動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)158倍，雖然其預(yù)計(jì)三季報(bào)累計(jì)凈利潤與上年同期相比會(huì)出現(xiàn)較大幅度增長，但仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)，中國船舶去年每股收益0.55元，當(dāng)時(shí)總股本26255.65萬股，而目前股本已高達(dá)66255.65萬股，從股本攤薄收益角度來看，目前其240多元的股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值高風(fēng)險(xiǎn)已不言而喻。
從資金面上來看，本輪行情的始作俑者基金的整體股票倉位在繼續(xù)增加，股票型基金瀕臨建倉上限。從三季度報(bào)表來看，三季度基金股票市值達(dá)到了23306.7億元，總倉位達(dá)到了76%，較二季度71.52%的股票持倉相比，仍有進(jìn)一步的上揚(yáng)，而單統(tǒng)計(jì)股票型基金的倉位，持股倉位達(dá)到了82.36%，幾乎瀕臨了股票型基金所能最大持股的上限，由此來看，如管理層繼續(xù)延緩針對(duì)A股的開放式基金發(fā)行節(jié)奏，基金未來所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也是在極具積累的。從行業(yè)分布的情況來看，制造、金融、金屬及非金屬仍是基金重點(diǎn)增倉的品種，增幅均在10%以上。如按照市值增長率的情況來看，采掘、金屬、非金屬以及金融和交通運(yùn)輸業(yè)是基金三季度相對(duì)增倉較為明顯的行業(yè)。由此可以看出，三季度基金仍延續(xù)了二季度的投資主線，抓住了此次傳統(tǒng)行業(yè)超速發(fā)展的脈搏，而重點(diǎn)增持大市值行業(yè)品種，也包含了基金對(duì)于后市股指期貨出臺(tái)后的話語權(quán)的重視。而從基金重點(diǎn)增倉的個(gè)股來看，大市值股票受青睞，行業(yè)龍頭類股票受青睞的跡象非常明顯。
流動(dòng)性過剩一直是這輪牛市的主要推動(dòng)因素之一。資金面的充裕在今年表現(xiàn)得尤為明顯，短短數(shù)月之間，不少研究員不得不將研究對(duì)象的目標(biāo)價(jià)屢次提高，從另外一個(gè)側(cè)面印證了上漲大大超出基本面因素，轉(zhuǎn)為更多地依靠資金推動(dòng)。也因此具有更大的不確定性。大量資金入市只是沖著市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)而來，羊群效應(yīng)相當(dāng)強(qiáng)烈，當(dāng)賺錢效應(yīng)明顯減弱，入場(chǎng)意愿也隨之下降，而且明顯表現(xiàn)出滯后性。這輪調(diào)整是在5.30大調(diào)整后調(diào)幅較深的一次，雖然指數(shù)跌幅僅為一成左右，但個(gè)股、板塊的跌幅遠(yuǎn)大于此，連一些機(jī)構(gòu)重倉的品種如鋼鐵、煤炭、有色金屬等最大跌幅達(dá)兩、三成，部分個(gè)股距年內(nèi)高點(diǎn)已經(jīng)腰斬。這將會(huì)導(dǎo)致入場(chǎng)意愿的降低，并將反過來影響行情的發(fā)展。近期市場(chǎng)的“一九”現(xiàn)象正是資金充裕但入場(chǎng)意愿不強(qiáng)的具體表現(xiàn)。
隨著人民幣兌美元中間價(jià)突破7.46，兩地市場(chǎng)的金融地產(chǎn)也出現(xiàn)了逆勢(shì)上漲的態(tài)勢(shì)?；鹑径燃緢?bào)顯示，金融保險(xiǎn)業(yè)繼續(xù)占據(jù)偏股型基金第一大重倉行業(yè)的位置。基金的行業(yè)集中度顯著上升。未來市場(chǎng)仍然由機(jī)構(gòu)把持，機(jī)構(gòu)資金的偏好和股指期貨預(yù)期決定了金融、地產(chǎn)仍將是資金炒作的主線。目前擁有估值優(yōu)勢(shì)又受益于人民幣升值的股票主要集中在銀行、地產(chǎn)板塊，尤其是銀行板塊2008年市盈率不足30倍，比市場(chǎng)平均市盈率低10個(gè)百分點(diǎn)以上，而利潤增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。三季度業(yè)績的超預(yù)期增長，無論是招商銀行、工商銀行、建設(shè)銀行和交通銀行，銀行等權(quán)重藍(lán)籌類個(gè)股后市仍將會(huì)活躍進(jìn)而推動(dòng)股指階段性走高，市場(chǎng)短期振蕩尚未結(jié)束。大部分股票在大盤指標(biāo)股拉升時(shí)卻在震蕩下跌，有些股票甚至跌破530的低點(diǎn)。而且大部分投資者的當(dāng)前戰(zhàn)果也和大部分股票一樣，也處于市值的縮水之中。即使是投資于大盤藍(lán)籌的股民，除投資有色、鋼鐵、煤炭等大幅飚升的股票外，在其他藍(lán)籌上的獲利也并不太高。因此，當(dāng)前股市的獲利盤并不會(huì)對(duì)大盤造成打壓的危險(xiǎn)。相反，很多個(gè)股，由于價(jià)格已創(chuàng)出530以來的新低，有著強(qiáng)烈的反彈或補(bǔ)漲的需求。
本周股指期貨題材重新引起關(guān)注。證監(jiān)會(huì)主席尚福林日前指出，中國股指期貨在制度上和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出股指期貨產(chǎn)品的時(shí)機(jī)正日趨成熟。上周，中國金融期貨交易所宣布，批準(zhǔn)國泰君安、南華期貨等10家期貨公司成為首批會(huì)員單位。2006年下半年以來關(guān)于股指期貨的出臺(tái)時(shí)間就是許多種版本，后來也都不了了之。現(xiàn)在期指又逐漸引起市場(chǎng)的重視和猜測(cè)。股指期貨推出之前，主力機(jī)構(gòu)仍將不斷建倉優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌，大盤指標(biāo)股和藍(lán)籌板塊仍是市場(chǎng)的主導(dǎo)，市場(chǎng)二八格局仍會(huì)延續(xù)。指數(shù)權(quán)重較大的股票如招商銀行、工商銀行、民生銀行等短期強(qiáng)于大盤，尤其在前幾個(gè)交易日的股指調(diào)整之際，顯示了它們強(qiáng)者風(fēng)范，民生銀行10月26日有47.8億多股解禁可上市流通，股價(jià)卻平開高走。銀行股的走強(qiáng)不完全是為了將來的股指期貨，重要的是它們未來業(yè)兩年業(yè)績繼續(xù)保持較高的增速，公司的透明度較高，流動(dòng)性較好，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于今年四季度的配置側(cè)重點(diǎn)可能有所差別，但對(duì)銀行股一般都繼續(xù)看好。不過當(dāng)它們連續(xù)上臺(tái)階之后，有可能進(jìn)行適當(dāng)?shù)匦菡?，長線看好，并不意味著一直上漲。受股指期貨等因素的刺激，股指期貨題材股有所表現(xiàn)，參股或控股期貨公司的上市公司漸受市場(chǎng)關(guān)注。今年以來參股銀行、券商和期貨公司的股票經(jīng)過了數(shù)輪炒作，中途也有較大的分化，就參股期貨公司的股票而言，在2007年5月份之前的那波升勢(shì)中可謂波瀾壯闊，經(jīng)過后兩個(gè)月的調(diào)整后，多數(shù)走勢(shì)弱于大盤，近日有局部反彈的跡象，其業(yè)績一般不太理想，如美爾雅，其靜態(tài)市盈率210多倍，今年前三季度的每股收益僅0.004元。新黃浦，靜態(tài)市盈率也超過200倍，只是其子公司獲金融期貨經(jīng)紀(jì)資格，廈門國貿(mào)也有參股期貨公司題材，業(yè)績相對(duì)好一些，但動(dòng)態(tài)市盈率也較高。即使股指期貨不久推出，可能也是試點(diǎn)階段或者業(yè)務(wù)量未必太大，期貨公司的傭金收入相對(duì)有限，至少在短期內(nèi)業(yè)績難有明顯的增長。與其說是參股股指期貨題材的發(fā)掘，不如說目前多數(shù)超跌的股票陸續(xù)出現(xiàn)了階段性企穩(wěn)的跡象，盡管后市仍有反復(fù)，多數(shù)股價(jià)跌破了5月份的水平，本身存在著反彈的動(dòng)力。相對(duì)來說，市場(chǎng)已逐漸從盲目炒作參股期貨概念股轉(zhuǎn)向理性投資，一些參股資質(zhì)較好的期貨公司上市公司受到追捧，而一些預(yù)期不明顯的個(gè)股則受冷落，板塊的熱度已開始降低。
從技術(shù)上分析，大盤短線面臨前一波主升浪行情（7月20日以來行情）上升通道下軌線的反壓作用。從大盤技術(shù)形態(tài)上來看，當(dāng)前大盤指數(shù)與9月中旬大盤指數(shù)的運(yùn)行節(jié)奏非常相似，也是一根覆蓋長陰后連收幾根陽線，如不出意外，按照目前市場(chǎng)運(yùn)行的趨勢(shì)，后市也完全有可以復(fù)制其后一階段的運(yùn)行方式，即走出類似的高位箱體的寬幅震蕩走勢(shì)。從大盤連續(xù)幾天上漲的走勢(shì)看，滬指很明顯已經(jīng)展開反抽頭部的行情，甚至再創(chuàng)新高。大盤的中期或較高級(jí)別短期頂部是需要時(shí)間去構(gòu)筑的，不可能一瀉千里，10月16日的6124點(diǎn)只是“頂部構(gòu)筑階段”的第一個(gè)制高點(diǎn)罷，在隨后的幾周里，大盤還會(huì)反復(fù)去沖擊這個(gè)點(diǎn)位，甚至創(chuàng)出歷史新高（屆時(shí)的高點(diǎn)大致就在之前一直強(qiáng)調(diào)的6200、6300點(diǎn)一線）。至于未來的這個(gè)高點(diǎn)究竟將產(chǎn)生于11月的上、中旬還是下旬，那就要視工商銀行、中國銀行和中國石化等“三大巨頭” 下周的表現(xiàn)而定了，其中，本次牛市的龍頭股中國石化是最為重要的風(fēng)向指標(biāo)：如果中國石化不能創(chuàng)新高，那么大盤自7月6日3563點(diǎn)以來的本波段行情就將運(yùn)行至11月上、中旬，即只剩下兩周左右的時(shí)間；如果中國石化能創(chuàng)新高，那么大盤就理應(yīng)運(yùn)行至11月下旬，即還有四周以上的時(shí)間。周一將是中國石油A股在上交所掛牌的日子，龐大的申購凍結(jié)資金反映出市場(chǎng)對(duì)中國石油的良好預(yù)期，上市首日的表現(xiàn)應(yīng)該比較的強(qiáng)勢(shì)。但作為一只創(chuàng)集資規(guī)模紀(jì)錄的超級(jí)大盤股，掛牌首日表現(xiàn)越好也就意味著需要更多的資金才能承接，預(yù)計(jì)所需資金達(dá)幾百億之巨，在6000點(diǎn)關(guān)口的敏感點(diǎn)位，在資金日趨緊張的時(shí)候，其抽資壓力也顯得特別的沉重。（野村證券/賈?。?/p>
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