當(dāng)前由于全球化的迅速發(fā)展，貨幣政策制定的背景和條件發(fā)生了很多的變化，全球相互之間的影響和互動關(guān)系變得越來越不可忽視。
1 貨幣政策古典分析框架已不好用
從傳統(tǒng)的教科書和過去的國際經(jīng)驗(yàn)來看，多數(shù)情況下貨幣政策是一個(gè)國家自己獨(dú)立執(zhí)行的貨幣政策，有些國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策搞得好，有的搞得不好，所以各個(gè)國家的就業(yè)率、通貨膨脹等等都不一樣，相互之間的影響也不是很大。
最近幾十年來，特別是新世紀(jì)以來，全球化迅速推進(jìn)，國際貿(mào)易發(fā)展非常快。過去都認(rèn)為大國經(jīng)濟(jì)，對外貿(mào)易占GDP的比重不會太高，但是中國對外貿(mào)易占GDP比重已經(jīng)達(dá)到60%~70%這樣的比重。另外，資本流動也是多種多樣，非?；钴S。此外，還有很多相互影響的渠道。
因此，首先我們會看到過去古典貨幣政策的許多方面，不論是理論還是經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在都不太好用了。一個(gè)國家的利率政策，特別是大國的利率政策，比如說美元的利率政策，可能對全球各個(gè)方面都產(chǎn)生影響，而且也產(chǎn)生牽制性的作用。所以大家在討論貨幣政策時(shí)，可能需要注意看看現(xiàn)在的分析框架需要跟以前作出哪些區(qū)別。
另外，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢是和最近一二十年來所形成的全球流動性過剩有關(guān)系的。流動性過剩已經(jīng)不是單獨(dú)哪個(gè)國家的問題了，而很可能是全球性的問題。盡管各個(gè)國家外匯制度、匯率制度可能不一樣，但是在本次次貸危機(jī)以前，流動性呈現(xiàn)出比較全面的、在許多國家都能看到的過剩的局面。因此它會推動物價(jià)的變化，特別是初級商品價(jià)格的變化，以及投資的高漲、房地產(chǎn)價(jià)格的變化等。
2 盡可能保持金融機(jī)構(gòu)健康
第二，想談一下關(guān)于金融穩(wěn)定。因?yàn)樵诋?dāng)前全球次貸危機(jī)的情況下，開任何研討會可能都離不開次貸危機(jī)。
解決危機(jī)有很多臨時(shí)性措施，甚至有些時(shí)候是令人眼花繚亂的。但是我們還是要注意最根本的一條，要盡可能保持金融機(jī)構(gòu)的健康。金融機(jī)構(gòu)不健康的話，總是一些最脆弱的金融機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)先出現(xiàn)問題，它們出現(xiàn)問題再繼續(xù)拖累其他金融機(jī)構(gòu)。所以要盡量保持金融機(jī)構(gòu)的健康。
黨中央、國務(wù)院，從上一屆政府到這一屆政府都非常強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)，特別是金融機(jī)構(gòu)的改革。在這一過程中我們改革了幾大國有商業(yè)銀行，很多保險(xiǎn)公司、證券公司都在按照現(xiàn)代企業(yè)制度進(jìn)行改革，都比以前健康多了。這大大減小了中國的金融風(fēng)險(xiǎn)，這一條是很重要的。改革也是和開放聯(lián)系在一起的，通過改革、通過開放，金融不斷走向健康。這里面包括會計(jì)準(zhǔn)則、公司治理準(zhǔn)則、包括信息披露準(zhǔn)則等，這些對于金融機(jī)構(gòu)都是非常有益的。
從健康角度來講有三個(gè)方面，一是公司治理的健康，其次組織管理構(gòu)架的健康，第三是風(fēng)險(xiǎn)控制的機(jī)制。從這次危機(jī)的教訓(xùn)來講，有些機(jī)構(gòu)出的問題就是發(fā)生在內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制上。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制是非常“與時(shí)俱進(jìn)”的一項(xiàng)技術(shù)，因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品不斷地發(fā)展、不斷地更新，資產(chǎn)負(fù)債表在不斷地發(fā)生變化，20年前的技術(shù)現(xiàn)在基本上不好用了，10年前的也過時(shí)了，要不斷地更新才行。跟金融機(jī)構(gòu)健康相關(guān)，很重要的是監(jiān)管工作，必須不斷地加強(qiáng)監(jiān)管。
3 靈活政策體系應(yīng)對危機(jī)
在處理金融穩(wěn)定時(shí)，各國央行出臺了很多政策。
這表明每次危機(jī)都不一樣，過去設(shè)計(jì)的金融穩(wěn)定的框架、應(yīng)對金融危機(jī)的機(jī)制，到真正危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)發(fā)生的跟想象的不一樣，跟過去所學(xué)的東西不一樣，要想應(yīng)對新型的危機(jī)，需要有非常強(qiáng)大的判斷危機(jī)能力，同時(shí)要有相當(dāng)靈活的貨幣政策體系和金融穩(wěn)定的應(yīng)急機(jī)制。
這次危機(jī)的發(fā)生說明，運(yùn)用貨幣政策和財(cái)政政策等宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)一定要保持高度的靈活性，針對不同的情況有不同的選擇。
此外，在救助金融系統(tǒng)、防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的蔓延方面也明顯地?cái)U(kuò)大了范圍。當(dāng)然我們回想起來，中國過去也做過不少這樣的事，指定某個(gè)機(jī)構(gòu)去托管另一個(gè)機(jī)構(gòu)，如果缺錢的話，是不是想辦法從什么渠道給予適當(dāng)?shù)闹С??？傊谔幚磉@些問題方面應(yīng)該有非常大的靈活性，與時(shí)俱進(jìn)，深刻地分析和研究所出現(xiàn)的具體問題、具體情況。
4 成熟機(jī)構(gòu)投資者需逐步形成
非常希望這個(gè)論壇對促進(jìn)上海發(fā)展國際金融中心能夠有所貢獻(xiàn)，從金融中心建設(shè)的國際經(jīng)驗(yàn)來看最主要的是跟金融市場，特別是資本市場關(guān)系大，所以金融中心的形成有它的特點(diǎn)。
昨天的發(fā)言者強(qiáng)調(diào)了兩個(gè)重點(diǎn)，第一是機(jī)構(gòu)投資者的培養(yǎng)，第二是債券市場的發(fā)展。這兩個(gè)部分可能對于新興市場來講具有突出的重要意義。
近若干年，我們看到機(jī)構(gòu)投資者得到了長足的發(fā)展。在這個(gè)過程中，也有一個(gè)快速發(fā)展和成熟之間的關(guān)系問題，中間可能要處理好很多關(guān)系，既要實(shí)現(xiàn)一種超常規(guī)的發(fā)展，另一方面要知道拔苗助長也不行。要有一個(gè)機(jī)構(gòu)成熟的過程，不是說誰給你一頂帽子，戴上了以后就是一個(gè)好的機(jī)構(gòu)投資者了，而是要通過業(yè)績，通過為客戶創(chuàng)造的價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)控制，使顧客最后認(rèn)為你是一個(gè)可信賴的、愿意委托給你的機(jī)構(gòu)投資者。因此這里是一個(gè)成熟的委托代理關(guān)系逐漸形成的問題。
?。ū疚臑橹袊嗣胥y行行長周小川在首屆“陸家嘴論壇”上的發(fā)言摘要， 由本報(bào)記者張 摘編整理）
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