6月25日，寶鋼股份認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券(下稱分離債)網(wǎng)下發(fā)行結(jié)果及網(wǎng)上中簽率正式公布。
作為今年第2只發(fā)行規(guī)模上百億的分離交易可轉(zhuǎn)債，寶鋼股份本次發(fā)行的分離債早在5天前就已結(jié)束發(fā)行，并成功籌集資金百億。
面對當(dāng)前證券市場大規(guī)模股票融資難以操作的現(xiàn)實(shí)，分離交易可轉(zhuǎn)債正在以其獨(dú)特的優(yōu)勢成為越來越多大型優(yōu)質(zhì)上市公司所青睞的融資方式。
事實(shí)上，受到銀根緊縮及貸款成本趨高的影響，除分離交易可轉(zhuǎn)債這種創(chuàng)新型公司債外，普通的企業(yè)債、公司債也正在被各類企業(yè)所“追捧”。
Wind資訊統(tǒng)計(jì)表明，2008年以來，企業(yè)通過發(fā)行債券方式再融資規(guī)模達(dá)3504.6億元，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過新股發(fā)行、增發(fā)(含定向增發(fā))、配股等股本融資方式。其中，10家上市公司發(fā)行了564.85億分離交易可轉(zhuǎn)換債，38家企業(yè)發(fā)行了1160億企業(yè)債。
“很明顯，大規(guī)模的股票融資目前難度很大，而發(fā)債對市場的影響比較小，監(jiān)管部門比較鼓勵(lì)上市公司發(fā)行公司債。”6月25日，中信證券(寶鋼股份分離債主承銷商)投行部人士告訴本報(bào)記者，長期以來，如果直接融資、間接融資渠道通暢，企業(yè)明顯偏好股權(quán)融資，以降低財(cái)務(wù)成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。
該人士指出，“但以目前的市場環(huán)境，至少未來兩年，企業(yè)必須學(xué)會通過發(fā)債來解決資金難題”。
債券融資競賽
對信貸政策敏感、資金需求極其饑渴的房地產(chǎn)上市公司是最先轉(zhuǎn)向發(fā)債以補(bǔ)充運(yùn)營資金的群體。
去年年底，面對A股市場出現(xiàn)的頹勢以及信貸緊縮形勢的逐步明朗，已經(jīng)通過定向增發(fā)和公開增發(fā)等股本融資手段從資本市場拿走了數(shù)千億元資金的房地產(chǎn)上市公司率先發(fā)起了債券融資競賽。
保利地產(chǎn)、萬科、北辰實(shí)業(yè)、中糧地產(chǎn)、新湖中寶等6家國內(nèi)主要房地產(chǎn)上市公司先后宣布啟動(dòng)債券再融資程序。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，它們債券融資金額的上限合計(jì)為157億元。其中，最多的是萬科的59億元，最少的是中糧地產(chǎn)和金地集團(tuán)的12億元。
2008年5月21日、22日，保利地產(chǎn)、萬科公告分別通過證監(jiān)會發(fā)審委審核，分別獲準(zhǔn)發(fā)行不超過43億元和59億元的公司債。
6月5日，北辰實(shí)業(yè)發(fā)行不超過人民幣17億元公司債券的申請獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)通過。
目前，新湖中寶、金地集團(tuán)已完成所申請公司債券的發(fā)行，成功籌集所需資金。萬科、保利地產(chǎn)、北辰實(shí)業(yè)、中糧地產(chǎn)的債券發(fā)行“只欠東風(fēng)”。
除房地產(chǎn)企業(yè)外，受到銀根緊縮及貸款成本趨高的影響，更多的企業(yè)也加入到發(fā)債補(bǔ)充流動(dòng)資本的隊(duì)伍中。
6月10日，去年10月剛剛從A股市場拿走660多億資金的中國石油發(fā)布公告，公司擬以一批或分批形式在境內(nèi)公開發(fā)行總額不超過人民幣600億元公司債券。
另外一家石油巨頭中國石化更不含糊，繼今年2月底成功發(fā)行300億分離債后，4月上旬，中國石化宣布擬發(fā)行本金總額不超過200億的境內(nèi)公司債券，以滿足公司營運(yùn)資金需求。
當(dāng)然，除了兩大石油巨頭外，對于中長期資金有比較大需求的一些大型國企實(shí)際上早已加入到這場債券融資的競賽中。
本報(bào)記者注意到，今年上半年以來，上港集團(tuán)提出擬發(fā)行300億企業(yè)債，大秦鐵路擬發(fā)行150億企業(yè)債，中國鋁業(yè)擬發(fā)行100億企業(yè)債，上海汽車擬發(fā)行80億企業(yè)債。
申銀萬國研究所的一份報(bào)告顯示，2008年1至5月底，共有126家上市公司和企業(yè)進(jìn)行債券融資，發(fā)行規(guī)模2874億。
該研究所報(bào)告預(yù)計(jì)，2008年，公司債和企業(yè)債發(fā)行規(guī)模有望達(dá)到3000億-4000億。
融資結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行時(shí)
但Wind資訊統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)實(shí)可能要比預(yù)想的還要“嚴(yán)重”，發(fā)債將成為更多的企業(yè)融資的首選。
本報(bào)記者根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年至今，企業(yè)通過發(fā)行債券方式再融資規(guī)模已達(dá)3504.6億元。以國家電網(wǎng)為代表的38家企業(yè)發(fā)行了1160億企業(yè)債，其中，國家電網(wǎng)公司發(fā)行了兩期，共發(fā)行200億。
另外133家企業(yè)發(fā)行了短融券，發(fā)行規(guī)模達(dá)到了1730.2億。10家上市公司發(fā)行的564.85億分離交易可轉(zhuǎn)換債，4家企業(yè)發(fā)行了49.6億可轉(zhuǎn)債。
同期的2007年上半年，Wind資訊統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，只有25家企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債，發(fā)行總額僅為360.8億。與此同時(shí)，2007年全年，92家企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債規(guī)模僅為1821.35億。其中，除中國石化發(fā)行了85億外，其他91家企業(yè)的發(fā)行額都少于50億以下。
縱向比較，2008年以來，受到市場環(huán)境的變化，股權(quán)融資操作越來越難，IPO、增發(fā)(含定向增發(fā))、配股共募集資金2249.8億元。其中，59家企業(yè)進(jìn)行了IPO，募集資金為909.5億。78家上市公司進(jìn)行了增發(fā)(含定向增發(fā))，募集資金總額為1226.4億元。7家企業(yè)配股募集資金113.9億。
“我國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)并沒有遵循融資優(yōu)序理論?！敝行抛C券上述投行人士指出，除了貸款外，我國上市公司一直表現(xiàn)出明顯的偏好股權(quán)融資趨勢，企業(yè)債券市場的發(fā)展因此嚴(yán)重滯后于股票市場。
該人士認(rèn)為，我國企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)常常對債務(wù)資本的比例沒有進(jìn)行專業(yè)、合理的安排，“長期以來，企業(yè)債券融資額遠(yuǎn)不及股票融資額?！?/p>
根據(jù)深交所2003年的統(tǒng)計(jì)調(diào)查顯示，從經(jīng)濟(jì)因素看，已發(fā)債企業(yè)在進(jìn)行債券融資決策時(shí)主要考慮的經(jīng)濟(jì)因素，首要考慮的是“相對于銀行貸款而言債券融資成本低”，其次是“銀行貸款受期限和額度的限制”，再次則是“企業(yè)有足夠的預(yù)期現(xiàn)金流”，最后才是“不愿意股權(quán)被進(jìn)一步稀釋”等。
“這里面有我國公司債市場的制度不完善、監(jiān)管層過于關(guān)心股權(quán)市場融資建設(shè)，從而忽視公司債券市場發(fā)展，并導(dǎo)致配套措施不到位有關(guān)?！甭?lián)合證券長期跟蹤債券市場研究員張晶指出。
申銀萬國研究員張睿在自己報(bào)告中指出，我國公司債券加快發(fā)展以后，由于債權(quán)融資的便利性大大提高，一些建設(shè)周期較短、風(fēng)險(xiǎn)較低的投資項(xiàng)目完全可以通過債券市場融資來完成；而股票市場將主要面向一些周期較長、風(fēng)險(xiǎn)較高的投資項(xiàng)目。另一方面，股權(quán)分置改革之后，股東比以前更加珍惜自身的股份數(shù)量和價(jià)值，在融資方式選擇上，將更加慎重，如果債券市場融資能夠更加方便快捷，相信應(yīng)當(dāng)能夠吸引一部分企業(yè)選擇債券融資。
此外，債務(wù)資本的籌集費(fèi)用和利息可以在所得稅前扣除；而權(quán)益資本只能扣除籌集費(fèi)用，股息不能作為費(fèi)用列支。
因此，張睿指出，未來企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)必須考慮債務(wù)資本的比例。
“面對股權(quán)融資市場環(huán)境的巨變，所有的企業(yè)都必須做好調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的準(zhǔn)備?！睎|方證券投行部一位高層指出，對于目前還意欲通過股市融資的企業(yè)，我們一般會明確告訴發(fā)行人，因同類公司目前股市均被低估，必須做好發(fā)行價(jià)偏低、融資額達(dá)不到預(yù)期的心理準(zhǔn)備。“站在發(fā)行人的經(jīng)濟(jì)利益考慮，我們的建議最好是等待一段時(shí)間?！?/p>
對于對資金需求比較急迫的企業(yè)，“我們會建議發(fā)行人考慮發(fā)行公司債或者企業(yè)債以緩解資金需要?！痹摳邔又赋?，目前的市場環(huán)境，對于負(fù)債率可控的企業(yè)來說，增加債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的比重并一定是壞事。
公司債機(jī)會
隨著市場自去年年底開始的大幅下挫，大規(guī)模融資難度明顯增大，為了穩(wěn)定市場，再融資獲得監(jiān)管層審批的規(guī)模必將大幅減少。
6月24日，20天前獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過的今年最大IPO中建股份沒有如預(yù)期啟動(dòng)發(fā)行程序。
“現(xiàn)在看還是需要靜心等待。”中建股份一位高層告訴本報(bào)記者。
光大證券研究員陳嵐靜指出，面對大型股權(quán)融資遭遇“暫緩”的現(xiàn)狀，作為證監(jiān)會去年8月啟動(dòng)的公司債，注定會成為諸多上市公司選擇的融資途徑。
自今年初開始，證監(jiān)會連續(xù)批準(zhǔn)了多只債券型基金，一定程度上為債券市場增加了大量投資資金。
陳認(rèn)為，從今年上半年無擔(dān)保企業(yè)債中材集團(tuán)和公司債中聯(lián)重科看，市場認(rèn)購較為踴躍，都表明目前發(fā)行公司債是合適的時(shí)機(jī)。
作為創(chuàng)新型公司債，陳嵐靜告訴本報(bào)記者，分離交易可轉(zhuǎn)債以其獨(dú)特的優(yōu)勢成為越來越多大型優(yōu)質(zhì)上市公司所青睞的融資方式。
“分離債的成功有可能直接帶動(dòng)公司債在我國的發(fā)展?！标愓J(rèn)為，與今年年初幾家上市公司發(fā)行的分離債相比，剛剛完成發(fā)行的寶鋼股份分離債時(shí)機(jī)可謂“生不逢時(shí)”。
“滬深300指數(shù)已經(jīng)連續(xù)10個(gè)交易日下跌，中間幾乎沒有像樣的反彈，而宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面也沒有比較有支撐的利好因素，周邊市場也持續(xù)走軟，我們認(rèn)為在這樣低迷的市道下發(fā)行新債，市場的弱勢心理對權(quán)證的表現(xiàn)會有抑制，寶鋼分離債的走勢應(yīng)該和石化債持平甚至遜于石化債?！?/p>
但是，寶鋼股份分離債0.8%的票息率能夠保證公司的融資成本最小化。
“目前對超過100億的股權(quán)融資，證監(jiān)會的批復(fù)明顯很謹(jǐn)慎。對于寶鋼來說，要想在短時(shí)間內(nèi)拿到100億資金，相比于向銀行貸款，發(fā)分離債至少可以節(jié)省約6億成本?！标悕轨o告訴記者。
不過，與陳嵐靜的樂觀相比，聯(lián)合證券張晶認(rèn)為，盡管銀根緊縮、貸款成本趨高將促使企業(yè)轉(zhuǎn)向債權(quán)融資，證監(jiān)會對公司債支持也從制度上能夠加速市場的發(fā)展，但是公司債市場發(fā)展仍然任重道遠(yuǎn)。
張認(rèn)為，我國公司債發(fā)行的市場定價(jià)機(jī)制仍需完善，市場參與主體也需要繼續(xù)拓寬。
“公司債市場目前也并非是所有上市公司的樂土?！睆埦е赋?，對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，即便目前是發(fā)債較好的時(shí)期，但非龍頭公司和沒有央企背景的房地產(chǎn)公司，發(fā)行無擔(dān)保公司債獲得較好的投資等級仍然很難，市場認(rèn)可度也并不會高。
與此同時(shí)，張認(rèn)為，由于國內(nèi)信用評級公司的評級不能完全反映公司債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)構(gòu)仍需要自己的信用評級體系，因此對于信用度不高的中小企業(yè)來說，要想發(fā)行公司債的難度不小。
|
