目前先行指標、汽車銷售等多方面因素，都表明未來經(jīng)濟減速的跡象明顯；資金成本上升，融資速度不減，資金面壓力依然沉重；房地產(chǎn)市場調(diào)控勢頭不減，城投債和地方融資平臺貸款的全面收緊，將加大地方財政壓力；政策有松動跡象和要求，但是可操作空間不大。我們認為市場還將維持目前的弱勢震蕩局面，中小盤股的估值風(fēng)險尚未完全釋放，投資者還需謹慎對待。
最新公布的PMI數(shù)據(jù)和汽車銷售數(shù)據(jù)印證了市場對經(jīng)濟降溫的預(yù)期。6月我國PMI為52.1，低于上月的53.9，也遠低于3、4月份55以上的水平。汽車銷售方面，6月份國內(nèi)乘用車銷量為82.6萬輛，環(huán)比下降17.2%，這已是乘用車銷量連續(xù)3個月下滑，其中5月、4月分別環(huán)比下降7.5%和10.4%。
受投資大幅回落、商品房銷售大幅萎縮、汽車銷售放緩等需求因素和治理落后產(chǎn)能和節(jié)能減排力度的加大等供給因素的共同影響，今年二季度GDP增速結(jié)束自去年二季度開始的持續(xù)4個季度的回升勢頭，轉(zhuǎn)而出現(xiàn)下行走勢。下半年，新開工投資項目增速快速下滑和房地產(chǎn)的調(diào)控意味著投資增速將繼續(xù)回落，在國內(nèi)居民收入沒有明顯改善的情況下消費不會有大的突破，歐債危機對我國出口的負面影響將在下半年體現(xiàn)，5月份將是出口的高點，因此三四季度經(jīng)濟增長還將逐季度回落。預(yù)計GDP增速二季度為10.2%，三季度9.1%，四季度8.4%，全年GDP增長9.6%，“前高后低”、倒“V”型特征明顯。我們認為，我國經(jīng)濟將面臨短期轉(zhuǎn)勢、長期轉(zhuǎn)型的局面。
在貨幣供應(yīng)恢復(fù)常規(guī)后，資金成本上升成為必然。銀行資金來源緊張的局面還在持續(xù)，多年未現(xiàn)的高息攬存重又出現(xiàn)。無論是企業(yè)存款還是居民存款，同比增速快步下降。與此同時，市場資金成本的上升在貨幣市場表現(xiàn)得非常明顯。在過去一個半月時間內(nèi)，無論貨幣市場利率，還是央票發(fā)行利率都一改前期的平穩(wěn)走勢，穩(wěn)步上揚，其中3個月shibor利率由5月中旬的1.8%以下，大幅飆升，到上周末上升至3.88%，上一次在3.8%以上是在2008年初。在前期一系列緊縮貨幣政策的影響下，銀行間資金面的短期壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。但是，與往年相比，全年的7.5萬億的信貸額度控制目標可能具有較強的剛性，依靠信貸調(diào)節(jié)方式的可操作空間將會比較有限。
從資金供給與資金需求的匹配情況來看，下半年，貨幣總供給可能會少于總需求，資金供求出現(xiàn)較大缺口。上半年貨幣總供給超過各類融資(信貸、企業(yè)債券融資和股權(quán)融資)1918億元，雖然低于2009年的3341億元和2008年的2517億，但畢竟是資金供給大于需求。下半年，根據(jù)廣義貨幣全年增速17%、貸款增幅19%預(yù)測，6-12月份M2將新增4.6萬億，貸款增長空間3.5萬億，信用債券發(fā)行保守估計為1萬億、股權(quán)融資4400-4700億，則資金缺口約為4300-4600億。
股票市場的融資速度難以放緩。繼剛剛發(fā)行400億元可轉(zhuǎn)債后，中行于上周末發(fā)布公告稱，董事會建議發(fā)行A股及H股股份，預(yù)計供股融資總額不超過人民幣600億元，銀行強烈的資金需求可見一斑。除了銀行巨大的再融資外，中小板和創(chuàng)業(yè)板的融資速度難以放緩，今年上半年有幾十家已經(jīng)過會的中小板公司還沒有進入到發(fā)行階段，甚至有的2月底過會的公司到本周才掛牌上市，初步估計今年下半年中小股票融資還將達到月均200億元的規(guī)模。股票市場合計預(yù)計達到4400-4700億。
市場還將維持目前的弱勢震蕩局面。市場估值分化依然明顯，大盤藍籌股估值處于歷史低點附近，下探空間有限、風(fēng)險不大。中小盤股在上周遭遇重挫，與大盤股的估值溢價有所減小但仍處于歷史高位附近，因此中小盤股的估值風(fēng)險尚未完全釋放，投資者還需謹慎對待。 □中國銀河證券研究所 策略小組
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