正確看待保險(xiǎn)公司現(xiàn)金流、虧損、一年新業(yè)務(wù)價(jià)值
三家在A(yíng)股上市的保險(xiǎn)公司中，中國(guó)平安和中國(guó)人壽都已經(jīng)發(fā)布了年報(bào)，中國(guó)太保公布年報(bào)的日期預(yù)定在4月12日。
由于保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的特殊性，其財(cái)務(wù)報(bào)表的解讀也與一般上市公司有所不同，對(duì)于這些數(shù)據(jù)反映的問(wèn)題，需要特殊看待。
特殊業(yè)務(wù)形式?jīng)Q定特殊年報(bào)結(jié)果
投資者可能都有這樣的觀(guān)念，“不同行業(yè)具有不同的負(fù)債率比例，不同行業(yè)會(huì)得到市場(chǎng)不同的市盈率評(píng)價(jià)”。
“保險(xiǎn)產(chǎn)品的長(zhǎng)期性，決定了保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)模式的長(zhǎng)期性，也決定了一般的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表肯定不好看，這些都是由于行業(yè)特性決定的，而壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)在這方面的特征更加明顯。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者。
這些特點(diǎn)最終都會(huì)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，對(duì)其利潤(rùn)、資產(chǎn)等重要指標(biāo)造成影響。
首先看利潤(rùn)指標(biāo)。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的損益都是在會(huì)計(jì)年度結(jié)算。傳統(tǒng)保障型壽險(xiǎn)保單的保障責(zé)任年限一般在20－30年，每年產(chǎn)生的成本和利潤(rùn)都會(huì)記入該會(huì)計(jì)年度的報(bào)表中。由于前幾個(gè)年度的固定成本較高，容易造成虧損，而后期的利潤(rùn)逐步釋放，但是并不能對(duì)產(chǎn)品的收益情況進(jìn)行平滑處理。
其次看保費(fèi)收入。壽險(xiǎn)保單在收到保費(fèi)后才作保費(fèi)收入入賬，而不會(huì)將到期但尚未交付的保費(fèi)作為應(yīng)收保費(fèi)處理，也就不會(huì)增加保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)。壽險(xiǎn)客戶(hù)都知道，在交納保費(fèi)時(shí)，保險(xiǎn)公司都會(huì)給予一個(gè)保費(fèi)寬限期，或者叫做緩交期，通常為兩個(gè)月時(shí)間?？蛻?hù)只要在這兩個(gè)月內(nèi)繳費(fèi)，保單就不會(huì)失效，但是只要保費(fèi)沒(méi)有交納，保險(xiǎn)公司在編制會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)就不可以將其記入資產(chǎn)。雖然這部分比例不會(huì)很高，但是也會(huì)影響到資產(chǎn)負(fù)債率等數(shù)據(jù)。
另一個(gè)重要指標(biāo)現(xiàn)金流。大量流出并不一定代表保險(xiǎn)公司資金流動(dòng)性受到考驗(yàn)。例如去年中國(guó)人壽遇到了其歷史上最大規(guī)模的集中滿(mǎn)期給付，年內(nèi)支付滿(mǎn)期保險(xiǎn)金超過(guò)人民幣500億元，給付總件數(shù)約250萬(wàn)件，財(cái)務(wù)上表現(xiàn)為現(xiàn)金大量流出，但是由于滿(mǎn)期意味著保險(xiǎn)公司的職責(zé)已經(jīng)完成，不再擔(dān)負(fù)賠償、給付的壓力，而且這種給付資金一般會(huì)在前期預(yù)提，所以對(duì)于其當(dāng)期利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)和內(nèi)含價(jià)值沒(méi)有任何影響。
虧損不代表業(yè)績(jī)差
虧損，這是所有公司最尷尬的結(jié)果，尤其是主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損，對(duì)于任何公司而言都是一個(gè)警示信號(hào)。但是保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損卻不一定是壞事，而且是平常事。
“所有的保險(xiǎn)產(chǎn)品，無(wú)論是躉繳型還是期繳型，都是前期虧損、后期盈利的?！笔讋?chuàng)安泰精算部經(jīng)理章暉告訴記者。
在客戶(hù)交納第一期保費(fèi)后保單生效，此時(shí)保險(xiǎn)公司為這張保單付出的主要成本均已發(fā)生，一般包括代理渠道（代理人或銀行）的傭金、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)成本、保單管理費(fèi)，以及從保費(fèi)中提取的賠付準(zhǔn)備金。
如果是期繳型產(chǎn)品，第一期的保費(fèi)根本無(wú)法覆蓋這些費(fèi)用，甚至在接下來(lái)的兩到三年中，這份保單仍然處于虧損狀態(tài)，這種虧損都必須記入當(dāng)年損益。隨著時(shí)間的推移，之后每年交納的保費(fèi)需要扣除的成本越來(lái)越少，相應(yīng)保險(xiǎn)公司記入利潤(rùn)的錢(qián)就增多了，單個(gè)產(chǎn)品的盈利狀況就會(huì)改善。也就是說(shuō)，期繳新業(yè)務(wù)做得越多，虧損也就越多。
實(shí)際上保險(xiǎn)公司每年都是依靠老保單的收益來(lái)填補(bǔ)新保單業(yè)務(wù)的虧損。一邊是資產(chǎn)質(zhì)量，一邊是業(yè)務(wù)規(guī)模，這兩者之間的比例正是保險(xiǎn)公司需要平衡的。
而躉繳型產(chǎn)品雖然一次性交納保費(fèi)，且這部分保費(fèi)基本可以覆蓋前期成本，但是保險(xiǎn)公司仍然會(huì)通過(guò)“提取準(zhǔn)備金”的方式遞延利潤(rùn)。這樣最終的結(jié)果還是前期虧損，后期盈利。
因此，如果保險(xiǎn)公司因?yàn)樾缕跫s增長(zhǎng)較快，必然會(huì)對(duì)當(dāng)年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)帶來(lái)一定負(fù)面影響。所以，單純的“壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)”并不能客觀(guān)反映公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
投資也屬于主營(yíng)業(yè)務(wù)
對(duì)許多企業(yè)而言，投資活動(dòng)并不屬于主營(yíng)業(yè)務(wù)，在判斷一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)情況時(shí)，必須剔除非經(jīng)常性損益帶來(lái)的利潤(rùn)。
實(shí)際上，投資恰恰是被稱(chēng)為保險(xiǎn)公司利潤(rùn)來(lái)源的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一。
保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)來(lái)自三個(gè)方面，包括利差、費(fèi)差和死差。費(fèi)差益的提高需要保險(xiǎn)公司內(nèi)部管理的改善；死差益的獲得有賴(lài)于會(huì)計(jì)年度內(nèi)出險(xiǎn)率的下降，這兩個(gè)部分均不可能大幅度拉升公司利潤(rùn)。如果保險(xiǎn)公司希望獲得更多利益，必須從投資方面入手，獲取利差益。
“其實(shí)保險(xiǎn)公司在金融業(yè)的職能就好像融資部門(mén)，吸收到客戶(hù)的資金然后進(jìn)行投資，投資收益一部分給客戶(hù)，一部分作為自己的利潤(rùn)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士告訴記者。
“保險(xiǎn)公司的賠付金一部分來(lái)源于未出險(xiǎn)客戶(hù)的保費(fèi)，但是另外一大部分來(lái)自于投資收益。從某種角度來(lái)看，投資是為了保證給付，所以當(dāng)然是公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中重要的一個(gè)環(huán)節(jié)?！币晃槐ｋU(xiǎn)精算師向記者解釋。
可見(jiàn)，如果要客觀(guān)地考察保險(xiǎn)公司的收益情況，必須將投資收益和投資能力綜合考慮進(jìn)去。
內(nèi)含價(jià)值重點(diǎn)看一年新業(yè)務(wù)價(jià)值
“看保險(xiǎn)公司的年報(bào)，一定要看內(nèi)含價(jià)值報(bào)告，因?yàn)檫@個(gè)指標(biāo)對(duì)于判斷公司經(jīng)營(yíng)情況很重要，也比較客觀(guān)?！敝型蹲C券分析師許守德對(duì)記者說(shuō)。
正是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)利潤(rùn)無(wú)法在短期內(nèi)表現(xiàn)出來(lái)，使得其公司的價(jià)值評(píng)估受到影響，為了防范惡意收購(gòu)，英國(guó)首先引入了“內(nèi)含價(jià)值”這個(gè)概念，將公司的總資產(chǎn)和所有業(yè)務(wù)未來(lái)利潤(rùn)折現(xiàn)后價(jià)值相加，以一個(gè)較為客觀(guān)的數(shù)據(jù)考察壽險(xiǎn)公司的價(jià)值。
中國(guó)平安和中國(guó)人壽在年報(bào)中都設(shè)有“內(nèi)含價(jià)值報(bào)告”部分，就是用該指標(biāo)表現(xiàn)公司價(jià)值和經(jīng)營(yíng)情況。
一般內(nèi)含價(jià)值部分中，首先會(huì)看到內(nèi)含價(jià)值（EV）、一年新業(yè)務(wù)價(jià)值（FNBV）兩個(gè)數(shù)據(jù)。特別計(jì)算FNBV這個(gè)數(shù)據(jù)，也是基于對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)特殊性的考慮，可以幫助年報(bào)的閱讀者在第一時(shí)間了解到新業(yè)務(wù)未來(lái)的利潤(rùn)水平，而不會(huì)被初期的虧損蒙敝。
“投資者可看看這兩個(gè)數(shù)據(jù)的變化情況，便于了解保險(xiǎn)公司一年間的經(jīng)營(yíng)情況，然后再參考敏感性系數(shù)表?！痹S守德補(bǔ)充道，這可以幫助投資者直觀(guān)地了解所公布數(shù)據(jù)的客觀(guān)性和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)范圍。
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