從宏觀基本面看，首先，4月份經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)更明顯：其一，出口增速繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。由于外部需求繼續(xù)放緩和歷史上呈現(xiàn)的5月份環(huán)比下降的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)5月份出口增速將繼續(xù)回落，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累也更加明顯。其二，通過(guò)工業(yè)增加值數(shù)據(jù)我們可以判斷經(jīng)濟(jì)放緩的苗頭更為明顯。
其次，4月份CPI反彈不改回落趨勢(shì)。4月份CPI漲幅高于市場(chǎng)預(yù)期和食品的反季節(jié)性上漲有關(guān)，目前沒(méi)有看到明顯的通脹擴(kuò)散的跡象，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的非食品同比也維持在和上月相同的幅度，4月份CPI漲幅反彈并不改變通脹逐季回落的判斷。因而，我們認(rèn)為CPI的短期反彈并不會(huì)影響本期國(guó)債的投標(biāo)。
在目前市場(chǎng)資金面較為緊張的情況下，準(zhǔn)備金率的調(diào)整對(duì)市場(chǎng)短期資金面的影響比較明顯。一方面，準(zhǔn)備金率達(dá)到16.5%的歷史新高，對(duì)銀行體系資金面的收緊效益更加明顯。另外，近期新股發(fā)行頻繁，準(zhǔn)備金率的提高將加劇資金面的緊張。
從上面分析看，宏觀面經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)比較明顯，但短期內(nèi)資金面的確比較緊張。后期隨著季度信貸的壓縮以及新股密集發(fā)行的告一段落，資金面應(yīng)該有所緩和。盡管美聯(lián)儲(chǔ)短期暫停減息的預(yù)期比較強(qiáng)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍未好轉(zhuǎn)，馬上加息的可能性也非常小。另外，目前人民幣對(duì)美元升值速度減緩，但據(jù)我們了解4月份外匯占款并沒(méi)有明顯的減弱。因而綜合上述因素，我們認(rèn)為債市后市調(diào)整的空間不大。
我們認(rèn)為，7年期國(guó)債作為市場(chǎng)的關(guān)鍵期限，今天的招標(biāo)結(jié)果對(duì)未來(lái)債市走勢(shì)將產(chǎn)生重要影響，或確定本輪調(diào)整的結(jié)束。
從目前收益率水平看，二級(jí)市場(chǎng)7年國(guó)債收益率為3.99%，7年金融債為4.83%，考慮25%的稅收影響，7年國(guó)債收益率仍明顯高于金融債。從期限上看，7年國(guó)債的期限適中，包括銀行，保險(xiǎn)均會(huì)對(duì)本期國(guó)債表現(xiàn)一定的興趣。而且，隨著此前的調(diào)整，目前7年國(guó)債收益率已經(jīng)超過(guò)2月份發(fā)行的3.95%的收益率，因而投資價(jià)值較高。
我們預(yù)計(jì)本期國(guó)債的招標(biāo)利率將略低于二級(jí)市場(chǎng)水平。考慮延遲繳款和手續(xù)費(fèi)返還將影響收益率約3bp，預(yù)計(jì)7年期國(guó)債的中標(biāo)利率約在3.94%-3.99%之間。
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