在“滯脹”發(fā)生的不同時(shí)期，收益率曲線形態(tài)發(fā)生了從傾斜-平坦-倒掛的變化，而收益率曲線發(fā)生變化的“拐點(diǎn)”則與“滯脹”指標(biāo)相對(duì)應(yīng)。收益率曲線形態(tài)（10-1利差）對(duì)“滯脹”指標(biāo)具有一定的預(yù)測(cè)能力。從目前美國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)看，第四季度經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)復(fù)蘇。
所謂“滯脹”意味著在經(jīng)濟(jì)衰退的同時(shí)出現(xiàn)高通脹，姑且不論其產(chǎn)生的原因，關(guān)于“滯脹”環(huán)境下債券收益率的表現(xiàn)，是市場(chǎng)人士感興趣的一個(gè)問(wèn)題。從數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)在70年代和80年代初發(fā)生了“滯脹”，主要表現(xiàn)為GDP增長(zhǎng)連續(xù)為負(fù)值，而通脹率超過(guò)2位數(shù)。在兩個(gè)“滯脹”時(shí)期里，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退（連續(xù)兩個(gè)季度GDP增長(zhǎng)速度為負(fù)值），通脹的方向與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相反。接下來(lái)我們考察在這兩個(gè)時(shí)期內(nèi)國(guó)債收益率的表現(xiàn)情況：以1年期國(guó)債利率代表短期利率，10年期國(guó)債利率代表長(zhǎng)期利率，10-1利差代表收益率曲線的形狀。顯然，“滯脹”時(shí)期長(zhǎng)短期利率都是上升的，但收益率曲線的形態(tài)發(fā)生了變化：“滯脹”初期，收益率曲線都是變平的，“滯脹”達(dá)到最高時(shí)，收益率曲線開(kāi)始變陡。
定義GDP與CPI增速之差為“滯脹”指標(biāo)，收益率曲線開(kāi)始旋轉(zhuǎn)的“拐點(diǎn)”與該指標(biāo)有關(guān)：當(dāng)“滯脹”指標(biāo)開(kāi)始為負(fù)時(shí)，收益率曲線開(kāi)始變平；當(dāng)“滯脹”指標(biāo)逐漸達(dá)到最小時(shí)，收益率曲線開(kāi)始倒掛；當(dāng)“滯脹”指標(biāo)開(kāi)始上升時(shí)，收益率曲線開(kāi)始重新“變平”；當(dāng)“滯脹”指標(biāo)開(kāi)始為正，收益率曲線開(kāi)始“變陡”。取 “滯脹”指標(biāo)與滯后一年的10-1利差進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)10-1利差對(duì)“滯脹”具有一定的預(yù)測(cè)作用。從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，由于聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，使得收益率曲線變陡，意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2008年第四季度可能出現(xiàn)恢復(fù)。
中國(guó)面臨輸入通脹和國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力，而匯率升值以及外部需求下降可能使得通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的走勢(shì)呈現(xiàn)相反方向，定義中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于8%為衰退，那么當(dāng)通脹高于8%時(shí)（2月份CPI同比漲幅為8.7%），“滯脹”一說(shuō)并非聳人聽(tīng)聞。
從現(xiàn)有的2002年以來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看，10-1利差對(duì)“滯脹”也具備一定的預(yù)測(cè)能力：2008年第一季度（GDP-CPI）可能進(jìn)一步下降，這與市場(chǎng)預(yù)期一致（CPI可能接近8%，GDP增長(zhǎng)回落在10-11%區(qū)間），第二季度和第三季度通脹可能回落和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持平穩(wěn)使得（GDP-CPI）上升，第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能再次下降（奧運(yùn)會(huì)后）。反過(guò)來(lái)，如果我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)可能出現(xiàn)“滯脹”，那么收益率曲線也將經(jīng)歷一個(gè)傾斜-變平-倒掛過(guò)程。另外，由于3年期央票約束了中期利率的變動(dòng)，因此收益率曲線極有可能以3-5年利率為中心進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，并伴隨著一定程度的平移（取決于債市流動(dòng)性與通脹兩者的力量強(qiáng)弱）。
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