投資者對政策面的擔憂引發(fā)市場下跌，迪拜事件對大宗商品價格的打擊加劇了這種憂慮情緒，這一方面表明全球經(jīng)濟復蘇不是一蹴而就，另一方面也給連續(xù)上漲的市場一個調(diào)整的理由。我們認為，隨著各種擾動因素趨于明朗，短期市場將逐漸震蕩走穩(wěn)，而宏觀經(jīng)濟向上趨勢不變，我們中期依然看好市場。
政策基調(diào)趨穩(wěn)
近期政策面消息不斷，有傳言稱銀行資本充足率將提至13%，投資者擔心銀行大規(guī)模再融資對市場構(gòu)成壓力，同時擔憂中央經(jīng)濟工作會議將加快政策退出步伐。一系列負面消息對投資者心理造成恐慌，引致市場大幅下跌。這與8月份市場下跌非常相似，也是在累積較大漲幅后，市場在各種政策擔憂中出現(xiàn)調(diào)整。
不過我們認為，經(jīng)濟復蘇過程中政策的擾動是必然現(xiàn)象，需理性看待。刺激政策是此輪經(jīng)濟復蘇和股市上漲的主要推手，但在經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇大勢已定的背景下，政策力度減弱、重心轉(zhuǎn)移甚至逐步退出是必然規(guī)律，不必過分憂慮。對于市場而言，負面消息給連續(xù)上漲的股市一個調(diào)整的理由，而且從情緒面看，我們監(jiān)測的基金倉位接近歷史高點，市場短期調(diào)整的必要條件已經(jīng)具備。
中央經(jīng)濟工作會議基調(diào)已定，未來將逐步緩解市場對政策的過分擔憂。我們預計，提高銀行資本充足率到13%的可能性很小，雖然銀行再融資壓力較大，但融資額總體規(guī)模不會太大，而且由于大陸、香港兩地同時融資，因此對A股市場的影響有限。
對于市場普遍擔心的政策方向問題，上周五中央政治局會議分析研究2010年經(jīng)濟工作，實際上定下了即將召開的中央經(jīng)濟工作會議的基調(diào)：政策基本方向不變，強調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)，未提及防通脹。我們預計，隨著政策基調(diào)趨穩(wěn)，市場對政策退出的擔憂將逐步緩解。
迪拜事件可能有驚無險
11月25日迪拜財政部要求債權(quán)團凍結(jié)房地產(chǎn)開發(fā)商Nakheel及其母公司迪拜世界(Dubai World，經(jīng)營房地產(chǎn)、港口和基礎設施項目)的債務，以便進行債務重組，凍結(jié)時間為期一年。據(jù)估算，迪拜世界的債務約590億美元，占迪拜總計約800億美元債務的74%。
標準普爾和穆迪于消息公布當日下調(diào)了全部6家迪拜國有企業(yè)的債權(quán)信用等級。在倫敦金融市場，迪拜債券的信用違約互換(CDS)利率暴漲。受此消息影響，國際主要大宗商品價格下跌，歐美主要股指劇烈震蕩。但值得一提的是，與迪拜金融關(guān)系最為密切的歐洲，上周五主要股指大幅低開后震蕩走高并最終收陽，表明在事件當前狀況下，投資者對其擔憂有限。
我們認為，迪拜事件對國際市場的影響不應夸大。此次迪拜事件的嚴重程度遠比不上雷曼破產(chǎn)，即使比之冰島，迪拜無論債務/GDP比例還是債務絕對額都不算高，且為中東地區(qū)乃至歐亞及南北半球的交通樞紐，以及阿聯(lián)酋聯(lián)邦的商貿(mào)中心，考慮到迪拜主權(quán)基金在全球范圍持有優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)及企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)，迪拜的基本面狀況遠好于北歐小國冰島。
而且，全球資金風險偏好的上升趨勢難以轉(zhuǎn)向。當前市場有觀點認為迪拜債務重組可能引發(fā)對新興市場風險的重估，但我們認為，在全球經(jīng)濟漸次走出危機、流動性充裕的當下，迪拜事件對全球風險資產(chǎn)市場及資金流向的趨勢可能將只構(gòu)成“輕微擾動”，擾動的幅度和時間視未來迪拜為債務融資的難易程度而定，尤其是阿布扎比等阿聯(lián)酋央行的援助態(tài)度。此外，當前迪拜危機所處的全球流動性環(huán)境較冰島危機時遠為寬松，主要貨幣極低的拆借利率、迪拜在全球范圍內(nèi)擁有多處較優(yōu)良的可變現(xiàn)資產(chǎn)也有利于迪拜政府通過各種渠道籌集短期資金。
拋開具體過程，我們認為，“輕微擾動”是大概率事件，全球整體風險資產(chǎn)價格的短期調(diào)整反而可能為投資者提供入場機會。
關(guān)注低碳和區(qū)域
目前受國內(nèi)外各種負面消息的影響，大盤震蕩加劇，市場受情緒面影響較大，風格轉(zhuǎn)向大盤短期難以看到。因此，我們建議繼續(xù)關(guān)注主題性投資機會，主要是低碳經(jīng)濟和區(qū)域經(jīng)濟。
哥本哈根會議召開在即，低碳經(jīng)濟值得繼續(xù)關(guān)注。聯(lián)合國氣候變化大會將于12月7日至18日在丹麥首都哥本哈根舉行，雖然各國預期大會難以達成具有法律效力的最終協(xié)議，但人們對達成一項政治協(xié)議仍抱有很高期望。中國政府于11月25日宣布：到2020年我國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40%-50%，并作為約束性指標納入國民經(jīng)濟和社會發(fā)展規(guī)劃。從主題投資機會看，未來一段時間，低碳概念個股仍然值得關(guān)注。
繼續(xù)深挖區(qū)域投資機會，本周關(guān)注“黃河三角洲區(qū)域”。根據(jù)2008年4月山東省政府出臺的《黃河三角洲高效生態(tài)經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃》，未來將圍繞山東東營、濱州、濰坊、萊州四地建設臨港工業(yè)區(qū)，重點發(fā)展化工、物流、生物育種等產(chǎn)業(yè)，并加強鹽堿灘涂區(qū)域的環(huán)境保護和生態(tài)綜合利用。一旦該區(qū)域規(guī)劃上升為國家級規(guī)劃，將對該地區(qū)長遠發(fā)展帶來政策利好。
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