| 清醒認(rèn)識(shí)"硬著陸"后股市新格局 解讀行權(quán)價(jià)與正股倒掛 |
| 中國(guó)發(fā)展門(mén)戶(hù)網(wǎng) www.chinagate.com.cn 2008 年 03 月 02 日 |
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清醒認(rèn)識(shí)“硬著陸”后的股市新格局
李志林(忠言)
如果說(shuō)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)因?yàn)榭傮w供不應(yīng)求、變現(xiàn)性差和考慮到按揭貸款的安全性，有關(guān)方面主要靠政策讓其“軟著陸”的話(huà)，中國(guó)股市則因供嚴(yán)重大于求(大小非解禁、再融資、從緊貨幣政策)、流通性好、受周邊股市不確定性因素影響大，經(jīng)4個(gè)半月的調(diào)整，已于近期實(shí)現(xiàn)了“硬著陸”。
從政策取向看，2月份兩次跌破4200點(diǎn)后，有關(guān)方面在停批基金5個(gè)月后相繼開(kāi)放了6家基金，新批準(zhǔn)一家基金公司，先后批準(zhǔn)9家和8家基金公司的專(zhuān)戶(hù)理財(cái)資格，顯示出在4000點(diǎn)上方維護(hù)股市穩(wěn)定的意圖。
從調(diào)整幅度看，從10月16日的6124點(diǎn)至2月26日的4123點(diǎn)，4個(gè)多月跌幅高達(dá)33%。從1月14日的5522點(diǎn)至2月26日的4123點(diǎn)，1個(gè)半月跌幅高達(dá)25.4%，按照牛市中級(jí)調(diào)整的極限是25%-30%的標(biāo)準(zhǔn)，顯然已跌過(guò)頭了。
從市場(chǎng)估值看，(按2007年預(yù)期報(bào)表)，平均市盈率已由去年10月的69.56倍(按2006年報(bào)表)降到32倍左右；第一權(quán)重股中石油從48.62—21.80元，跌幅高達(dá)55.2%；大盤(pán)藍(lán)籌股的平均市盈率已降到29倍；23家上市公司跌破了增發(fā)價(jià)；興業(yè)銀行和招商銀行32.8億股和26億股的大小非解禁沒(méi)有出現(xiàn)大拋盤(pán)，股價(jià)不跌反漲……表明市場(chǎng)各方對(duì)現(xiàn)階段股市估值合理的認(rèn)同。
從技術(shù)層面看，2月26日4123點(diǎn)時(shí)，RSI相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)出現(xiàn)底背離，成交萎縮，人氣低迷，指數(shù)遠(yuǎn)離多條均線(xiàn)，雙底態(tài)勢(shì)明顯。
但是，“硬著陸”也意味著大盤(pán)遭到了“硬傷”，緊接著不是立馬騰飛，而是需要“療傷”。這是因?yàn)閷?dǎo)致“硬著陸”的三大因素即通脹壓力和從緊貨幣政策、供大于求(大小非解禁、再融資、資金不足)并沒(méi)改變，投資者必須清醒地認(rèn)識(shí)“硬著陸”后的股市新格局。
首先，牛市主升浪已因2006年大漲130%和2007年大漲96.6%而成為過(guò)去，2008年股市雖然牛市性質(zhì)未變，但不存在僅靠指數(shù)上漲就可賺錢(qián)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，而只有階段性、波段性、結(jié)構(gòu)性和局部性機(jī)會(huì)。
其次，研判大盤(pán)時(shí)需將指數(shù)和個(gè)股切割開(kāi)來(lái)看。指數(shù)漲跌不等同于大盤(pán)好壞，僅以指數(shù)來(lái)論市，經(jīng)常會(huì)找不到北?？磳?duì)了指數(shù)下跌而做空成功，照樣會(huì)踏空大牛股；而看準(zhǔn)了指數(shù)上漲做多，也會(huì)選錯(cuò)個(gè)股。在指數(shù)比元旦前下跌了1138點(diǎn)的情況下，對(duì)中小市值股進(jìn)行主題投資，照樣能在逆勢(shì)中盈利。
再次，2007年過(guò)分沖動(dòng)上漲的大盤(pán)藍(lán)籌股將繼續(xù)落寞、“還債”。目前藍(lán)籌股平均市盈率仍有30倍左右，AH股價(jià)差仍然很大，再加上緊縮的貨幣政策，排隊(duì)搶購(gòu)基金的局面不復(fù)存在，基金連續(xù)3個(gè)月大量減持藍(lán)籌股，抱團(tuán)取暖已打散。3月份仍有3700億大小非解禁，因此，當(dāng)務(wù)之急是讓上證50成份股的估值降到銀行年收益4.14%的倒數(shù)——24倍市盈率。因?yàn)楫?dāng)它們估值升高，大小非解禁和再融資的沖動(dòng)便會(huì)使市場(chǎng)難以招架，目前大盤(pán)股回歸價(jià)值是合理的，它們上半年只有急跌后的反彈機(jī)會(huì)而絕無(wú)反轉(zhuǎn)的希望。
最后，2008年，尤其是春升行情的主要機(jī)會(huì)在高成長(zhǎng)的中小盤(pán)股中。在筆者看來(lái)，在高擴(kuò)容壓力下和創(chuàng)業(yè)板即將推出的2008年股市，高增長(zhǎng)、高送轉(zhuǎn)、高預(yù)期的中小盤(pán)高科技、創(chuàng)新類(lèi)、創(chuàng)投類(lèi)概念股乃是避風(fēng)港和聚寶盆，其在一二月份的逆勢(shì)上漲已證明了這一點(diǎn)，在隨后的春升行情中更將大顯身手?；饛拇蟊P(pán)股中撤出的資金正在不斷地往中小市值股轉(zhuǎn)移，完全有能力在此板塊中演繹精彩的春季牛市行情。
(本文作者為華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)、博士)
也談“惡意圈錢(qián)”
文興
“惡意圈錢(qián)”是最近股市中出現(xiàn)頻率較高的一個(gè)詞語(yǔ)——針對(duì)近期一些上市公司的巨額再融資問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人2月25日表示，上市公司再融資是資本市場(chǎng)的重要功能，是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一，但絕不應(yīng)是惡意“圈錢(qián)”行為。
筆者注意到近期一些輿論和觀(guān)點(diǎn)，如怎么界定“善意的圈錢(qián)”和“惡意的圈錢(qián)”呢？《證券法》中沒(méi)有界定這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，是一種用“感情文學(xué)”的說(shuō)法去描述一個(gè)法制化的證券市場(chǎng)；也有人提出必須把“惡意圈錢(qián)”的行為定量化，真正遏止這種“惡意圈錢(qián)”的現(xiàn)象，即不根據(jù)市場(chǎng)情況和自身實(shí)際需求，不考慮籌資規(guī)模和籌資時(shí)機(jī)，不考慮投資者的承受能力。
與此同時(shí)，也有熱心人提出種種制約的方案，如上市公司首次融資后，第二次融資至少要間隔三年以上；如果沒(méi)有重大的收購(gòu)行為，再融資額度不得超過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行的規(guī)模等……通過(guò)制度規(guī)定來(lái)規(guī)范上市公司的再融資行為。
但就筆者看來(lái)，大家都錯(cuò)了，嚴(yán)格地說(shuō)是理解錯(cuò)了，犯了只見(jiàn)樹(shù)木而不見(jiàn)樹(shù)林的錯(cuò)。大家可以再學(xué)習(xí)一遍證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人的發(fā)言，從中體會(huì)其精神實(shí)質(zhì)。筆者認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人的發(fā)言只涉及三個(gè)方面，一個(gè)方面是上市公司，另一個(gè)方面是證監(jiān)會(huì)，還有一個(gè)是股民。對(duì)上市公司要求兩個(gè)“慎重考慮”；對(duì)證監(jiān)會(huì)而言，在正式受理發(fā)行人融資申請(qǐng)后，將視市場(chǎng)情況以及融資方案的可行性、合規(guī)性，依照法律法規(guī)要求對(duì)發(fā)行人的融資申請(qǐng)進(jìn)行嚴(yán)格審核；對(duì)股民即投資者而言，“可以充分發(fā)揮市場(chǎng)約束作用，對(duì)上市公司的再融資行為做出取舍”，要有自我保護(hù)意識(shí)。這樣一分，相信讀者可以看得更清楚，才能提前把握未來(lái)的某些政策動(dòng)向，對(duì)股市的變動(dòng)趨勢(shì)多幾分感悟。
有個(gè)經(jīng)驗(yàn)值得留意，每當(dāng)投資者站在管理者的角度開(kāi)始假想“制訂”政策時(shí)，市場(chǎng)總是處于弱勢(shì)中，處于賺錢(qián)周期的前期。
(本文作者為著名市場(chǎng)分析人士)
解讀行權(quán)價(jià)與正股倒掛現(xiàn)象
桂浩明
現(xiàn)在陸陸續(xù)續(xù)已經(jīng)有一批股票的正股價(jià)格跌到了其認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價(jià)之下，像上海汽車(chē)、中興通訊，它們通過(guò)發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債，分離出一部分認(rèn)購(gòu)權(quán)證，其行權(quán)價(jià)分別是27.43元和78.13元，可公司正股目前的市場(chǎng)價(jià)分別是在19元和68元附近，也就是說(shuō)，即便不考慮權(quán)證本身的成本因素，如果現(xiàn)在行權(quán)的話(huà)，沒(méi)人會(huì)行權(quán)，因?yàn)橹苯淤I(mǎi)正股比通過(guò)購(gòu)買(mǎi)權(quán)證行權(quán)要便宜得多。
行權(quán)價(jià)跌破正股價(jià)是上市公司再融資破發(fā)的另外一種表現(xiàn)形式，當(dāng)初在再融資時(shí)，股票的發(fā)行價(jià)(行權(quán)價(jià))定得較高，一旦遇到市場(chǎng)調(diào)整，股票市價(jià)就會(huì)跌破發(fā)行價(jià)(行權(quán)價(jià))，從而導(dǎo)致破發(fā)。在盤(pán)中不難看到，前一時(shí)期發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的上市公司，現(xiàn)在不少股價(jià)已經(jīng)跌破了行權(quán)價(jià)，以至在目前的時(shí)點(diǎn)上，其分離出來(lái)的認(rèn)股權(quán)證事實(shí)上已經(jīng)成為廢紙。由于發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債是一種比較特殊的再融資方式，這個(gè)現(xiàn)象的出現(xiàn)會(huì)產(chǎn)生比普通的再融資破發(fā)更為復(fù)雜的影響。
現(xiàn)在在一級(jí)市場(chǎng)上積極認(rèn)購(gòu)分離交易可轉(zhuǎn)債的投資者大體上是兩種類(lèi)型，一種是穩(wěn)健型的投資者，他們看重的是企業(yè)債的穩(wěn)定收益而非其分離出來(lái)的權(quán)證及將來(lái)的轉(zhuǎn)股機(jī)會(huì)。一般來(lái)說(shuō)，分離交易可轉(zhuǎn)債上市時(shí)，企業(yè)債基本上都會(huì)跌破發(fā)行價(jià)，而權(quán)證則會(huì)出現(xiàn)較大的上漲，這些投資者就拋出權(quán)證，以權(quán)證收益彌補(bǔ)企業(yè)債上的損失。統(tǒng)計(jì)顯示，在盈虧相抵之后，一般單筆交易還能取得0.3%的收益，此后就能分享所持有的企業(yè)債所帶來(lái)的穩(wěn)定收益。另外一部分的投資者則看重分離出來(lái)的權(quán)證，所以他們?cè)诋a(chǎn)品上市之后會(huì)選擇先賣(mài)出企業(yè)債，然后操作權(quán)證，謀取投機(jī)收益。分離交易可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)在于它把兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者聯(lián)系在一起，讓他們?cè)诜蛛x出來(lái)的不同產(chǎn)品中各自獲取機(jī)會(huì)。由于距離行權(quán)日期還有一段時(shí)間，因此市場(chǎng)對(duì)其行權(quán)價(jià)一般不是太關(guān)注，可以用實(shí)際存在的時(shí)間價(jià)值來(lái)化解行權(quán)價(jià)格高的問(wèn)題。
但是，當(dāng)行權(quán)價(jià)大幅跌破正股價(jià)格后，情況就會(huì)發(fā)生變化。由于現(xiàn)在市場(chǎng)上企業(yè)債的利率是基本穩(wěn)定的，因此，在上市時(shí)基本可以推算出企業(yè)債的價(jià)格。對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債的持有人來(lái)說(shuō)，影響其收益的最大彈性因素是權(quán)證的交易價(jià)，在行權(quán)價(jià)與正股倒掛時(shí)，權(quán)證成了廢紙，這必然會(huì)使得權(quán)證的定價(jià)大大降低，從而明顯壓縮投資者的收益。這個(gè)現(xiàn)象如果持續(xù)發(fā)展，不排除在一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)分離交易可轉(zhuǎn)債的投資者會(huì)全面虧損。那些穩(wěn)健型的投資者必然會(huì)選擇回避，也就是不再參加對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債的認(rèn)購(gòu)。而看重權(quán)證的投資者同樣也會(huì)降低入市的興趣。本來(lái)，市場(chǎng)上就是認(rèn)沽權(quán)證比認(rèn)購(gòu)權(quán)證更活躍，本身價(jià)格較高的價(jià)外認(rèn)購(gòu)權(quán)證就更難吸引外圍資金介入。這種情況如果繼續(xù)下去，分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行就不會(huì)像現(xiàn)在這樣受到追捧了，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑又少了一條暢通的再融資渠道。同樣，這對(duì)于發(fā)展中的企業(yè)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)不小的打擊。
分離交易可轉(zhuǎn)債曾被認(rèn)為是一項(xiàng)比較成功的金融創(chuàng)新，也確實(shí)為各類(lèi)投資者所青睞。但現(xiàn)在權(quán)證行權(quán)價(jià)與正股價(jià)格的倒掛，讓人不免擔(dān)心起其未來(lái)的前景。當(dāng)然，由此所反映的還是市場(chǎng)的疲弱。解讀這一現(xiàn)象最終得到結(jié)論也許是，當(dāng)前股市的問(wèn)題已經(jīng)很?chē)?yán)重了，它的融資功能已經(jīng)受到了很大的損傷。有關(guān)部門(mén)對(duì)此應(yīng)引起高度重視。
(本文作者為申銀萬(wàn)國(guó)研究所首席分析師)
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| 來(lái)源： 上海證券報(bào) |
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