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2011年03月14日11:24 | 中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

自2009年拉開帷幕，人民幣跨境結(jié)算截至2010年底已經(jīng)超過5000億元大關(guān)，占全國國際貿(mào)易結(jié)算總量的2.5％。

一國貨幣國際化的過程，往往經(jīng)歷著全球貿(mào)易貨幣、全球投資貨幣、以及全球儲備貨幣等諸階段。當前，中國需要拓展人民幣的使用范圍以符合經(jīng)濟增長的現(xiàn)狀，中國也需要繁榮活躍的境內(nèi)外人民幣市場以提升金融市場影響力和服務(wù)實體經(jīng)濟。

而今，就宏觀而言，如何推動人民幣在境外市場使用中取得突破性進展、深化境內(nèi)外人民幣市場建設(shè)、拓展和增加境內(nèi)外市場聯(lián)動的渠道成為重中之重；微觀而言，人民幣雙向流動機制建設(shè)、提升境內(nèi)外金融機構(gòu)的參與度與活躍度、推動市場更多創(chuàng)新人民幣金融產(chǎn)品等，都迫在眉睫。

采訪嘉賓

期待試點區(qū)域擴大

上海證券報：當前，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算方興未艾，對于未來貿(mào)易結(jié)算額和發(fā)展特點您有何預(yù)期？為促進人民幣成為區(qū)域化的結(jié)算貨幣，搭建人民幣對更多外幣的交易平臺，應(yīng)當如何進一步引導(dǎo)市場主體更多地選擇人民幣進行交易？

裴亦根：花旗銀行對未來人民幣跨境結(jié)算的前景充滿信心。貿(mào)易結(jié)算額將持續(xù)井噴，截至2010年底，人民幣跨境結(jié)算已經(jīng)超過人民幣5000億大關(guān)，占全國國際貿(mào)易結(jié)算總量的2.5％。我們相信，在未來的幾年中，人民幣跨境結(jié)算所占國際貿(mào)易結(jié)算總量的比例會隨著市場針對與人民幣跨境結(jié)算的了解和接受程度逐步上升，最終有望占據(jù)我國國際貿(mào)易計算總量的1/3。為更好促進人民幣成為區(qū)域化的結(jié)算貨幣，我們認為以下幾點是關(guān)鍵：

第一， 進一步放開國內(nèi)的試點區(qū)域以及試點企業(yè)的范圍。在風險可控的前提下，可以在全國范圍內(nèi)全部放開。這樣可以省去海外企業(yè)在向國內(nèi)客戶支付人民幣之前對于國內(nèi)客戶是否是試點企業(yè)的疑問與確認。此外，對于跨國企業(yè)來說，所有在華的分支機構(gòu)都獲批成為試點企業(yè)，也有利于集團總部作出使用人民幣結(jié)算的決定。

第二， 引導(dǎo)銀行開發(fā)更多人民幣相關(guān)的融資產(chǎn)品，在海外對于企業(yè)的人民幣需求提供解決方案。只有市場出現(xiàn)足夠的人民幣融資產(chǎn)品，讓企業(yè)能輕松獲取人民幣的資金，才能讓企業(yè)放心大膽運用人民幣支付。

第三， 適當放開人民幣的資本項目交易。使得跨國企業(yè)能夠運用人民幣到國內(nèi)進行再投資。讓海外的人民幣資金能夠找到合理的“去處”。

第四， 從跨國企業(yè)著手，加強針對跨國企業(yè)的宣傳，吸引更多的跨國企業(yè)加入到人民幣跨境結(jié)算的行列中去。由于跨國企業(yè)往往在多個國家有機構(gòu)，并且往往在供應(yīng)鏈中占有主導(dǎo)地位。一旦跨國企業(yè)能夠認可人民幣跨境結(jié)算，往往能夠帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈中的上下游企業(yè)一同參加人民幣跨境結(jié)算。

第五， 對于跨國性銀行的加入也具有相同的意義。跨國公司業(yè)務(wù)往往與跨國銀行一同緊密相連。只有銀行能夠提供相關(guān)人民幣的業(yè)務(wù)。企業(yè)才能放心地使用人民幣進行國際結(jié)算。因此，在重視企業(yè)推廣的同時，也應(yīng)當大力發(fā)展銀行、尤其是跨國銀行對于人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的興趣。以此，推展人民幣跨境結(jié)算的發(fā)展。

趙慶明：從趨勢上看，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的量會繼續(xù)增長，但是在未來一段時間里，仍將呈現(xiàn)出人民幣流出遠大于流入。為了促進人民幣國際化，我認為，我們首先應(yīng)該放開對區(qū)域的限制，從境內(nèi)看應(yīng)該擴大到所有?。ㄊ校?、自治區(qū)，從境外看也不應(yīng)僅限于港澳和東南亞地區(qū)，對境外不應(yīng)該有任何限制。為促進和擴大人民幣在國際貿(mào)易中的結(jié)算規(guī)模，我國當局有必要學(xué)習(xí)俄羅斯在促進盧布國際化中的一些做法，例如通過降低人民幣結(jié)算費用等來促進企業(yè)選擇人民幣計算。另一方面，不僅要促進人民幣在我國進口的使用，也應(yīng)該促進出口結(jié)算中的使用，從而使得人民幣在貿(mào)易結(jié)算中基本實現(xiàn)進出平衡。

日元國際化“前車之鑒”

上海證券報：當前香港市場部分金融機構(gòu)已推出人民幣計價或交割的各種金融產(chǎn)品，但境外人民幣投資工具匱乏，仍被認為是制約境外人民幣市場發(fā)展的主要原因之一。對此你如何看？有哪些建議來進一步提升境外人民幣市場的深度？

裴亦根：目前來說，香港的人民幣相關(guān)產(chǎn)品大多還是集中在貨幣交易方面。我們認為，銀行可以先著眼于開發(fā)一些貿(mào)易融資產(chǎn)品，為有實際貿(mào)易支付或者貿(mào)易融資需求的企業(yè)來說提供相關(guān)服務(wù)。人民幣走出去，更多是為了企業(yè)的實際結(jié)算需求。因此，從基本做起能夠帶來企業(yè)的需求。而企業(yè)的需求往往又是推動產(chǎn)品開發(fā)的原動力。

此外，由于隨著更多的境內(nèi)企業(yè)成為試點企業(yè)，銀行也應(yīng)當更多做好相關(guān)的宣傳工作，使企業(yè)充分了解到是否可以運用人民幣進行結(jié)算。對于境外人民幣離岸中心的建設(shè)，也不容忽視，應(yīng)當鼓勵境外離岸中心大力發(fā)展同業(yè)間市場、人民幣貨幣市場、債券市場等等，使其能夠為所有境外的人民幣交易提供服務(wù)。

最后，隨著人民幣的逐步升值，跨國公司更希望能夠使用人民幣對中國企業(yè)進行投資以避免匯率損失。如果能夠打開這個缺口，使得人民幣有著更加廣泛的運用途徑、使海外機構(gòu)對海外人民幣的需求將進一步提升。

趙慶明：我不認同境外人民幣投資工具匱乏是制約人民幣國際化重要因素的觀點。從貨幣的職能看，一國貨幣的國際化，最重要的是作為國際貿(mào)易的交易媒介和支付手段，其次是成為儲備貨幣。

我們必須吸取日元作為一個并不成功的國際貨幣的經(jīng)驗和教訓(xùn)。在歐元誕生前的相當一段時間里，日元對美元交易是國際外匯市場上占據(jù)第一位的貨幣交易對，也就是說如果不考慮美元在內(nèi)，日元是國際外匯市場的第一大交易貨幣，但是在國際結(jié)算和國際外匯儲備中，其份額卻極低，即使在日本的對外貿(mào)易中，也一直沒有占據(jù)重要位置，遠遠低于美元的結(jié)算比例，在不涉及日本的第三國之間基本沒有結(jié)算量。日元盡管一度是僅次于美元的全球第二大國際貨幣，它實際上主要是作為國際外匯市場上投機對象，也由此造成了日元匯率的過度波動。日元國際化過程的教訓(xùn)，不容我們忽視。

對于香港的離岸人民幣市場，之所以稱之為“離岸”，就是因為不受貨幣發(fā)行國管理，當然這種“不管”是相對的，并非絕對。因此，我國當局應(yīng)該施加一定的引導(dǎo)和影響，促進人民幣在國際貿(mào)易中的使用，以及創(chuàng)造條件成為某些國家愿意持有的儲備貨幣，而不是放任人民幣作為境外機構(gòu)的投機對象。

上海證券報：人民幣國際化的發(fā)展對人民幣的風險對沖能力提出更高要求，推出人民幣外匯期權(quán)也是一個重要步驟。人民幣外匯期權(quán)將在下月（4月）1日正式啟動，您認為在開閘初期，市場交易情況和匯率波動情況會如何？這種簡單的歐式期權(quán)，在發(fā)展中會有遇到哪些瓶頸需要克服？對企業(yè)來說，應(yīng)該如何利用外匯期權(quán)這個新工具？未來新的人民幣匯率衍生品推出的節(jié)奏是否會更快？

馮思果：人民幣外匯期權(quán)發(fā)展初期對市場影響可能會比較小，監(jiān)管部門也會采取循序漸進的安排。按照我們的經(jīng)驗，初期愿意主動購買期權(quán)的國內(nèi)企業(yè)并不會很多，特別是在人民幣匯率波動有限的情況下，因此市場交易量在初期并不會太大。但是，由于這有助于客戶對沖風險，隨著客戶對市場了解的加深、以及人民幣市場波動等，客戶對期權(quán)的需求量會越來越大，未來對即期市場也可能會產(chǎn)生一定影響。

匯率期權(quán)是一個很大的開放步伐。相比其他亞洲市場，比如印度外匯遠期市場比我們發(fā)展早很多，但是其監(jiān)管仍不允許外匯期權(quán)存在。所以我們開放人民幣外匯期權(quán)交易是我國監(jiān)管部門深化市場改革的一個重大步驟。如果市場發(fā)展健康，我相信對這種期權(quán)的限制也會越來越少，其他配套的衍生產(chǎn)品也會越來越多地推出。

趙慶明：毫無疑問，人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)的推出，使得企業(yè)管理人民幣匯率風險多了一個選擇。由堅持實需原則，即使開閘，市場交易量也不會大，又加上當前我們實行參考一籃子貨幣進行調(diào)整、有管理的浮動匯率制度，所以人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)的推出對人民幣匯率波動基本不會有所影響。從衍生品的基本種類看，人民幣匯率已經(jīng)有了期貨（即早已推出的掉期業(yè)務(wù)），現(xiàn)在又推出了期權(quán)業(yè)務(wù)，可以說已經(jīng)齊備。不存在所謂未來新的人民幣匯率衍生品推出節(jié)奏加快的問題，當然在基本的匯率衍生品基礎(chǔ)上，可以不斷地創(chuàng)新和進一步衍生，而這則取決于：人民幣匯率基本穩(wěn)定（即市場對人民幣匯率的走勢高度分化，而不是當前的高度一致），不再堅持實需原則，以及金融機構(gòu)的創(chuàng)新能力和風險管理能力。

回流機制與小QFII

上海證券報：當前監(jiān)管機構(gòu)已批準部分金融機構(gòu)使用境外人民幣資金投資于內(nèi)地銀行間債市。與此同時，開放境內(nèi)金融市場其他領(lǐng)域的投資新渠道的呼聲正高，比如小QFII。對于境外人民幣回流、拓寬投資中國境內(nèi)金融市場的渠道方面，您有何看法和建議？

裴亦根：我們覺得從整個人民幣跨境結(jié)算發(fā)展的角度來說，還是一個人民幣雙向流動的問題。目前，整個人民幣的支付方向是從國內(nèi)向海外支付占所有人民幣跨境結(jié)算量的絕大比例（大約四分之三）。人民幣出去了，并不是跨境結(jié)算的終結(jié)。目前，循環(huán)再利用的量并不大，尋找投資渠道就變得較為迫切。

從長遠來看，拓寬中國境內(nèi)的金融市場可能是大的趨勢，但是前提條件是總量可控、風險可控并且符合國家宏觀調(diào)控的原則。我們贊成拓寬這方面的渠道，但是，也應(yīng)當同時拓寬人民幣循環(huán)再利用的渠道。以滿足基本的人民幣貿(mào)易結(jié)算的需求為優(yōu)先，同時在總量可控的原則下逐步放開中國境內(nèi)金融市場的渠道。

在循序漸進地開放國內(nèi)人民幣貨幣市場、銀行同業(yè)拆借市場的同時，我們也不能忽視上海國際金融中心的建設(shè)。目前，海外機構(gòu)可以在中國境內(nèi)銀行開立非居民賬戶。通過此賬戶來進行人民幣跨境結(jié)算，銀行也能夠借此賬戶為海外企業(yè)提供相應(yīng)人民幣服務(wù)。我們應(yīng)當依托于上海國際金融建設(shè)中心，鼓勵境內(nèi)銀行開發(fā)更多的人民幣金融服務(wù)通過人民幣非居民賬戶提供到海外客戶。同時，這樣的創(chuàng)新往往又能夠傳遞到海外的市場。可謂一舉多得。

趙慶明：我個人反對在當前推出小QFII制度，因為時機還不成熟，同時也認為不可能很快實施。既然香港的金融機構(gòu)將其稱之為小QFII，就是希望有別于當前內(nèi)地實施的QFII制度，更低的門檻、更少的限制，總之是希望更自由。如果是這樣，對香港開放小QFII，也就等于對全世界實施了小QFII制度，而當前我國不具備對外國資本完全開放資本市場尤其是股票市場的條件。

對于境外的人民幣回流問題，我認為，現(xiàn)在可以開放我們的存款市場和債券市場，這在當前是可行的，對于境外持有人民幣的機構(gòu)來說也是有必要的。必須看到，其他國家的居民和機構(gòu)（也包括政府）愿意持有國際貨幣，一是便利交易，二是能夠保值，獲利往往處于非常次要的位置，如果其他國家的居民和機構(gòu)持有某國貨幣是將其視為其投機對象而獲利，在持有過程中確實實現(xiàn)了國際化，但是一旦達到了獲利目的，就會紛紛拋出，向貨幣發(fā)行國兌換成外匯溜走，于是這種貨幣又回到了原點，從國際貨幣退回成了國家貨幣。

馮思果：香港目前有3000多億人民幣存款，人民幣回流機制非常重要，但是目前對此尚未有統(tǒng)一措施。我相信下一步會有更多措施鼓勵境外人民幣回流內(nèi)地，這對海外人民幣“泄洪”會有很大幫助。然而，這需要逐步推進，國內(nèi)市場利率和境外市場利率差別很大，若回流機制不能很好將熱錢堵在海外，也會對國內(nèi)經(jīng)濟造成一定沖擊，這也可能是監(jiān)管對此比較謹慎的原因之一。當前，香港市場上存在部分投機人民幣升值的資金，但是香港市場上包括人民幣相關(guān)的銀行間市場、貿(mào)易結(jié)算等確實是以真實的人民幣交易、貿(mào)易結(jié)算為主的市場。

兩個市場的建設(shè)如何平衡

上海證券報：境外人民幣市場發(fā)展與境內(nèi)人民幣市場密切相關(guān)。如何看待兩者之間互動發(fā)展的關(guān)系？

裴亦根：這兩個市場的發(fā)展應(yīng)當說是相輔相成，互相促進的。例如，國內(nèi)企業(yè)有融資需求，國內(nèi)市場能夠提供相關(guān)服務(wù)；對于國外企業(yè)的類似需求，國外市場的參與者就有可能參照國內(nèi)市場的相關(guān)產(chǎn)品，進行開發(fā)和推廣。反之，一個發(fā)達的海外市場也能夠吸收一部分人民幣流動性，由于境外市場受監(jiān)管可能更加靈活，假以時日，金融創(chuàng)新也可能更加頻繁，也能促進境內(nèi)市場發(fā)展。但是，資金存在逐利性，當境外市場的發(fā)展趨向于投機時，境內(nèi)市場可能會受到一定沖擊。但是從宏觀的角度來說，監(jiān)管者也可能通過境內(nèi)市場施加一定影響以糾正境外市場的發(fā)展方向?？偟膩碚f，兩個市場應(yīng)當是相互依存，相互促進的。

上海國際金融中心的建設(shè)也是十分重要的。海外人民幣市場的持續(xù)發(fā)展，最終會形成人民幣利率、匯率的海外市場化。按照市場需求決定的利率、匯率最終將在一定程度上反映到國內(nèi)的人民幣市場。因此，我們應(yīng)當依托上海國際金融中心的建設(shè)，大力發(fā)展國內(nèi)的人民幣市場，包括銀行產(chǎn)品創(chuàng)新等等。也可以允許一部分上海的銀行參加到海外人民幣市場，作為市場參與者。著眼于未來，使得兩個市場真正做到相輔相成、相互促進。

馮思果：首先，一些相關(guān)法律文本的建立就非常重要，比如，衍生品市場建設(shè)過程中法律文本等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。衍生產(chǎn)品的中央清算，也是值得進一步考慮的事情。此外，還要考慮到不要讓現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展挺快的產(chǎn)品等在此過程中受到一定限制，比如利率產(chǎn)品等。對于國內(nèi)市場包括外匯、債券市場等，可能更需要進一步提升境外金融機構(gòu)的參與度，比如進一步提高報價商等交易權(quán)限。

簡單來說，我們希望能夠更多的國內(nèi)金融機構(gòu)參與到境外市場，更多的境外金融機構(gòu)參與到境內(nèi)市場，我覺得這是推動境內(nèi)外市場聯(lián)動的一個比較直接的方式?，F(xiàn)在境內(nèi)外市場上很多產(chǎn)品都比較類似，但是價格發(fā)現(xiàn)仍存在相當大的摸索空間，境內(nèi)外市場金融機構(gòu)的互相參與很重要。

上海證券報：當前內(nèi)地企業(yè)試水使用人民幣進行境外直投也初現(xiàn)端倪。在境內(nèi)外人民幣市場聯(lián)動發(fā)展過程中，您認為銀行、基金、證券等各類金融機構(gòu)將面臨哪些業(yè)務(wù)機遇？

裴亦根：以人民幣定價的跨境投資、并購都將會越來越多，海外的人民幣總量將有可能產(chǎn)生一個級數(shù)上的發(fā)展。各類金融機構(gòu)應(yīng)當提前做好準備，也需要對中國境內(nèi)的政策做好充足的理解和消化。諸如人民幣并購的相關(guān)產(chǎn)品，如ESCROW托管服務(wù)等應(yīng)當提早準備。海外的企業(yè)可能用人民幣IPO相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計、流程等等都應(yīng)當事先準備以更好的抓住機遇。只有充分準備，能夠提供一攬子服務(wù)的金融機構(gòu)才能更好地把握機會。

花旗銀行在此方面有著無可比擬的優(yōu)勢。我們在全球一百多個國家、地區(qū)進行營業(yè)。在中國，我們也是人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的先驅(qū)之一。無論在產(chǎn)品創(chuàng)新、還是在政策理解方面，我們都有十分顯著的優(yōu)勢。同時，我們還積極協(xié)調(diào)跨國企業(yè)、國內(nèi)監(jiān)管者之間的對話。最重要的是，我們能夠提供一個信息橋梁的作用。通過我們?nèi)虻木W(wǎng)絡(luò)將海外企業(yè)對人民幣業(yè)務(wù)的需求傳遞到國內(nèi)監(jiān)管方面以及市場上，同時也將國內(nèi)最新政策提供給到海外企業(yè)，使得客戶能夠獲得第一手信息。我們相信，依托我行的全球網(wǎng)絡(luò)，在人民幣跨境結(jié)算中起到我們應(yīng)有的作用。

馮思果：從融資、對沖風險、以及人民幣投資的方便性等各方面都會對客戶有所幫助。從融資角度來說，在監(jiān)管允許資金回流的情況下，好的內(nèi)地企業(yè)在香港發(fā)債，能夠回流資金至內(nèi)地業(yè)務(wù)。從對沖風險來說，境外人民幣市場上可以實現(xiàn)三年、甚至更長時間的對沖，價格甚至優(yōu)于國內(nèi)市場價格，這會給客戶提供更多選擇。此外，境外人民幣市場的市場化程度更多，客戶在實際業(yè)務(wù)運作過程中可能會享受到諸多便利、價格上也有更多選擇。

趙慶明：當前政策上允許的人民幣境外直投僅僅限于企業(yè)（非金融機構(gòu)）的對外直接投資中使用，因此，例如貸款、存款、匯兌、結(jié)算、資金管理、匯率風險管理等銀行業(yè)務(wù)，能做哪些還要看接受投資的東道國法律規(guī)定。我個人預(yù)測未來幾年人民幣境外直投規(guī)模不會很大。

責任編輯：NF045(本文來源：上海證券報 作者：石貝貝)

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