股市暴跌,債券市場一直被看作各路資金的避險(xiǎn)天堂。但近期,一度狂飆猛進(jìn)的公司債進(jìn)入大調(diào)整,昨日,隨著A股再度重挫116點(diǎn)逼近1700點(diǎn),由于市場對公司債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇,交易所20多只公司債全面下跌,其中,08金發(fā)債單日跌幅達(dá)5.07%,報(bào)收于98.43元；08新湖債暴跌6.64%,報(bào)收于98.12元。
分析人士指出,在全球爆發(fā)金融危機(jī)的背景下,盡管系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)低,但是中國公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)在增大,在當(dāng)前發(fā)行條件放松,公司債券資質(zhì)差異化增大的情況下,投資者應(yīng)警惕信用風(fēng)險(xiǎn),投資應(yīng)以高品質(zhì)的債券為主。
公司債遭遇信用危機(jī)
與股市寒風(fēng)瑟瑟相比,今年以來債券市場一直是暖意融融。但近期,隨著債券市場暴漲后風(fēng)險(xiǎn)的不斷集聚,交易所國債和公司債開始出現(xiàn)兩極分化格局,國債指數(shù)依然高位運(yùn)行,昨日上漲0.17%,收報(bào)于118.50點(diǎn),而公司債則一路下挫。
據(jù)統(tǒng)計(jì),目前上市交易的公司債中接近一半的發(fā)行人經(jīng)營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)(20只公司債中有9只),其中中糧地產(chǎn)、萬科、金地、新湖、保利、北辰主營業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)開發(fā),天津泰達(dá)和金發(fā)科技有部分房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。
廣發(fā)證券固定收益證券研究員黃立圖認(rèn)為,在今年前半年發(fā)行的無擔(dān)保債券中,房地產(chǎn)企業(yè)和民營企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)尤其值得重視,特別是在經(jīng)濟(jì)周期下行時(shí)期很多不可預(yù)測的因素都可能發(fā)生,比如,某些公司可能就因?yàn)樗鼌⒐傻囊患曳康禺a(chǎn)企業(yè)的倒閉而禍及自身。
今年以來,在管理層的推動下,我國公司債券市場取得重大發(fā)展,主要表現(xiàn)在市場容量擴(kuò)大、發(fā)行人信用質(zhì)量多樣化。至10月15日為止,中長期信用債的發(fā)行總額為2765.9億元,比去年同期增加3倍,短融債券的發(fā)行總額為3365.87億元,比去年同期增加24%。但在市場迅猛擴(kuò)大的同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)也在急劇累積。此前,有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩、企業(yè)經(jīng)營困難等因素導(dǎo)致公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)不斷增加,前期快速上漲的公司債會出現(xiàn)理性回歸。
但市場調(diào)整之猛烈顯然出人意料。國泰君安分析師姜超認(rèn)為,公司債市場出現(xiàn)大幅震蕩,是由于多種因素“不謀而合”。一是由于前段時(shí)間債市漲勢兇猛,而現(xiàn)在市場到了一個(gè)瓶頸,對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂開始暴露；其次是三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差,整體經(jīng)濟(jì)的下滑,使得投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心越來越大。
廣發(fā)證券報(bào)告指出,在全球爆發(fā)金融危機(jī)的背景下,盡管系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)低,但是中國公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)在增大?！叭绻袊墓緜袌鲞€處于2006年之前水平,我們不用過于擔(dān)心違約風(fēng)險(xiǎn),2006年的發(fā)債企業(yè)的質(zhì)量都比較好,并且還獲得銀行擔(dān)保。但是,2008年以來,無擔(dān)保公司債發(fā)行增多,短融的資質(zhì)也多樣化,發(fā)行主體的擴(kuò)大,在經(jīng)濟(jì)減速幅度比較大的時(shí)候,不排除個(gè)別企業(yè)甚至個(gè)別行業(yè)出現(xiàn)信用問題?！睆V發(fā)證券分析師稱。
廣發(fā)證券分析報(bào)告認(rèn)為,很多公司對銀行授信或滾動發(fā)行債券依賴性很強(qiáng),擴(kuò)大發(fā)行主體、條件放寬,在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候,企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)增大,公司債和短融債券無法滾動發(fā)行,違約的風(fēng)險(xiǎn)比較大。
市場短期泡沫破裂
最惹眼的債市“明星”———08新湖債7月18日以高達(dá)9%的票面利率發(fā)行后,兩個(gè)月的時(shí)間里迅速沖上了112.50元高位。08萬科債更是將瘋狂演繹到了極致,不僅受到市場的熱烈追捧,超額增發(fā)的14億元也全部被順利認(rèn)購。之前,一些在業(yè)內(nèi)人士看來發(fā)行體公司的未來基本面預(yù)期并不樂觀的債券,依然成為了受追捧的高收益?zhèn)?如08保利債、08北辰債、08泰達(dá)債、08金發(fā)債等。
但事實(shí)上,股市會累積泡沫,債市同樣。今年以來,債券市場投資走出一波牛市行情。國債指數(shù)從年初的110.92點(diǎn)攀至10月17日的118.31點(diǎn),漲幅6.71%,118.54點(diǎn)同樣也創(chuàng)造了5年來歷史高點(diǎn)；而企業(yè)債指數(shù)則從年初的112.65點(diǎn)升至10月16日的130.72點(diǎn),升幅13.67%。單看數(shù)字,一只公司債的月漲幅尚不足一只個(gè)股的漲停板,但考慮到巨大的杠桿效應(yīng),以上的數(shù)字已經(jīng)足以和2007年牛市相媲美。
“如果把債市比作股市,現(xiàn)在差不多已經(jīng)到了4000點(diǎn)左右的位置?！倍唐谶^大的漲幅,讓不少分析人士對債市持謹(jǐn)慎態(tài)度。針對本輪公司債的瘋狂跳水,有券商人士指出,一方面是投資者獲利了結(jié),而另一方面是前期債市的大漲透支了未來的降息空間。換句話說,債市短期出現(xiàn)了泡沫。
雖然公司債出現(xiàn)了全面下跌,不過分析師認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)的程度不可一概而論。姜超指出,此次下跌恐慌性因素較大,投資者應(yīng)該認(rèn)真分析發(fā)債主體的信用等級、債券評級、企業(yè)背景,是否有擔(dān)保。而從近期的跌幅來看,萬科、金地、中糧等有擔(dān)保的債券跌幅普遍較小。
天治穩(wěn)健雙盈基金擬任基金經(jīng)理賀云表示,目前,市場繼續(xù)上行面臨較大壓力。市場對未來經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期明顯恐慌,外加由于近期漲幅明顯過大,短期無信用風(fēng)險(xiǎn)的債券收益率下行過快,因此,投資者對目前債市,特別是信用債的態(tài)度明顯謹(jǐn)慎了很多。賀云建議,交易性機(jī)構(gòu)在近期宜穩(wěn)健為主,不宜再追漲。交易所市場投資者要注意信用債繼續(xù)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。
觀點(diǎn)
債券牛市還有下半場
雖然債市目前進(jìn)入震蕩區(qū)間,但基于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢,不少分析人士仍對后市持樂觀預(yù)期。大成債券基金經(jīng)理陳尚前也表示,今年前期在央行降息后,債券的漲幅過快,目前的債券價(jià)格透支了央行未來3、4次降低利率的預(yù)期,因此,債市短期可能會有調(diào)整,在適當(dāng)調(diào)整后,債市將會走得更加健康、穩(wěn)定。
西南證券分析師郇超表示,基于三個(gè)方面的因素,債市仍將維持震蕩上行的態(tài)勢。首先,PPI、CPI的快速回落使通貨膨脹的壓力大大減輕,宏觀調(diào)控將繼續(xù)發(fā)生積極轉(zhuǎn)變,刺激經(jīng)濟(jì)增長和內(nèi)需增長的政策預(yù)期還將陸續(xù)出臺,力度將逐步增強(qiáng)。其次,貨幣供應(yīng)量和貸款增速快速回落,使貨幣政策仍有放松的空間。第三,對照通貨膨脹水平,利率在未來仍有下調(diào)的空間。
“隨著全球金融危機(jī)的深化以及最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐,表明經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)下滑態(tài)勢,降息可能呼之欲出,債市后期上行的動力較大?！遍L江證券相關(guān)人士認(rèn)為,今年的債券大牛市與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢以及投資者對于債券的需求息息相關(guān)。從宏觀經(jīng)濟(jì)來看,經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)向必然帶來銀根的放松,貨幣政策將從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?明年甚至可能全面放松,經(jīng)濟(jì)走勢和利率政策都對債券形成有利支撐。(記者孫君成)
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