年度大分紅時(shí)間之窗即將來臨
近期的市場(chǎng)下跌，一個(gè)重要因素是年度大分紅時(shí)間之窗——4月上旬即將來臨，封閉式基金和部分開放式基金合計(jì)在2007年報(bào)披露前后需要強(qiáng)制性地賣出1000億元股票以應(yīng)付分紅，在一定程度上拖累了基金重倉(cāng)股走勢(shì)。因此，應(yīng)采取適度均衡的基金分紅政策，以利于基金行業(yè)與市場(chǎng)的和諧穩(wěn)定發(fā)展。
集中分紅拖累基金重倉(cāng)股
隨著基金持股市值占市場(chǎng)流通市值比例達(dá)到25％，基金的交易行為越來越深刻地影響著市場(chǎng)，尤其是這種行為具有集中性、爆發(fā)性特點(diǎn)時(shí)，就會(huì)改變市場(chǎng)短期運(yùn)行格局，打破市場(chǎng)短期均衡，造成股市和個(gè)股短期大起大落。
2008年3月30日是基金2007年度報(bào)告披露的最后截止日。在披露經(jīng)過審計(jì)的年報(bào)同時(shí)，如果在契約中規(guī)定強(qiáng)制年度分紅的基金，要一并公布經(jīng)過審計(jì)的年度分紅公告。截至2007年12月31日，34只封閉式基金剩余可分配紅利是923億元。由于債券組合可以提供部分現(xiàn)金，因此還需要賣出股票600億元左右。部分開放式基金也規(guī)定了年度強(qiáng)制分紅，因此這些開放式基金近期也需要大舉賣出股票，估計(jì)需要賣出股票300－500億元。封閉式基金和部分開放式基金合計(jì)，在年報(bào)披露前后需要強(qiáng)制性地賣出1000億元股票以應(yīng)付分紅。
綜合上周以及3月份以來的基金凈值漲跌與大盤漲跌情況，并結(jié)合去年第四季度基金組合數(shù)據(jù)看，目前擬大比例分紅基金的股票倉(cāng)位依然很高，年度大分紅時(shí)間之窗——4月上旬即將來臨之際，很多基金還沒賣出股票騰出現(xiàn)金。未來半個(gè)月之內(nèi)，依照契約規(guī)定必須大比例分紅的基金還需集體性地、共振式地大舉賣出持有的藍(lán)籌股票?；鸺行再u股分紅，成為近期大盤不斷下跌的主要因素?；鹬贫仍O(shè)計(jì)上的某些缺陷以及基金管理公司消極分紅的問題一直沒有得到很好的解決，使得市場(chǎng)參與各方終于在2008年3月接受了市場(chǎng)的懲罰。因此，我們建議，一定要扭轉(zhuǎn)中國(guó)基金業(yè)制度設(shè)計(jì)中基金管理公司利益過度優(yōu)先的規(guī)則，在分紅問題上尋求和諧多贏的辦法。
基金分紅政策應(yīng)適度均衡
適度均衡的基金分紅政策，有利于基金行業(yè)的和諧穩(wěn)定發(fā)展。
在封閉式基金上，有利于降低封閉式基金折價(jià)率，有利于創(chuàng)新型封閉式基金的順利發(fā)展。在開放式基金上，有利于投資者交易行為均衡穩(wěn)定，有利于保持基金資產(chǎn)組合的穩(wěn)定。如果開放式基金實(shí)施適度均衡分紅，且分紅所得免征企業(yè)所得稅，有利于企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期持有開放式基金。因?yàn)橐坏╊l繁申購(gòu)和贖回，企業(yè)投資者在基金上的差價(jià)所得要征收企業(yè)所得稅，所以絕大多數(shù)企業(yè)投資者都傾向于開放式基金實(shí)施適度均衡的分紅。這樣可以減少申購(gòu)贖回交易，保持基金份額的均衡穩(wěn)定，避免對(duì)基金資產(chǎn)組合的強(qiáng)烈沖擊。
但由于管理費(fèi)收入最大化考慮，絕大多數(shù)基金公司實(shí)施適度均衡分紅的動(dòng)力不足，有的還采取份額分拆等手段以規(guī)避分紅。基金管理公司往往最大限度地利用契約中的漏洞不分紅或少分紅，因基金契約的強(qiáng)制規(guī)定而必須分紅的，則千方百計(jì)把分紅推遲到最后一刻。因此開放式基金投資者被迫通過力度更大的贖回來兌現(xiàn)投資收益，而不是均衡穩(wěn)定且免稅的分紅。一般來說，投資者一旦做出贖回的決定，往往是全部基金份額都贖回，到頭來基金管理公司損失更多的管理費(fèi)。進(jìn)入3月份，由于開放式基金甚少分紅，越來越多的被套投資者在失望之余被迫加入贖回行列，可能帶來開放式基金凈贖回的加劇。
隨著基金規(guī)模越來越大，基金管理公司在分紅上的消極作為對(duì)中國(guó)股市的負(fù)面作用越來越大。由于不分紅，基金管理公司可以不停地滾動(dòng)操作，在牛市當(dāng)中就是背離上市公司基本面推高凈值，并且是把前期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)不斷地滾動(dòng)投入。我們很早就強(qiáng)烈建議，應(yīng)該及早規(guī)劃及早安排基金管理公司實(shí)施月度或者季度均衡分紅，以釋放集中性分紅時(shí)大舉拋售股票給市場(chǎng)的壓力。市場(chǎng)度過這次危機(jī)之后，建議基金行業(yè)采取必要措施，修改基金契約條款推行均衡分紅，實(shí)施按月或者按季分紅，并且契約中的分紅條款一定要明確、清晰和剛性，減少基金管理公司可以運(yùn)作的空間，排除例外條款杜絕漏洞。例如：每個(gè)月已實(shí)現(xiàn)的紅利至少50％要分配，每個(gè)季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的紅利至少75％要分配，以保持股票市場(chǎng)穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展，在基金凈值穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)也給投資者適度穩(wěn)定均衡的現(xiàn)金紅利。
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