2007年8月《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》發(fā)布。2007年9月，作為中國資本市場上的首只公司債券——長江電力2007年第一期公司債券（簡稱“07長電債”）以5.35%的票面利率正式開始發(fā)行上市，2007年總共有3家上市公司發(fā)行了5筆公司債，總額為112億元。
進(jìn)入2008年上半年，公司債的發(fā)行并沒有出現(xiàn)業(yè)界預(yù)期的加速勢頭，半年一共有6家上市公司發(fā)行公司債，金額總計(jì)116億元。公司債作為一個(gè)新興的債券品種，雖有不少亮點(diǎn)，但總體而言發(fā)展還較緩慢。
隨著7月2日票面利率達(dá)9%的新湖中寶公司債正式發(fā)行，下半年的公司債發(fā)行拉開帷幕，多家上市公司已經(jīng)公告擬發(fā)行公司債。研究機(jī)構(gòu)預(yù)測：2008年下半年公司債發(fā)行規(guī)模在1000億左右。
嘗鮮——遇冷——追捧循環(huán)
07長電債發(fā)行總額40億元，票面利率為5．35％，由于發(fā)行門檻低至千元，評(píng)級(jí)級(jí)別為AAA級(jí)，有銀行的連帶擔(dān)保，加上中國金融市場一向有搶購“鮮貨”的習(xí)慣，所以一開盤即被搶售一空。上市首日以100．33元開盤，盤中摸高101．80元，最終報(bào)收于101．41元，漲幅為1．41％，合計(jì)成交總金額7608萬元。
當(dāng)時(shí)據(jù)稱推出發(fā)行公司債方案的上市公司已超過10家，其中包括擬發(fā)行不超過100億元公司債的華能國際，擬發(fā)債60億元的大唐發(fā)電、擬發(fā)債不超過59億元的萬科等。但是公司債的推進(jìn)過程比市場預(yù)期的緩慢。
申銀萬國的研究報(bào)告認(rèn)為：公司債與其它債券相比優(yōu)勢不突出。受金融機(jī)構(gòu)不能為公司債提供擔(dān)保的限制，一級(jí)市場發(fā)行緩慢；而投資者結(jié)構(gòu)和流通市場結(jié)構(gòu)差異則進(jìn)一步使得公司債的二級(jí)市場流動(dòng)性較差。對(duì)發(fā)行方而言，上市公司發(fā)行分離債既可進(jìn)行股權(quán)融資，又可進(jìn)行債權(quán)融資，相比公司債具有優(yōu)勢，且由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不能投資無擔(dān)保公司債券，造成短期內(nèi)無擔(dān)保公司債發(fā)行難度較大；對(duì)投資者而言，企業(yè)債和分離債均比公司債具有稅收優(yōu)勢，且期限和流動(dòng)性更好。
2008年上半年，共計(jì)有6家上市公司發(fā)行公司債，分別為發(fā)行規(guī)模13億元的08釩鈦債、12億元的08金地債、20億元的08粵電債、20億元的08萊鋼債、11億元的08中聯(lián)債、40億元的08華能債，金額總計(jì)為116億元。其中，分4次發(fā)行規(guī)模達(dá)到100億元的華能國際為迄今公司債發(fā)行規(guī)模最大的上市公司，而4月份發(fā)行的08中聯(lián)債則是第一只無擔(dān)保公司債。
日前新湖中寶最終通過詢價(jià)，確立了這只8年期的公司債9%的票面利率，7月2日發(fā)行時(shí)再度受到投資者追捧，網(wǎng)上發(fā)行的90萬手08新湖債網(wǎng)上發(fā)行僅17分鐘即被投資者搶購一空。公司債一般分別在網(wǎng)上和網(wǎng)下發(fā)行，而只要在相應(yīng)的交易所開立基金或證券賬戶的個(gè)人投資者都可以參與到網(wǎng)上發(fā)行認(rèn)購，門檻一般為10張，按照100元/張的面值計(jì)算只需1000元人民幣。公司債是否能成為投資者震蕩市的投資新寵？
業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為：新湖中寶作為一家房地產(chǎn)公司，9%的票面利率創(chuàng)下公司債發(fā)行利率新高是受到追捧的主因。但據(jù)了解，目前已有四家地產(chǎn)商發(fā)行公司債通過了證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核，房地產(chǎn)行業(yè)公司債集體獲批，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)如何評(píng)估？
下半年發(fā)行或加速
作為目前最受關(guān)注的公司債品種，市場非常關(guān)注08新湖債上市的表現(xiàn)。申銀萬國認(rèn)為，08新湖債的一、二級(jí)市場套利策略可能是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的短期行為。此外，新湖債對(duì)公司債整體市場的影響有限，但對(duì)后續(xù)發(fā)行的幾只房地產(chǎn)企業(yè)公司債影響較大。
除了地產(chǎn)商，中國石化、中國石油、大秦鐵路均公告稱擬發(fā)行公司債，這些巨頭的加入必然會(huì)一次次刷新公司債最大發(fā)行規(guī)模的紀(jì)錄。廣發(fā)證券的研究報(bào)告指出“大幅擴(kuò)容或始于下半年”，中銀國際的研究報(bào)告預(yù)計(jì)下半年公司債發(fā)行規(guī)模在1000億左右（見圖3）。
從公司債發(fā)行的兩個(gè)主要關(guān)聯(lián)方發(fā)行者和投資主體來看，下半年公司債的加速發(fā)行都是必然的。今年受到從緊貨幣政策和加息預(yù)期的影響，如果發(fā)債的成本仍低于銀行貸款的話，那么，企業(yè)為達(dá)到融資目的而發(fā)行公司債的需求也將增大。因此從發(fā)行者一方來看，公司債擴(kuò)容不成問題。
另外，從投資者隊(duì)伍來看，有擔(dān)保公司債的主要投資者為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，無擔(dān)保公司債的主要投資者為基金，其定價(jià)以銀行間企業(yè)債作為定價(jià)基準(zhǔn)，加上一定的流動(dòng)性利差。保險(xiǎn)公司、債券基金、部分股票基金、QFII和個(gè)人投資者均是公司債的投資主體，在震蕩市的影響下，對(duì)于穩(wěn)定收益的公司債投資需求也較大。
但是，在銀行擔(dān)保取消后，保險(xiǎn)公司投資無擔(dān)保公司債的限制還未取消，如果公司債的發(fā)行條件進(jìn)一步放松以及發(fā)行機(jī)制進(jìn)一步簡化的話，市場的擴(kuò)容速度會(huì)進(jìn)一步加快。以無擔(dān)保公司債08中聯(lián)債為例，由于目前保監(jiān)會(huì)尚未放開對(duì)無擔(dān)保公司債的投資限制，決定了此期中聯(lián)債的主要投資者為債券基金，其在定價(jià)上具有較強(qiáng)的話語權(quán)；所以債券基金在一級(jí)市場能爭取到較高的創(chuàng)新溢價(jià)，而二級(jí)市場對(duì)絕對(duì)高收益的需求較大，因此一、二級(jí)市場存在較大的套利空間。
近來，無擔(dān)保公司債越發(fā)盛行，而受到從緊貨幣政策和加息預(yù)期的影響，許多企業(yè)特別是房地產(chǎn)企業(yè)急需通過發(fā)債實(shí)現(xiàn)融資，公司債的票面利率也有被推高的傾向。
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